理财周报专栏作者 清议

　　中国国情与发展研究所研究员

　　根据汕电力(000534.SZ)9月29日披露的修正后业绩预增公告，由于华能国际(16.50,0.73,4.63%)(600011.SH)股票价格累计涨幅较大，在公司将所持有的2533.3333万股华能国际股票全部出售之后，预计2007年1-8月份净利润将达到2.7亿元，同比增长700%-750%。类似情况也出现在两面针(36.00,2.01,5.91%)(600249.SH)等近来发表业绩预增公告的公司当中。

　　上市公司股票投资收益增长

　　未来将颇为可观

　　目前涉及有限售条件A股投资的上市公司多达256家，自今年6月29日至9月25日，所持股票市价合计由493.12亿元上涨到746.48亿元，增值253.36亿元，增幅高达51.38%。

　　根据现行会计准则，该等股票投资作为可供出售的金融资产，在出售之前，其市价的增值部分或账面价值与公允价值之间的差额，只能暂时确认为资本公积，而且是当期产生的市价增加值确认为相应的当期资本公积增加值，待出售之后，再由资本公积转出并按出售价款与成本间的累计差额确认为当期收益。

　　就是说，除非像汕电力那样在7-9月期间将所持股票全部或部分出售，否则，上述股票投资的市价增值并不能在上市公司三季报确认为股票投资收益。

　　随时间推移，限售条件解除后将有更多上市公司像汕电力、两面针那样全部或部分出售所持A股以不断产生大量股票投资收益，成为国内上市公司业绩持续快速增长不可忽视的推动力。

　　这不仅是上市公司三季报的重要看点，也是2007年报以及2008年业绩的重要看点。鉴于目前上市公司参与有限售条件A股投资的热情持续高涨，加上有迹象表明监管部门对此加以大力支持，即使到2009年及以后会计期间，上市公司来自股票投资收益的业绩增长都将颇为可观。

　　上市公司股票投资满足三个

　　条件便是合情合理的

　　许多人认为，由于股票投资收益在会计上属于一次性的非常损益，加上就上市公司整体而言，该等业绩是重复计算的，因此不仅应在个股估值时剔除，也应在判断A股市场整体投资价值时剔除。持这一观点的人甚至认为，上市公司从事股票投资是不务正业。

　　若不加限制地允许上市公司开展股票投资，比如说违反招股承诺动用募集资金从事股票投资，或动用银行借款进行以套取差价收益为目的的股票交易活动，的确不合情理。但我认为，如果上市公司进行的股票投资可满足以下三种条件，结论就完全相反。

　　首先是流动性过剩。所谓的流动性过剩，不仅可以存在于宏观经济和金融体系，而且同样可以存在于非金融企业，以及居民的层面。在很大程度上，这四个层面的流动性过剩往往是伴生的。也就是说，当金融体系处在严重流动性过剩的时候，以流动性资产供给充裕为标志的企业流动性过剩现象同时存在。理论上讲，企业消化过剩流动性的途径，除进行固定资产投资和长期股权投资之外，还包括归还银行借款和增加原料储备等，开展以市场套利为目的的股票投资也是其中的一项选择。值得注意的是，已持续4年之久的以限制固定资产投资为重点的宏观调控政策，既是导致国内企业流动性过剩的原因之一，也为企业消化过剩流动性的努力设置了障碍。应当说，这一政策持续的时间越久，企业层面的流动性过剩问题就会越严重。

　　其次是资产完整性。认为现代企业的资产完整性仅仅是针对主营业务而言的，既不符合市场竞争的需要，也大大降低了企业资产的安全程度。比如，丰田汽车公司曾在制造汽车的同时持有大量可用于交易的地产，这使其顺利地度过了当年的石油危机，并成为日本汽车工业击败美国同行的重要筹码。再比如，GE公司除制造业体系外掌握着巨大的金融资产，后者不仅为其制造业提供强有力的金融服务，也成其近一半利润的来源。在很大程度上，拥有较大比例的金融资产已成为当今世界制造业企业追求资产完整性的主要目标之一。如此说来，以流动性过剩为背景，从股票投资开始，逐步建立企业附属的金融体系，增强同业竞争力和资产整体安全程度，是国内上市公司向标准更高的资产完整性迈进的必由之路。

　　第三是股东利益最大化。现代公司治理的全部意义可归结于实现股东利益的最大化。如果上市公司处在流动性过剩状态，通过股票投资的途径，不仅可以消化过剩的流动性，而且可以增加股东收益，这当然再合情合理不过。至于股票投资风险，应当说，任何资产运作，都是一个吸收风险、控制风险、获取回报的过程，股票投资亦不例外。

　　股票投资收益对上市公司整体

　　业绩提升不是一次性的

　　以上述观点看过来，汕电力的股票投资似乎就是一个很好的例子。从节能减排的角度看，该公司原有的发电业务是没有前景的。与此同时，该公司长期保持轻资产结构，固定资产仅占总资产的20%左右，而且到今年年初无任何有息负债，资产负债率不到26%，到6月30日进一步降至19%以下。由于公司新增的主营业务属于约束条件较多的房地产业，因此便形成了过剩流动性难以消化的局面。显然，在这种情况下，限制该公司开展股票投资无疑等同于为消化流动性过剩设限，同时也是为公司受托人实现股东利益最大化的努力设限。

　　事实证明，汕电力的股票投资不仅成功地消化了公司过剩的流动性，也为公司新的房地产业务内部筹措了大量的资金。毫无疑问，如果没有针对华能国际的股票投资，该公司不可能在三季报彻底扭转半年报亏损7918万元的基础上实现2.7亿元的股东应占净利润。

　　类似情况还有许多。比如说，雅戈尔(28.48,0.57,2.04%)(600177.SH)持有9309.24万股中信证券(107.60,3.25,3.11%)(600030.SH)，今年2月15日曾出售3012万股，获得投资收益11亿元，占半年报税前利润的57%。在该公司可转债发行方案于今年9月遭拒之后，有理由相信会在今年晚些时候出售更多的中信证券，以套取足够大规模的现金，以便继续扩张公司牛气冲天的房地产业务。

　　此外，大唐发电(10.86,0.00,0.00%)(601991.SH)、外运发展(19.31,-0.65,-3.26%)(600270.SH)、黄山旅游(23.95,-1.00,-4.01%)(600054.SH)等持有巨额有限售条件A股的公司，都有可能在解除限售条件后套现。当然，对于该等公司未来的业务扩张，如此股票投资都具备颇为积极的意义。

　　虽然股票投资不属于上市公司的主营业务，虽然股票投资收益是一次性的，但在股票投资收益的金额足够大的情况下，对上市公司业绩增长的意义就不是一次性的。当然，如上所述，随着更多的上市公司有条件地参与股票投资，在IPO以及二次发行持续活跃的情况下，对于上市公司整体业绩来说，股票投资收益的意义也不是一次性的。