http://www.sina.com.cn 2007年08月03日 09:00 解放日报
　　如果说，去年5月中工国际首发上市受热捧，是得益于沪深股市股改后重启发行第一只新股的稀缺性；那么眼下，一周7只新股齐发行，又如何将市场演绎得更疯狂？

　　沪深股市作为一个新兴证券市场，存在新股高溢价发行的可能。但目前，A股市场平均市盈率水平为美国等成熟市场的两倍，新股市盈率更是高达成熟市场的三四倍，严重脱离公司基本面，也包含了不小的市场炒作成分。

　　新股发行热潮，一浪高过一浪。

　　继上周7只新股交叉发行后，8月1日又有3只新股———辰州矿业、南通微电和报喜鸟同时启动发行。如果从宁波银行、南京银行首发上市日7月19日算起，短短10多天竟有超过15只新股上市发行，发行之密集，在新股发行史上极为少见。

　　然而，密集发行并没有分散市场的热情。有关统计显示，7月以来发行的近21只新股，平均发行市盈率高达30倍，且发行上市后，个股市盈率跟随股价越走越高，甚至突破100倍。新股如此高溢价发行，也罕见于海外成熟市场。

　　新股暴利神话

　　6月沪深股市的震荡调整，告诫市场：世上没有只涨不跌的牛市。沪综指从4300多点的高位回落，一度最低下探至3400多点，不少个股股价被拦腰截断，不少股民被深深套牢在牛市的震荡调整中。

　　然而，大盘的震荡调整，丝毫没有影响新股发行的热情以及市场对新股的追捧。自6月份以来，伴随新股发行的提速，新股暴利神话却是愈演愈烈。

　　6月26日，中国远洋正式登陆A股市场，以每股8.48元发行价，同时创下发行市盈率98.67倍和冻结资金近1.63万亿元两项新股发行的最高纪录。自首日上市大涨93%后，中国远洋更是一路走高，短短1个月，该股股价已经攀高至每股20元之上，累计涨幅超过100%，市盈率也高达153.8倍。而在2005年中国远洋发行H股时，上市当天就跌破发行价，并在之后长达16个月时间里未能有效突破，曾被市场戏称为“潜水艇”。而今，A股市场“超级航母”的风光，无疑让中国远洋“扬眉吐气”。

　　7月12日，宁波银行、南京银行、高金食品、蓉胜超微等4只新股首发，网上网下合计冻结资金约20166亿元人民币，再次创下历史新高，也超过了深市的流通市值。而且，当天深沪两市成交额仅为1046.46亿元，只相当于一级市场资金的二十分之一。其中，宁波银行、南京银行两家率先上市的城商行，更是深得市场追捧。以宁波银行为例，上市仅仅一周，该股股价就飙升至近30元，将每股9.2元的发行价远远甩在后头。而伴随股价的持续走高，宁波银行市盈率也上升至100多倍。

　　有关统计显示，去年，新股上市首日平均涨幅仅83%，而今年以来新股首日平均涨幅高达140%。

　　物是否有所值

　　新股的暴利，无疑成为调整市场中的一道亮丽风景。然而，像中国远洋、宁波银行等新股上百倍的市盈率，是否真的物有所值？

　　前不久，针对中国远洋发行价近百倍的市盈率，中国远洋运输集团总公司董事长魏家福曾解释道，航运业具有极大的周期性，投资者应注重公司规模和经营能力提升的潜力。由于国际航运巨头为争取市场份额大幅降价，被拖累的中国远洋去年净利润同比下降了约64%。不过，随着航运市场转暖，今年一季度，中国远洋集装箱货量增加了14.57%，运费也增加了2.7%，专家预测，2009年还可能出现运力供给缺口。基于可以预期的成长性，中国远洋或许可以被赋予高估值。此外，不少券商报告还指出，作为中远集团的上市旗舰和资本平台，中国远洋还有中远集团优质资产注入的预期。

　　但即使有这些理由，中国远洋的高溢价，仍值得质疑。虽然，航运业可能进入一个上升周期，但仍是一个稳步发展的传统产业。这就决定了从整体上，航运企业的盈利空间不可能像科技型企业一样出现爆炸性成长。因此，即使有着较好的盈利前景，中国远洋从本质上仍属于“价值型”股票，而非“成长型”股票。目前，A股航运公司平均市盈率水平在20至50倍之间，远远低于中国远洋。

　　金融银行股同样如此。在宁波银行高溢价上市之后，有海外媒体评价：按照目前的股价水平，宁波银行已达到世界小银行的最高估值。虽然，小银行通过不断购并成为大银行，盈利和规模跨越式增长，并非不可能，但按照世界银行业的成功经验，这一成长历程最短也要几十年。那么，市场从一开始就赋予宁波银行如此高估值，无疑是透支了其未来成长为大银行的业绩增长预期。何况，未来几十年的市场，还有很多不确定性。

　　业内人士认为，应该承认，新股高溢价发行，在一定程度上基于整个市场的成长性因素。沪深股市作为一个新兴的证券市场，其存在新股高溢价发行的可能。但目前，A股市场平均市盈率水平为美国等成熟市场的两倍，新股市盈率更是达到成熟市场的三四倍，比其他新兴市场都要高，严重脱离了公司基本面。这其中也包含了不小的市场炒作成分。

　　谁在制造泡沫

　　新股高溢价“光鲜”外表的背后，是市场的风险。

　　一方面，新股高市盈率发行，使企业以极小的代价获得巨额融资，久而久之会助长上市公司圈钱意识；另一方面，高溢价发行股票，使二级市场只能在更高价位炒作股票，在“水涨船高”效应下，二级市场的股票价格更是严重脱离于公司业绩，导致沪深股市整体市盈率过高，投资风险加大；此外，在高溢价发行股票前提下，投资成本过高，投资回报则过低，导致投资者只重视博取差价，不重视上市公司分红，无疑会助长市场投机之风。

　　那么，究竟是谁制造了新股高价泡沫？业内人士认为，新股发行高溢价，首先是定价体系的问题。2004年开始实行的新股询价发行，赋予了投资者更大话语权的同时，也让发行方得以用市场所独有的“价格发现”功能来寻求新股在市场中的真正定位。有了市场基础，避免了新发股票一上市即跌破发行价的尴尬局面，但牛市询价制的缺点显露出来，那就是高估价值。在牛市行情中，机构投资者网下配售获得的股票，锁定3个月后即可卖出，锁定期限短，风险自然小。如此一来，机构投资者为能在3个月之后将新股筹码顺利套现，往往在新股上市时大肆推高新股市场价格。

　　同时，沪深股市虽然基本完成了股改，但在非流通股锁定期限内，上市公司股权仍处于一种“准股权分置”状态。因此，少量流通股的定位，也就不反映上市公司的真实价值。再加上，沪深股市长期以来已经形成“逢新必炒”的习惯，以及“打新股”基本上无风险高收益的市场实践，导致越来越多的资金介入新股发行市场，也影响了新股的合理定价。

　　业内人士认为，既然是脱离基本面的高价泡沫，新股未来必然回归价值。而这其中，新股泡沫破裂的市场风险，对整体市场的影响不可小视。建议有关部门进一步完善新股发行制度，控制新股发行市盈率，如延长机构投资者的锁定期至6个月或1年，让机构投资者更加冷静分析公司是否具有长期投资价值，以得出相对合理的报价等。