目前A股平均市盈率在50倍左右，超过国际上其他股票市场，而恒生指数的平均市盈率只有16倍多。巨大的价差使得不少能游戈于内地和香港市场的海外资金，开始从A股和B股市场撤离，转而加码在香港市场的H股，最近的B股暴跌正是外资撤场的重要表现

　“外资依然在加码香港市场的H股。”

　　一位在香港工作的跨国投行的投行家告诉《财经时报》，由于A股涨幅太大，其整体市盈率已明显高于H股，因此，很多外资投资机构已从A股和B股市场撤离，转而“进攻”在香港市场发行的H股。

　　在这位投行家看来，最近的B股暴跌就是外资撤场的最重要表现。在B股暴跌之后，随着中国财政部宣布上调印花税至3‰，A股市场在上周也已连续数日暴跌。

　　这位投行家同时透露，不少外资虽然撤离A股和B股市场，但他们依然不愿放弃投资人民币资产从而享受中国经济增长的收益，因此，这些机构普遍在以往大量买入H股的基础之上，进一步加码H股的持仓量。

　　一个最新的例证是，长城汽车(2333.HK)5月19日在香港增发1.51亿股，每股发行价10.65港元，募集资金16.09亿港元。

　　而摩通大通随后即积极入市，在5月22日以平均价10.79元买入长城汽车312.5万股，令其持股量比重增加至23.3%。

　　此前，有关长城汽车将增发H股、并返回内地发行A股的消息一度令资本市场再掀“H＋A”投资憧憬热潮，《财经时报》获悉，长城汽车短期内并不会回归A股市场。

　　增发受外资追捧

　　由于机制和历史原因，中国的民营汽车企业普遍被资金问题所困扰。但与其他民营汽车企业不同，长城汽车自香港上市后，已经彻底走出资金的困局。

　　长城汽车于2003年12月15日在香港H股主板正式挂牌，成为国内首家在境外上市的民营汽车整车企业。

　　当时，作为中国民营汽车概念股反响空前热烈，远远超过市场预期，公开招股部分获得超额认购682倍，同时在国际配售部分也获得超额认购，共募集资金17多亿港元。

　　“长城汽车当初海外上市，或许还有几分概念炒作之嫌，今天的长城增发，却完全体现出投资者的认可。”一位汽车界人士如此分析。

　　据悉，在长城汽车H股增发期间，外资机构认购踊跃，其中不乏一些国际著名的大型机构投资者。这使得长城汽车增发的股份在几个小时内就被海外投资者认购一空。其中，全球第二大投资公司美国的Alliance一次就认购了5700万股。

　　此前，长城汽车手中的自有资金大致为28亿元，H股增发融资16.09亿港元。这意味着，长城汽车现已手握40多亿元现金。

　　目前，长城汽车在香港的流通股已由原来的1.31亿股增长到了4.13亿股，股比也由27%增长到37.7%。增发后，长城汽车总股本为10.95亿，总市值达到129亿元。

　　据长城汽车负责投资的一位副总裁透露，长城香港H 股增发成功后，目前暂无回归A股计划。

　　资金潮涌H股

　　并非只有外资才明白现阶段投资H股比A股“便宜”的道理。

　　只要存在渠道，资本总是向最有利可图的地方流动，这是由资本逐利性的本质决定的。比如，两三年前，当意识到中国的人民币存在持续升值的空间，海外资金几乎潮涌香江，争相抢购H股，一些海外资金甚至另辟蹊径，通过各种渠道进入中国内地的A股市场和房地产市场。

　　但是，时间推移到今天，伴随着A股牛市的一路狂奔，沪深股指迭创新高，投资风险在日益累积。

　　目前，A股的平均市盈率在50倍左右，超过国际上其他资本市场，尤其是一些垃圾股跟着鸡犬升天，严重背离其价值；此外，这一轮牛市行走至今，大盘还没有出现过像样的调整。

　　而目前恒生指数的平均市盈率只有16倍多。大大低于A股，显然，与H股相比，投资A股风险更大，H股更具投资价值。

　　因此，在摩根大通董事总经理、中国区经济学家龚方雄看来，中国政府两周前宣布上调QFII 额度，其“姿态”意义要大于实际意义，这是因为，目前A 股价格已远远超过H股，投资价值已大打折扣。

　　此外，更为重要的一点是，A股与H股虽然各自的市场环境和投资理念不大相同，但H股市场比A股市场相对而言，更成熟、规范，其投资者素质也要高出不少，不像A股市场投机盛行。

　　套利更像是梦想

　　因此，伴随着银监会下发《关于调整商业银行代客境外理财(QDII)业务境外投资范围的通知》，放开了银行系QDII产品直接投资境外股票市场的限制后，不少商业银行已经迅速开发了QDII产品，以提供给内地投资者一条合规的购买港股的通道。

　　不过，据社科院的一项调查显示，仍然有不少内地资金通过地下QDII等其他“暗道”前往香港投资H股。

　　由于港股与内地股市存在巨大价差。因此，如果两市的资金打通，理论上存在套利机会。

　　但上述投行家向《财经时报》分析称，要想通过银行系发行的QDII产品套利，并不现实。这是因为，一般而言，银行QDII产品都是中长期投资，而套利需要短期投机。

　　此外，银行系的QDII产品一般也只能以50%以内的仓位投资境外股票，其余50%以上的仓位还是限制在以前规定的范围内，收益率比较低。

　　从近三年来恒生指数的走势看，处于牛市上升期，每年的年收益率在25%左右。目前已发售的银行系QDII产品，预期收益率多数在4%至10%之间。

　　假设一支产品50%投资港股，50%限制在原来的范围，股市收益率为25%，其他收益率为6%，那么其年收益率大致为15.5%。