本土创投“抱团”

    10月13日，在深圳举办的首届中国天使投资论坛上，深圳市南山区科技局，深圳市天使投资人俱乐部，清华大学深圳研究生院联合宣布，成立“中国天使投资项目路演中心”，并希望以此提供创业整合机制，让该中心成为高等大学研发与投资的对接平台。

    在境外VC机构偏重成长、成熟期项目的时候，本土创投机构却开始加大对初创公司的投入，本土创投机构的胆子越来越大，与外资机构小心谨慎明显不同。

    同一天，国内规模最大的本土创投企业——深圳创新投资集团与上海、北京、深圳、天津等地签约24个项目合作协议，涉及基金总额超24亿元，创历届高交会上签约项目数量与规模新高。

    此次签约的项目包括政府引导型基金、商业化基金、项目投资等方面，签约项目中共含六个商业化基金。其中，深国投。创新资本1号股权投资信托基金，首期规模8000万人民币。此外，深圳创新投集团与新加坡蓝海资本集团还联合设立“创新蓝海基金”，首期规模5000万美元。

    另据透露，深圳创新投资集团此次还与招商证券、韩国大信证券签约，意在国内创业企业私募、公募领域和推荐中国企业赴韩国上市服务方面建立全面合作关系。

    这次签约，一定程度上被解读为国内创投机构开始“抱团”，通过联合壮大实力，以对抗实力雄厚的外资创投机构。

    2001年之前，在中国创投市场，外资创投所投资金比例占70%以上，是中国创投行业的主导力量。但受2000年互联网泡沫破灭的冲击，2001、2002年外资创投在中国的投资步伐有所减缓。2003年，外资创投在中国不仅投资总量见涨，而且占整个行业投资总额的比例再度超过70%.截至2007年9月，该比例仍旧维持在70%左右，外资创投依旧是中国创投市场的主角。

    清科集团发布的数据显示，2002年-2007年，中国创投市场募集资金的规模是134亿美元，其中，人民币和美元的比例大概是85：15.2002年到2007年上半年，中国创投市场一共投资67.7亿元，其中，外资与本土资金所投项目的比例是8：2.

    随着对创投行业理解的不断深入，投资理念的成熟，本土创投亦成长迅猛。

    1999年，深圳市政府出资5亿元人民币，成立了深圳创新投资集团。2007年9月底，该公司总资产为64亿（累计增加59亿元）。投资收益IRR为35.4%；管理基金总额为66.95亿元人民币。深圳创新投资集团已经投资的135个项目中，已有27家上市，有2家已经获得批准，即将上市。上市地点涵盖了包括上海、深圳的主板，深圳中小板，香港的主板和创业板，美国纽交所、纳斯达克、OCTTB、澳大利亚证交所、加拿大证交所、新加坡证交所等全球13个主要证券市场。今年内，该公司投资的企业还将有15家陆续上市。

    以深圳创新投资集团为代表的本土创投企业近年来在内地大量涌现。本土创投机构在2003年、2004年投的一些项目陆续上市，且回报率很高，本土创投基金的规模迅速放大，实力大大增强。清科集团创始人CEO兼总裁倪正东10月14日在深圳表示。

    董事长靳海涛对本土创投机构的发展持乐观态度，他认为，随着创业板市场的行将推出，国内的创投行业将会有更大的发展机遇。

    外资创投的烦恼

    在本土创投机构迎来发展良机的时候，外资创投机构却备受困扰。

    最近，德同中国投资基金主管合伙人田立新有点失落——他谈的一个投资项目，在签定合作协议的最后关口，被一个国内同行抢走了。

    “做得好的外资创投不怕外资机构的竞争，最担心的是国内创投机构搅局。”田立新说。如果在2004、2005年以前，如果问一家中国本土高科技公司想去哪里上市？回答肯定是纳斯达克。但是，今年以来，有点规模的中国企业可能都会说在国内上市。“这就是现状，我们不得不考虑。”

    对此，台湾华鸿创投集团董事长陈仕信也有同感：“我们接触了很多本土风险投资机构，前几年，他们抬不起头来，最近几年，他们喜形于色。”他分析，导致外资创投被动的原因主要是由于人民币基金的缺乏。投资都是要讲时效的，由于外资机构确定某项投资后，还要进行审批、外汇进来后还要换汇，少则三四个月，多则半年时间。很多被投资企业等不了这么长时间，此时，如果有一家中国本土创投机构可以直接投资人民币，那么，该被投企业很可能就接受了。陈仕信因此建议，要资源互补，与有关机构设立战略联盟，共同建立人民币基金，专门投资国内市场。

    但是，有关政策似乎对外资创投机构的限制更加严格了。

    2005年，外汇管理局先后颁布11号文、29号文和75号文，对以“红筹模式”重组以吸收海外融资或海外上市的模式进行监管限制。第二年9月，六部委颁布的“10号文”正式生效。规定境外上市企业必须在设立SPV审核批准后一年之内完成资金接收和回流的全过程。

    2007年6月1日，新《合伙企业法》正式颁布实施。“有限合伙制”企业模式，在内地设立已没有法律障碍。一个月后，国家外汇管理局下发“106”号文件，规定通过特殊目的公司（SPV）向中国境内进行投资的外资投资者，设立时间必须达3年以上。

    与2003年、2004年相比，外资创投机构的投资结构更加复杂，项目投资时间延长。

    同时，国内A股市场火热，有力地支撑着本土IPO/M&A退出策略。A股上市P/E高（A股约40倍，HK股约15倍，美国股约18倍），上市成本相对低。自2006年4月，A股上市之门打开后，VC投资的企业已有数家成功上市。例如深圳市同洲电子有限公司（002052.SZ）给4家创投机构带来了超过20倍的回报。创业板开启在即也成为重大利好。包括中小企业板、创业板、场外市场等多层次资本市场的建设，将进一步为VC在国内退出提供多层次的退出途径和平台。

    德丰杰龙脉执行董事李广新指出，定向增发的放开，使换股收购成为可能。“红筹模式”退出受到限制，更多政策法规的出台，使在境外建立离岸控股公司并投资国内公司的做法变得愈来愈困难；审批机制使项目的时间成本上升，不确定性大幅增加。

    受股市高企影响，企业估值大幅提高，很多企业愿意选择人民币基金作为投资方。加上对人民币升值的强烈预期，外资创投管理人民币基金的呼声日益高涨，并出现了一些尝试，赛富亚洲基金管理公司、德同资本、联创成长等人民币基金陆续成立（如图：境外创投设立人民币基金的三种模式）。

    中国创投行业正处在一个转折点上，“中国创投格局不得不变，中国创投的第二波竞赛已经开始。”倪正东预言。