伴随中国资本市场不断发展壮大，A股股票市值占全球比重大幅攀升，截至12月3日，中国A股市场股票总市值达3.94万亿美元，占全球股票市场总市值比例达6.38%，居全球股市总市值排名第四位。而美国股市总市值却持续下降，目前美股市值占全球股市总市值比重已由2001年最高峰时的52%降至29%，滑落至17年低位。

　　美国资本市场规范委员会的报告指出，截至9月底，美国证交所挂牌股票市值，占全球股票总市值比重仅为35%；截至12月3日，这一比重进一步降至29%，远低于2001年高峰时的52%。

　　这份报告指出，近年美国股市吸引企业的能力急剧恶化，在13项竞争力衡量指标中，美国股市整体竞争力其中12项标准得分，均降至历来平均水平之下。

　　报告还透露，只在海外交易所首度招股上市的美国本土企业，今年9月份增至15家，与2001年并无美企在海外招股上市的情况相比，显示美国证交所吸引力今不如昔。

　　而统计数据显示，目前中国香港股市总市值达2.73万亿美元，居全球股市总市值排名第六位；如果中国内地A股总市值加香港股市总市值，二者占全球股市总市值比例仅次于美国，跃居全球股市总市值排名第二位。

　　一方面美国股市市值占比下降，另一方面中国股市市值占比大幅攀升，未来中国股市市值占比将会如何运行呢？

　　瑞士信贷第一波士顿亚太区首席经济学家陶冬表示，随着国有大型企业发行上市和已上市企业整体上市，以及民营企业、外资企业进入A股市场，中国资本市场总市值规模还会上升，占全球股市总市值比重还将往上走。陶冬预测，到2013年，中国资本市场总市值规模将达到5至5.5万亿美元，这可能还是一个低估的市值规模，还没有算上人民币增值带来的市值增长。

　　民生证券张志民认为，只要中国经济持续高速增长态势没有改变，A股市场市值规模持续增长趋势就将保持。随着许多大型国有企业进入A股市场，中国资本市场结构将得到进一步改善，A股市场总市值将出现持续跳跃式增长。

　　如何看待目前中国A股市场市值全球占比呢？

　　陶冬表示，中国股市总市值规模大幅攀升，与中国经济高速增长和资本市场改革分不开。没有中国经济持续高速增长，没有中国资本市场结构性调整，也没有中国股市市值大幅度增长。

　　陶冬同时指出，不要将这个市值规模看得太重。因为A股市场约60%股份暂时不能流通，衡量成熟资本市场与新兴资本市场，不能光用股票市值这个指标。他打比方说，市值好比人的体重，体重有可能是虚胖，有可能是身强力壮。身体胖很难说是健康的标志，因为有可能是身体虚胖了！股市最主要的功能有两个，一个是市场筹资功能；一个创造价值功能。前者针对上市企业，后者针对入市投资者。股市的这两个功能比市值规模更重要。

　　视点

　　考虑到退市机制不畅以及资产注入因素，业内专家认为

　　中国股市实际市盈率仍处相对低位

　　最近半年来，关于A股估值的探讨声不绝于耳。对此，陶冬认为，A股市场估值是否合理仍存在争议，市场是否高估最好不要急于下结论。若从全球股市市盈率标准判断，目前A股市场动态市盈率约29倍，全球股市动态市盈率只有17倍，A股市值存在高估值的嫌疑。

　　陶冬还提出，内地股市和香港股市总市值不能简单计算，将两者相加总市值规模跃居全球第二位的算法不科学。因为许多大型国有公司在香港和内地同时上市，单个公司市值规模计算存在重复计算嫌疑。

　　国泰君安证券总裁助理李迅雷认为，A股市场总市值大幅攀升可能只是暂时现象，中国上市公司所占比重比较低，美国等成熟市场资产证券化比率高；同时，中国上市公司2／3股份不流通，而成熟市场却是全流通，比较二者市值的意义并不大。

　　民生证券张志民表示，十多年来，中国经济持续高速增长，上市公司盈利亦出现大幅增长，加上资本市场制度变革和人民币升值，A股迎来了一轮波澜壮阔的大牛市。牛市股票估值处于相对高位，加上上市公司大部分股票不能流通，无形放大了A股市场的市值增幅。如果A股市场股票全部都流通了，可能市值占全球市值的比重没有这么高。

　　民族证券分析师贾国文分析称，虽然从历史来看，A股市盈率指标已接近美国股市的历史最高水平，并且整体水平已与美国纳斯达克等高成长市场持平，但考虑到A股市场的“特殊性”，在投资中仍应考虑相关的“溢价”因素。可是，我国股市所处的经济环境有其独有的特点，为了与美国更有可比性，我们有必要对此进行调整。

　　贾国文认为，首先，由于新的《企业破产法》刚刚生效，此前亏损上市公司的破产退市通道一直不顺畅，在计算市盈率时，总市值部分包含了早该破产退市的公司的市值，而这部分公司并没有产生净利润，且亏损公司总计在300家左右，总市值大约在4万亿左右。因此，A股当前40倍左右市盈率并没有反映其真实的投资价值。

　　其次是外部资产注入因素，而央企整体上市将使上市公司每年总的净利润增加1800亿元以上，对应的总市值增加接近1.9万亿元；另外再考虑到地方政府和民企的资产注入，外部资产注入因素将使总的净利润增加3628亿元，由此测算出2007年的动态市盈率仅为23倍。

　　同时，中国股市相对于美国股市是成长类股市，经济的高增长因素将使市盈率进一步降低。而考虑到货币因素，美元基准利率较高，以及今后一段时期，人民币的持续升值几成定局，也将提升A股相对于美股的投资价值。此外，随着上市公司市值考核和股权激励的不断展开，一些“隐藏”利润会不断地“弃暗投明”并汇入到总的利润中去。由此，中国股市的实际市盈率水平要远远低于美国股市的市盈率水平。

