原标题：“财富管理”时代的中国资本市场

　　不知不觉中，中国的财富管理已经越来越成为一个全社会高度关注的话题，这是中国经济发展和改革深化的必然结果。中国的改革经历了30年的历史，中国财富管理的历史大约也是30年。

　　即便到了改革开放初期，大家也很不敢谈“富”。只有到了今天，随着改革的深化和经济的发展，我们才越来越理直气壮地谈财富，理直气壮地谈如何才能让财富增长。

　　资本市场在财富管理中的重要作用已不是个新话题。从中国资本市场的经历和全球资本市场的发展进程中都不难发现，财富管理和资本市场密不可分——财富管理催生了资本市场，反过来资本市场又为财富管理搭建了重要平台。尽管中国资本市场目前的规模还不够大，但伴随着发展，它和财富管理的相关性和密切性将越来越高。

　　1 资本市场和财富管理

　　资本市场是财富增长到一定阶段和财富分配的格局发展到一定阶段的必然产物，极大地丰富了财富增长以及财富管理的内容和方式，并且已经成为财富管理的基础性平台

　　从中国的情况来看，就资本市场在财富管理中的重要作用，至少有三点值得一谈。

　　首先，资本市场是财富增长到一定阶段和财富分配的格局发展到一定阶段的必然产物。也就是说，资本市场的直接动力来自于财富管理。国家有国家的财富，机构有机构的财富，个人有个人家庭的财富。总而言之，财富指代的都是对资源和资产的分配力、控制力和支配力。有时候表现为钱，有时候表现为其他资产和资源。

　　在计划经济体制下，老百姓基本没有理财的需要。当时的消费基本上都要如粮票和肉票等各种票证才能实现。当时有财富管理的形式，但缺少财富管理的概念，也就没有对财富管理的需求。伴随着经济发展和财富增加，财富分配方式和分配格局发生了变化，所以才会在上世纪80年代末开始呼唤建立资本市场。

　　设立资本市场的直接动力就是基于财富增长格局变化基础上的对财富管理的需求的增加。上世纪80年代，老百姓的钱多了，那时钱都存在中央银行，而中央银行面临这样一个问题：银行里面的钱很多，经济建设发展过程中出现通货膨胀的风险很大。如何解决这个所谓的“笼中虎”(即资金的分流)问题？如何为老百姓找到一个更好的、更有利的投资渠道？

　　当时提出了股份制的试点，其中一个重要内容就是发行股票，通过发行股票来分流这部分资金。这对当时建立股票市场而言是个很重要的动力，因为股票市场具有引导资金的功能，有财富管理的效应，当然当初有企业敢于这么做也是最基本的动力。

　　也就是说，国民收入增长及国民收入增长分配的格局发生了变化之后，需要一个资本市场。

　　资本市场第二个作用是极大地丰富了财富增长以及财富管理的内容和方式。股票市场建立之后，财富增长方式发生了很大的变化。如比尔·盖茨等，如果没有资本市场，他们的财富不可能增长得那么快。又如，在国内建立股票市场之后，上市公司财富增长的速度和力度都是过去所不能比拟的。股权分置改革之后产生了一个新概念，即国有资产要进行市值管理。过去的上市公司都按净资产来计算，而全流通之后，财富的概念和内容按照市值，也就是股票的价格来衡量。股票市场上的财富效应，是任何其他市场都不能比拟的，因为只有股票市场上的财富效益才表现为最终的财富效益。

　　资本市场在财富管理中的第三个重要作用，是资本市场已经成为财富管理的基础性平台。最新统计显示，中国资本市场的参与者目前已经突破了1亿户。除去部分休眠账户，至少有几千万账户是活动的，这说明已经有相当一部分人正在运用资本市场来实现他们的财富增长和财富管理。从个人、家庭到社会的各类机构，都在参与股票市场。不能忽略的是，国家也在参与这个市场，因为国有股也要进行财富管理，也要实现保值增值。

　　也就是说，一个国家的各个组成部分都在参与和运用资本市场，资本市场已经成为财富管理的重要平台。

　　2 “回应”财富管理新需求

　　财富管理对资本市场提出了具体要求，资本市场本身要适应财富管理的需要——即一个更大、结构更完善、功能更完善、更市场化、更规范和更有效率的资本市场

　　一方面，资本市场是财富管理的动力和基础性平台，极大地丰富了财富管理的方式和内容；另一方面，财富管理又对资本市场提出了具体的要求，资本市场本身要适应财富管理的需要。

