去年春天，本刊刊发了千橡集团大肆并购的报道。一年之后，陈一舟出现并购危机。江南春以海外上市的资本优势强势并购，会不会引发新一轮并购消化不良……

　　在一年内成功完成三次重大并购后，分众传媒不久前再出大手笔——巨资并购中国最大的互联网广告及互动营销服务提供商好耶，全面进军网络广告市场。而一连串的收购故事，也使“收购狂人”江南春的名头变得越来越响亮。

　　分众传媒与好耶3月1日达成的最终协议显示，此次收购价格在2.25亿美元左右，其中7000万美元以现金支付，其余部分以增发新股方式支付，交易于2007年3月底完成。如果好耶在一年内达到特定的收益目标，分众传媒还将增付价值7500万美元的普通股。

　　收购好耶抢占互联网广告高地

　　在分众传媒的“生活圈媒体”无孔不入之时，其董事局主席江南春却越来越意识到“互联网的空当儿越来越大”。互联网作为广告载体的价值毋庸置疑，多年来，互联网广告依然是中国互联网公司最有效的收入模式。中国互联网协会日前发布的《2007中国互联网调查报告》显示，2006年，中国网络广告（不含搜索引擎）收入达49.8亿元，未来三年仍将保持每年50％以上的增长率，预计2008年市场规模将达117.63亿元。而分众传媒在互联网广告领域的缺位，使江南春吞下好耶的欲望更加强烈。

　　“广告主已经从要不要投放互联网广告，转向如何更有效提升互联网广告的效率了。同时，互联网广告也逐渐摆脱了单纯做广告的小领域，起到拓宽营销渠道的作用，广告营销方式越来越多。”江南春赞同这样的观点：传统意义的互联网广告期待更多模式。

　　普通网民对好耶似乎还很陌生，但包括淘宝等国内很多主流网站的广告均由其代理。好耶推出的“按效果付费”模式已经整合了国内5000家网站资源，占据市场垄断地位。好耶公司成立于1998年10月，原名上海好耶计算机有限公司。2000年2月，这家公司获得国际数据集团IDG首笔注资180万美元，正式更名为新好耶信息技术（上海）有限公司。同年8月，中国最大的在线媒体网络——好耶广告网络正式成立。目前，好耶广告已成为中国最大的专业软件提供商和第三方实时监测公司。虽然市场上对好耶公司并没有太多了解，但风险投资对其却关注有加。据悉，IDG、OAK等著名风险投资机构，前期已经对该公司注入了3000万美元。好耶公司自己也已经走到了纳斯达克的边缘。

　　历史总是惊人地相似。走在纳斯达克上市边缘的好耶与当年的聚众传媒一样，最终被分众传媒拦截，并被其纳入囊中。一起复杂的并购，在江南春和好耶CEO朱海龙之间，似乎只是一场旧情的延续。朱海龙与江南春认识已有七年，由于两家公司的办公地点在同一栋大楼，所以，两人经常在一起吃饭。2004年，朱海龙还曾在江南春手下工作过，非常熟悉分众的运营特点。

　　市场人士表示，即使好耶能顺利登陆纳市，在激烈的资本市场上能否一帆风顺也很难说。事实上，对于好耶这样一个名不见经传的网络广告公司来讲，能够以2.25亿美元的高价“变现”，并非蚀本买卖。

　　网络广告

　　将成分众另一重要业务

　　从分众传媒最新财报来看，楼宇广告占其营业收入的60％左右。江南春表示，虽然目前楼宇广告的增长高于互联网广告，但从分众内部来说，二者的增长将呈现齐头并进的势头，后者将成为分众的第二大重要业务。“预计2007年，分众的互联网广告在营业收入中将达到20％～30％的比例。”好耶的财报将于今年第二季度合并到分众财报中。

　　通过与好耶的合并，分众传媒迈入了互联网广告市场，这对于分众来说意义重大。事实上，好耶的高成长性对分众也是一个威胁，而通过并购，分众不仅夯实了中国广告老大的地位，还获得了新的盈利业务线。

