罗奇:伯南克指责人民币政策的言论是一个大退步
录入日期：2006年12月21日
出处：中国经济时报
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伯南克指责中国利用低估人民币对出口业进行“有效补贴”，他忽略了“补贴硬币”的另一面
■本报记者 单羽青
上周，首次中美战略经济对话在京召开。美国财长汉克·保尔森（Ｈａｎｋ Ｐａｕｌｓｏｎ）率领包括美联储主席本·伯南克（Ｂｅｎ Ｂｅｒｎａｎｋｅ）在内的高级经济代表团到访中国。来自摩根士丹利全球首席经济师史蒂芬·罗奇（Ｓｔｅｐｈｅｎ Ｒｏａｃｈ）的最新评论认为，伯南克在这次战略对话会议上的演讲中，积极评价了中国取得的巨大经济成就。可是在谈到中国的货币政策时，他也提出了一些令人非常遗憾的意见。“从根本上说，伯南克的评论是对一桩重大事情进行片面的解读，这样可能造成反效果和导致美中经济关系恶化。”
在这篇名为“谁补贴了谁”的全球经济评论中，罗奇指出，伯南克指责中国利用低估人民币对出口业进行“有效补贴”。他忽略了“补贴硬币”的另一面。
首先，罗奇认为，中国买入大量美元资产以维系一个“有管理浮动”的汇率制度，是给美国利率和资产市场提供了补贴。中国１万亿美元的外汇储备中，美元资产占了６０－７０％，包括３４５０多亿美元的美国国库券和总值相近的其它形式美元计价定息工具。按中国储备每年累增２０００亿美元的速度计算，即意味着每年需购入最少１２００亿美元的美元资产。而美国的净国民储蓄率创新低下跌至仅占２００５年国民收入的０．１％。对美国而言，是绝对重要以填补国内的资金缺口。没有中国买入美元资产，美元肯定会下滑，美国利率势将走高。事实上，这表明了中国正补贴着美国利率——如果不是中国货币政策涉及循环买进美元的话，美国借贷人和投资者便不会享受到低息融资和较高美元估值的好处。
其次，通过提供越来越多的价廉物美进口品，中国给美国家庭的购买力提供了补贴。作为一个低成本且产品质量不断提高的生产商，美国与中国做买卖无形中是给美国家庭的购买力提供了补贴。终止对华贸易，正如大多数美国国会议员所倡议的，贸易逆差将出现在别处，即个别成本较高生产商的账目上。这将等同向美国消费者加税——减去美国现时通过对华贸易所享受到的补贴。美联储主席提出的正是一个类似的建议：让人民币走强，中国的美元资产购买力将下降，有效地剥蚀储蓄短缺和日益依赖资产的美国经济所依重的利率和购买力补贴。
再次，罗奇分析，伯南克的评论忽略了转型中中国经济仍然高度脆弱的一面——银行体系仍未稳健和缺乏一个能全面发挥功效的资本市场。尽管他在演讲中表示理解作为逆差国对问题应负起的责任，及中国作为发展中国家应该给予的特别考虑等。然而令人诧异的是，美联储主席强烈批评中国的金融和货币政策时只字不提关于中国高度区域化、结构异常分散的银行体系状况，同时忽视了中国的非理性投资过程的关键性原因——缺乏一个能发挥完善功能的资本市场和持续依赖行政导向的银行借贷文化。相反，伯南克提出具弹性的货币是促进投资项目有效配置的最佳方法。其评论误区是看不到中国仍属于混合经济体的特别过渡性需求——介乎国有与私营所有制，和中央规划与市场化资源配置机制之间。
“美联储主席提出的意见，是把中国视为一个功能完善的市场化经济体，只要执行传统的金融和货币政策，便能完美地实现政策拉力。可是，今天的中国经济完全不是这回事。”罗奇说。
“找中国当替罪羊仍然是目前全球风气中的最不幸特点。”罗奇最后强调，美国必须直面其严峻和具破坏力的储蓄短缺问题，让世界各国（包括中国）不用为其过度消费提供补贴。在美国国会本已充斥着令人忧虑的反华情绪之际，伯南克的“补贴”言论如火上加油。这对美、中、以至全球经济的发展均非常不利——对于世界金融市场可能是一个不良兆头。对于美国财长保尔森尝试把中国辩论提到更为广泛的层面上，令人鼓舞。可是，伯南克的言论却是一个大退步。
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