　　首先，财富管理需要一个更大的市场。目前中国资本市场的容量和规模，还难以满足财富管理的需要。今年以来，A股市场的开户数最多一天将近40万，开户数大幅度增加反映了投资人对资本市场，亦即财富管理对资本市场的需求在增加。需求增加造成的相对后果是股票的供不应求，供不应求的结果当然影响到股价。尽管这不是唯一因素，但说明资本市场目前容量有限，难以满足财富管理的巨大需求。所有的投资人，无论是机构还是个人，都需要实现财富管理和财富的增长。因此，中国的财富管理需要一个规模、容量更大的资本市场。

　　其次，财富管理需要一个结构更完善的组织。财富管理需求的最高境界是安全性、流动性和收益性的统一。不同的需求在这三方面的偏好有所不同，即便是同一个投资人也会有不同的需求。但我们资本市场现在的结构，还难以满足不同的财富管理的需求。简单而言，资本市场的层次太单一了。

　　在讨论风险投资和市场的关系时，人们总是喜欢争论“先有鸡还是先有蛋”的问题。从理论上来讲，创业企业、创业板和市场都缺一不可。没有创业企业，就没有企业的来源，风险投资没有投资对象，还要创业板干什么？只有创业企业、没有风险投资也不行，因为不是所有投资人都适合投资创业企业。创业板的推出必然有利于风险投资，风险投资的增加对于创业板的发展提出了更高的标准。这本来就是相互的，如果非要说是“鸡”在前还是“蛋”在前，就无法发展了。如果没有创业板市场，就满足不了一批风险偏好比较高、进行创业投资的财富管理的需要。

　　从多层次市场的产品方面看，目前我们的股市比较发达，但固定收益产品发展较慢，例如公司债近期才推出。投资者到底该做股票投资还是其他投资？这是投资者自己的选择，但首先必须有选择渠道。由于固定收益类产品太少、这一市场又不发达，使得投资渠道极为有限，资金大都流向股票市场。一部分在安全、流动和收益方面追求平衡的需求得不到满足。这就导致了两个结果：一是不应该投资股票市场的投资者进入了股票市场，去冒股票市场的风险；二是一部分既怕高风险又没有固定收益的产品，没有更好地被资本市场所吸纳，没有渠道。所以，财富管理要求一个结构更健全的组织。

　　第三，财富管理的发展，需要一个功能更完善的资本市场。市场的功能越完善，就越能适应财富管理的需要。功能的一个重要因素是风险管理。举例来说，有一句描绘目前股市的大白话——“市场只能靠涨赚钱”。这反映了一个深刻的内容：市场功能还不健全、不完善。也就是说，我们的品种和工具还远远不够，大家都期望把股价弄上去，这是资本市场在功能上的一个缺陷。投资者今天买明天卖，目的是赚中间的差价，而不太关心公司的长远发展，不关心公司的盈利能力。

　　只有认识到中国的投资风险大，才能降低投资风险。如何降低？有几个方式：第一是加快基本制度的改革，避免投资风险。股权分置改革就是发挥了这一重要作用。第二是推出风险管理工具。目前我们正准备推出金融股指期货，这有利于进行风险管理，有利于完善资本市场的功能。

　　第四，财富管理需要更加市场化的资本市场。随着投资主体的多元化、资本市场的开放以及和国际的接轨，财富管理对市场化进程的需求在提高。财富管理的主体越来越多、财富管理主体的声音越来越大，必然会影响到市场化的进程。市场化程度越高，由市场来反映市场变化的能力也就越强，这样才能增加市场的预见性。从这个意义上讲，我们对财富管理的需求就越来越大，各类财富管理主体的增加，就需要一个更加市场化的资本市场。

　　第五，财富管理需要一个更加规范的资本市场。财富管理在资本市场上体现为一个竞争性的市场。你的财富管理得怎么样？你的财富增长得怎么样？你的财富风险控制得怎么样？你的受托人的权利保护得怎么样？这都是一个竞争型的市场。所谓一个更规范的市场，就是要避免恶性竞争，避免违反市场规则的竞争。也就是说，这是不是一个公平的市场？我们称为三公：公平、公正、公开。越是公平、公正、公开的市场，越是规范的市场，才有利于财富管理的良性循环和良性竞争，才能实现真正的和完整的公平竞争。保护这样的一个状态，有利于财富管理的进一步发展和不断深化。如果这个市场不规范，在恶性竞争中，投资者的利益就会受到损害。所以，财富管理需要一个更加规范的资本市场。

