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今天，是徐工集团、徐工机械（000425）和凯雷1年前签订的收购协议到期的日子。但2006年10月16 日，三方签署的《股权买卖及股本认购协议》修订协议，明白无误地显示这份协议还没有寿终正寝。昨日，徐工机械发布公告称，凯雷将花费18.01亿元购入徐工50％股权。市场上一致认为，这一价格比原来协议有明显提高，但一位不愿意透露姓名的分析师对本报表示，实际上这一价格并无多少改变。
36.02VS35.76亿元：
差别不大
新协议的主要内容是凯雷以相当于12.17亿元人民币的等额美元购买徐工集团所持有的徐工机械40.32％股权；同时，凯雷用相当于人民币5.84亿元人民币的美元购买徐工机械增资的股份。增资完成后，凯雷将拥有徐工50％的股权。
也就是说，凯雷总共用18.01亿元购买徐工机械50％的股权。换算一下，徐工100％的股权就相当于36.02亿元。
而1年前的股本认购协议中，凯雷出相当于20.69125亿元的美元收购徐工机械82.11％股权。同时凯雷认购徐工机械增资的股份，这一部分股份的价格是凯雷在交易完成当期支付6000万美元；如果徐工机械2006年的经常性EBITDA达到约定目标，凯雷再支付6000万美元。按照当时人民币对美元的汇率约为8.09：1，1.2亿美元大约相当于9.71亿元人民币。完成后，凯雷占徐工机械85％的股份。
后一个6000万美元是凯雷和徐工机械的对赌协议，新协议中徐工已经明确取消对赌。如果加上对赌，凯雷收购徐工85％的股权，将需要支付徐工30.4亿元。折算成徐工100％的股权，实际上为35.76亿元，与现在协议中的36.02亿元并无多大的改变。"实际上，凯雷最终的收购价格，仅仅只是把对赌协议中规定的6000万美元变为无条件而已。"该研究员对本报表示。
徐工控制权恐旁落
"老实说，这个收购我是看不懂的。保留自己品牌的前提下，想要获得对方的技术和资金，徐工这个做法是最笨的。"该人士向本报阐述了他的看法。
"而且外资的进入，之前徐工集团和徐工机械的关联交易中的一些不合理定价就会趋向合理，这对盈利能力远不如徐工机械的徐工集团并不是好事。"该人士感到很纳闷，"其实徐工完全可以设立一个事业部或者分公司来和外资进行合作，完全没必要把整个集团搭进去。"
在他看来，如果未来政策有了松动，凯雷很可能会进一步控股，毕竟控股权后，能够按照意志去改造徐工机械。并且由于凯雷是非产业性的投资，它的买是为未来更好地卖，所以，未来它所持有的徐工机械的股权会卖给谁还很难说。"问题在于，我们国家还没有政策可以限制凯雷将手中的股权卖给外国公司的。"该研究员指出。
"原来的董事会中凯雷占8席，董事长由凯雷指派。新协议变成董事会中各占5席，董事长为徐工指派，凯雷占据副董事长的职位。但是我并不认为双方会出现僵持，徐工如此渴望凯雷进入，认为凯雷进入就万事大吉了，所以我认为以后徐工很可能是凯雷把持。"该人士对此很是担心。
凯雷出价少但时机好
"应该说，在现在的情况下我认为这个协议是能够通过的。"该研究员说，"但是和三一愿意出超过5亿美元相比，凯雷的出价就显得太少了。当然，不能不说凯雷选择进入徐工的时机把握得相当好。"
该研究员指出，机械工业的企业的收益好坏，一般是依赖两个条件。一个是固定资产投资的周期，还有就是国家的规划。"2004年和2005年国家宏观调控，所以行业的需求被压抑，徐工也亏损了。而今年是'十一五'规划的第一年，这一情况应该会有所改变。现在整个机械行业是处于上升周期中。"该研究员称。
徐工机械刚刚发布的三季报显示，徐工机械每股收益达到0.017元，和去年同期相比实现扭亏为盈。"凯雷选择了一个在徐工机械盈利不济，收购价格在底点的时候进入，是十分划算的。"研究员表示。
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