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错过最佳时机？
虽然上市之门终于打开，但市场人士分析，永乐错过了最佳的上市时机。
陈奕铨表示，永乐10月7日结束的认购中，认购率的确比预期要低，但这主要是受香港股市整体低迷的影响。
然而，西南证券港股分析师周兴政并不认同这一说法。周表示，虽然香港股市国庆节期间表现不佳，但同期上市的雨润食品（1068．HK）却获得了155倍超额认购，建设银行的认购和分销也十分激烈。
“永乐的认购较低应该是电器连锁行业自身的问题。”周认为。
国美、苏宁2003年上市时，电器连锁行业正处于明显的上升时期，两只股票就受到基金机构的追捧，苏宁电器一度位居沪深股市第一股。
然而好日子并不长。随着电器连锁模式迅速在国内一二级市场的扩张，卖场之间恶性价格竞争和“非理智行为”加剧，厂商关系逐步恶化，电器卖场开店速度明显超过其利润增长速度。
中国连锁业联合会的数据显示，作为电器连锁行业关键指标的每平方米年收入，2004年同比下降了23％至28100元，而薪资、租金等成本则同比增加了4％－13％。
近来关于电器卖场遭遇发展瓶颈的声音越发强烈。资深家电分析专家罗清启近日就撰文指出，国美等电器连锁目前在一二级市场的快速扩张正在形成泡沫，而这个“泡沫”的破灭可能在明年的春夏之交。
在这一系列质疑的影响下，国美电器董事局主席黄光裕多次高位减持“套现”以降低风险，而国美股价今年6月爆跌后就始终在4．5港元左右徘徊，而苏宁的股价也跳水至每股34元左右，下跌了51．2％。
如此的市场背景下，规模、利润、市盈率都不如国美的永乐自然很难得到投资者的认可。
光大证券行业分析师张琦指出，永乐与国美相比规模较小，而毛利率为7．8％，经营净利率则为2．2％，这与国美的9．8％及6．2％比较，表现都较为逊色，而且永乐的利润持续增长能力有限，今年的净利润增长虽然达到57％，但更多来自于店面超过100％的扩张速度。
对于投资机构的质疑，陈奕铨表示，永乐在上海就比国美等有明显的市场优势，当然要成为国美那样的全国性电器连锁商还需要一步一步来，能够海外上市是开始。
陈晓此前接受记者采访时还表示，虽然电器连锁面对越来越多竞争压力，但永乐已采取4种措施以纾缓，包括调整产品结构、培养自有品牌、细分产品市场等，而中国家电市场仍具很大增长空间，未来永乐的毛利率仍可持续增长。
转向“规模制胜”
尽管陈晓声称“采取四种特性措施来增强自身的竞争力”，然而通过资本并购和开店扩张的模式仍是永乐的首选模式。
在招股书中永乐指出，永乐招股价在1．9至2．3港元，将发售4．56亿股新股，集资约9．57亿港元（以2．1港元计算），而集资所得当中3．5亿－4亿港元将用作开新门店，1亿－1．5亿港元收购合适业务，7000万港元收购上海永乐注册资本的2％。
很明显，永乐的扩张开店不会停止，永乐曾提出2005年要使分店数量增加到350家。
然而，陈晓此前曾长期以永乐的“区域深挖”模式为傲，他指出，在扩张模式上，永乐和竞争对手不同。国美是全国点状扩张，苏宁采取分公司模式，永乐则尽可能吃透上海和江浙一块，形成块状布局，完全连锁的地域平台，永乐模式也的确在上海取得了成功。
然而对手的全国扩张显然刺激了原本安分的永乐。
由于永乐长期“偏安”上海一隅，与国美、苏宁等相比在经营规模上仍有较大差距，而在国美等上市后还有拉大的趋势。根据商务部8月公布的数据显示，国美今年上半年的销售收入为193．5亿元，而永乐同期只有93亿元。
陈晓曾表示，“超过国美、苏宁是永乐的目标，而海外上市则是重要的途径”。
其实在获得大摩的5000万美元资金后，永乐开始以资本并购为其扩张的重要手段，在前两年先后收购广州东泽电器，与成都成百各出50％成立合资公司后，今年其并购步伐明显加快，击败国美、苏宁先后收购了灿坤、厦门思文还有河南通利。
如果又获得近10亿港元的资金，收购和开店成为永乐的当务之急。
苏宁电器总裁孙为民认为：“其实目前国内电器连锁的数量和集中度还不够，未来必须有4家－5家分店数量超过1000家的行业巨头来满足市场需要，因此行业整合在所难免，而永乐上市募集资金来扩大规模是必然选择。”
张琦却并不看好永乐的“国美化”。他指出，“家电连锁更多的是建立在本土化的基础之上，而永乐目前盲目扩张发展的全国性网络的价值并不大，而风险却很大。”
对于投资机构的质疑，陈奕铨指出：“永乐并没有放弃自己有特色的模式和有优势的上海市场，而进行全国扩张也是在考虑到租金、当地消费能力和员工素质等因素后才做出的决定。”（郎朗）
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