　　第六，财富管理需要一个更有效率的资本市场。目前财富管理格局在发生变化，资本市场怎样才能更好地为财富管理提供服务呢？这就取决于资本市场的效率能不能跟得上。资本市场的效率，不是简单谈国内的直接融资和间接融资两个方面，而是放在国际大格局中来看资本市场的效率以及加快资本市场对外开放进程。也就是说，资本市场有没有效率直接决定了能不能更多更好地为财富管理服务。如果效率不高，资本市场的影响力和竞争力就会下降。也就是说，我们将会失去财富管理这样一种重要的理财方式。放在更大的格局来讨论，如何提高资本市场的效率至关重要。

　　3 资本市场“助推”财富管理

　　不确定性是资本市场的最大特点。资本市场是财富管理的重要平台，同时又充满了风险。既然把资本市场作为财富管理的重要平台，我们就不能不研究和适应资本市场正在发生的变化

　　在资本市场的结构功能完善过程中、在资本市场的市场化推进进程中，财富管理也需要适应资本市场的不断发展和变化。也就是说，资本市场的发展也在促进财富管理的深化。

　　资本市场由于规模越来越大、结构越来越完善、工具也越来越多，从而导致了更大的不确定性。这也是资本市场的最大特点。资本市场是财富管理的重要平台，同时又充满了风险。例如大家关注的创业板市场。创业板在全球的表现并不一样，美国的纳斯达克比较成功，英国的另类交易市场也比较成功，但是德国的二级市场甚至被关闭。即使纳斯达克那么成功，也经历过2000年的网络泡沫。资本市场在运行过程中充满了风险，财富有可能增加很快，也可能血本无归。既然我们要把资本市场作为财富管理的重要平台，我们就不能不研究和适应资本市场正在发生的变化。

　　随着资本市场的发展，财富管理主体的机构化成为一个全球现象，这与我们发展资本市场的机构投资人战略是一致的。从财富管理的角度来看，我们面对的是一个不确定的市场，也是一个功能结构越来越丰富、越来越复杂的市场。机构化的程度会有更大的提高。无论是全球市场还是中国资本市场，投资的趋势都是机构化。如何创造更加有利的条件，让财富管理越来越走向机构化？这是我们要思考的问题。应该说，随着工具越来越多、产品越来越丰富，将来对机构理财的需求会越来越大。我们理财能不能在机构发展方面、在机构制度的建设方面适应这些需要，这是我们需要研究的问题。

　　与之相关的，还有所谓的理财管理专业化。资本市场发展得越来越成熟，实际上提出了一个专业化理财的观点。事实上，我们还不能把机构化和专业化混为一谈，因为其中既有相似之处，也有不同的地方。机构是载体，专业化体现的则是机构理财的能力。“专业化”绝不意味着仅仅受过专业训练。专业训练是基准，但是更关键还是专业素质和专业精神。

　　财富管理的专业精神，也包括了职业道德。举一个最简单的例子，如果仅仅有专业能力，在财富管理方面可能还不能完全被信任。比如说会计师事务所，大部分的会计师事务所很好，但是也有一些能力特别强，帮人家做假账做得天衣无缝的，这些机构不能被信任。我们的专业财富管理也是一样的，不仅需要专业精神，还需要职业道德，就是财富管理的专业精神。过去在财富管理专业化的方面，尤其是专业素质和专业精神方面，也出现过侵害投资人的情况。从更大的范围来看，资本市场对于财富管理的诚信制度和股权文化都有一个很高的要求。

　　除了专业化之外，财富管理还需要服务方式上的多样化。资本市场出现之后，怎么通过资本市场来发展财富管理？服务多样化包括产品和工具等方面的多样化。例如随着股指期货今后的推出，不少理财机构也正在设计不同的品种和各方面的工具。这些理财机构服务方式和服务水平能否提高，将直接影响财富管理的效果。

　　最后，国际化也是财富管理深化的内容之一。目前，中国金融对外开放的进程在大大加快，理财服务正走向全球，开放的速度也会大大加快。国际化的问题既包括中国资本市场的国际化，也包括中国资本市场和全球资本市场的不断融合。在人民币资本金融项目可兑换的进程中，中国资本市场和全球资本市场的融合在加快，为中国的机构和个人进行全球理财投资，也将成为未来财富管理的重要内容。

　　(作者为中国证监会副主席。该文为作者在“2007年第四届中国财富管理论坛”上的讲话，经作者阅定。本报记者冯桔整理)