　　“好耶是一个拥有核心技术的营销增值服务商，它将为‘分众生活圈’媒体的延伸起到重要作用。”江南春说，“分众的广告覆盖面虽然很广，但有两个重要的广告接触点尚未进入，一个是电视广告，一个是互联网广告。此次分众并购好耶是一个战略性并购，是对分众生活圈媒体群的重要完善。”

　　分众的频繁收购给不少小公司带来了很多幻想，不少公司都以卖给分众为目标，甚至在网上自我炒作，散布将被分众收购的假消息。但江南春只对战略性资源感兴趣，无线互联网和有线互联网两大领域才是江南春的战略重点。互动性和精准性是手机和互联网广告共同的特点，在这方面，好耶的技术特长也是分众看重的。好耶的互联网广告发布和监测软件占据第三方网络广告监测市场80％的份额。其为大型网站提供广告发布和实时监控服务，对网民的上网行为进行分析，多年来积累了庞大的数据库，可以将广告准确投放到匹配的消费者面前。在手机广告方面，好耶将技术授权给中国移动旗下的卓望公司，负责WAP广告的发布和监测。如今，好耶的技术可以和分众的手机广告业务直接对接。

　　如何让手机屏、液晶屏、电脑屏之间互动起来，实现各个平台间的交叉销售和组合销售，是江南春接下来要做的事情。

　　连续并购后带来的新挑战

　　一个是掌握了国内最大的商务楼宇电视媒体的公司，一个是国内最大的网络广告代理公司。分众传媒的这次并购，在建立其广告帝国的路途上，又一次作出了重要的选择。

　　曾经是诗人的江南春，总是以天马行空的想象力来构建他的商业帝国。分众传媒曾吞并了框架媒介、聚众传媒、凯威点告、ACL等多家公司，此次对好耶的收购也沿用了其惯用的资本运营手法。从资本战略角度看，分众正在构建一个以广告传播为核心的多元化产业经营资本模式。这种模式可减少单一广告传播模式所引发的资本风险。毕竟，楼宇电视领域已面临天花板效应，不足以长期支撑其在纳斯达克的辉煌。

　　对于好耶来说，虽然拥有巨大的市场份额，但中国网络广告当前的业务模式和整体规模，还不足以支撑起网络广告的持续快速发展，如果在纳斯达克上市，还具有一定的风险。从几大综合因素来分析，好耶的上市决心还是相对脆弱的。对于好耶的高管来说，选择被分众快速兼并，比等待上市要实惠得多，7000万美元现金和价值1.55亿美元分众股票的诱惑岂能不令人动心。

　　因此，从资本层面上看，这场收购是资本利益链相互作用促成的结果。也进一步说明了资本方、分众、好耶对整合后潜在价值的看好。

　　不过，虽然收购有利于分众集团的进一步发展，但过快的并购步伐也会给其带来新的挑战。产业发展速度、企业发展速度与收购速度能否匹配，是分众当前所面临的最大挑战。分众经历几次收购，步子越来越大，但中国广告市场发展目前还比较缓慢，收购速度过快会反过来拖累企业的发展，并导致市场需求和服务出现脱节。

　　通过一年间的多次收购，分众传媒的规模不断扩大。最新数据显示，分众市值已达到42亿美元，远超百度等纳斯达克中国概念股，锋芒直逼市值达60亿美元的腾讯。其股价也一路走高，在纳斯达克中国概念股中仅次于百度。

　　在美国硅谷和风投界，能成为100亿美元市值的公司，就是从一个“好公司”（Good Company）晋升为“伟大公司”（Great Company）的开始。

　　江南春能否将分众打造成百亿美元的“伟大公司”，这一点还需要观察。

　　分众传媒收购大事记

　　2006年1月4日

　　3960万美元收购框架媒介

　　2006年1月8日

　　3.25亿美元合并聚众

　　2006年6月20日

　　3000万美元收购凯威点告

　　2006年8月31日

　　收购影院广告公司ACL

　　2007年3月1日

　　2.25亿美元收购好耶