□西南证券 周兴政

　　上周H股市场一度暴涨，但一周累计表现仍然极为欠佳。H股指数累计下跌5.46%至16737.73点。H股市场暴跌的原因除针对前期大幅上涨的继续调整以及外资机构发布较为悲观的言论之外，还在于一些机构或策略投资者的减持行动。

　　从联交所披露的权益资料来看，多家机构或者策略投资者近期曾大手减持H股股份，其中长和系主席李嘉诚在本月上旬曾经密集减持中国远洋(45.70,-0.52,-1.13%)、中海集运、南方航空等H股，年初以来的累计套现额度已经接近40亿港元；邓普顿基金于11月12日减持逾1.6亿股中石化，套现逾26亿港元；相比之下，影响更大的应是摩根大通的减持行动，月初以来摩根大通曾大手减持马鞍山钢铁、中国通讯服务、中海集运、中国国航(20.88,0.36,1.75%)等多个行业的H股，部分H股的持股比例被降至5%以下，减持规模与2004年12月的集中减持行动相当。由于摩根大通近年来已经显著降低了对H股的持股比例，此次减持行动可能意味着这家外资基金未来将不再把H股作为其投资主战场。

　　有一点是值得注意的，摩根大通等机构或策略投资者的减持行动并非是此轮H股市场出现大幅调整行情的主要原因。从时间上看，上述减持行动集中于本月中上旬，明显落后于H股指数此前创下的历史性高点。上述机构或者策略投资者的减持行动，表明其认为相关H股股份已经处于高估状态，因此在市场出现调整迹象之后便及时减持股份锁定获利，避免进一步的下跌。不过，上述机构投资者的这种观点毕竟只是一家之言行，未必准确表明未来的市场走向。事实上，瑞银等另外一些机构投资者近期正乘调整之机大规模增加其在H股市场上的持仓比重，大唐发电(10.86,0.00,0.00%)、马鞍山钢铁、广深铁路(8.65,0.13,1.53%)、江西铜业(50.00,-1.09,-2.13%)等股份均被其大手增持。

　　尽管此前遭遇炒作且近期面临港股直通车缓行、QDII降低对港股持股比例等方面的负面因素，但H股市场不应太过悲观。近期内地上调天然气价格，对于中石油和中石化而言，应是一种重要的正面因素。除此次调价将可令其盈利出现1%-5%的提升空间之外，气价调整显示内地已经开始沿着油气价格合理化的方向付诸行动，相信未来油气价格会有进一步的提升空间。尽管三季度盈利数据低于预期，上周江西铜业仍因铜价上涨而一度获得追捧，其H股此前曾被汇丰和瑞银大手增持。中石油、中石化、江西铜业等股份H股较对应A股均有严重折价，良好的基本面和相对偏低的估值都将令其H股拥有出色的长期投资价值。