　　对比

　　中国大公司盈利能力远逊美国巨头

　　中石油工行等市值大户估值偏高

　　虽然加上香港市场，中国股市总市值已领先日本、英国和纳斯达克等全球多个主要市场的规模，但A股市场当前的估值水平以及上市公司的盈利能力仍然存在争议。

　　事实上，今年以来中国上市公司正以惊人速度创造着市值规模的“神话”，仅一年时间内便有中国石油等5家上市公司相继跻身全球市值前十位。资料显示，11月5日，中国石油回归A股首日最终创造了市值“全球第一”的纪录—不仅上市当日最高涨幅较发行价高出2倍，并一举超过埃克森美孚石油成为全球市值最大公司。中国石油总市值最高甚至突破1万亿美元，远超位列第二的埃克森美孚的4800亿美元。而在此之前，工商银行和中国人寿已经分别超过了花旗和美国国际集团，成为全球市值最大的上市商业银行和保险公司。目前全球市值前十大的公司中，中国上市公司已占据半壁江山，按总市值排序依次分别为中国石油、中国移动、工商银行、中国石化与中国人寿；而上榜的美国公司只有埃克森美孚、通用电气和微软3家。

　　尽管国内的这些“航母”级上市公司在市值规模上已位居全球前列，但在盈利能力与估值水平上与国际同行业公司的差距仍较为明显。公开信息显示，中国石油虽然总市值为埃克森美孚的2倍左右，但两者业绩指标差距仍十分悬殊。2006年，中国石油净利润为1362.29亿元人民币，约合180亿美元左右；但埃克森美孚净利润高达395亿美元，几乎是中国石油的2倍以上。又如工商银行总市值虽远超花旗银行，但在总资产、负债、净资产等规模方面均为花旗银行的一半左右，营业利润与净利润仅为花旗的1／3。且5家跻身全球市值前十名的公司中，除工商银行与中国人寿以外，其余3家公司基本处于行业垄断地位，垄断利润也成为其受追捧的重要原因之一。

　　而从市盈率水平来看，A股大市值公司的估值水平相比国际平均水平仍然偏高。以中国石油为例，其上市当日市盈率达到惊人的50倍左右，而埃克森美孚的市盈率仅为12倍左右。不仅如此，中国石油H股价格在15港元左右，而A股股价却超过30元，几乎是H股价格的2倍。

　　前瞻

　　2020年中股总市值或与美股持平

　　全球市场主要股指显示，截至11月底，美国市场道·琼斯、标准普尔500两大指数的成分股对应的2007年整体动态市盈率分别为15.83倍与15.9倍，对应2008年的动态市盈率分别为13.84倍与13.97倍。如果以上述市盈率水平计算A股市场的规模，对应2007年总市值为16万亿元左右。而截至12月2日的数据显示，美国股市总市值约为17.8万亿美元(约合人民币130.7万亿元)。由此，如以美国股市整体市盈率水平计算，A股总市值仍仅为东京交易所、伦交所与纳斯达克各自规模的一半左右。

　　对此，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求表示，以中国目前的经济发展速度来看，中国的国民生产总值在2020年将达到80万亿元人民币；按照中等发达国家100%的证券化率标准计算，中国股市的总市值也应当在80万亿，而“这个预测还是比较保守的”。据测算，2020年，沪深证券交易所的总市值如果达到80万亿元人民币，再加上香港地区股市(总市值按60万亿元人民币折算)，以及台湾地区股市(总市值按30万亿元人民币折算)，那么，中国股市合计总市值将达到170万亿元人民币左右。考虑到人民币继续升值，中国股市总市值约合34万亿美元，与美国市场基本持平。

　　值得注意的是，作为新兴市场，中国股市表现出蓬勃的活力，但相比过去的15年，美国股市总市值并没有发生太大的变化。数据显示，上世纪末以来，美国股市的总市值基本上在13万亿到15万亿美元之间徘徊，在最近5年的牛市中才出现年均5%左右的增长速度，如果以该增长速度计算，2020年美国股市总市值也大约在33万亿至34万亿美元左右。

　　回顾

　　沪深总市值两年增长10倍

　　今年上市百只新股市值高达15万亿

　　2005年5月，以股改为契机的资本市场系列改革，催生了一轮长达数年的牛市。伴随着沪深股指的不断攀高，A股总市值亦不断飙升。

　　A股市值经历了一个由低到高的曲折上升过程。中国资本市场在发展初期的十几年时间里，尽管也有过牛市，但总市值始终在3万亿元至5万亿元之间徘徊。数据显示，自股权分置改革启动以来，沪深两市总市值以惊人的速度增长。沪深两市总市值从2005年7月28日的3万亿元起步，到今年12月6日为止，在短短的两年多时间增长了10倍。尤其是随着股改深入推进，两市总市值实现了跨越式增长。去年12月20日，沪深总市值首次突破8万亿元大关；今年以来，沪深总市值更是高歌猛进，一路连续突破，至7月份两市总市值超过19万亿；8月份则连续突破20万亿和21万亿大关，10月份中旬突破28万亿，11月份一举突破了30万亿大关。

　　新股尤其是大盘新股源源不断加盟，是A股市值大幅攀升的主因。今年以来深沪两市超过100只新股上市，百多只上市新股总市值约15万亿元，新股市值占了A股总市值半壁江山。而沪深股市的持续大幅上升，也是A股市值大幅增长的另一个原因。随着沪深股市市值的不断攀升，长期不被市场重视的上市公司市值，开始成为衡量上市公司实力大小、经营绩效好坏、融资成本高低、收购与反收购能力的标杆。在近一年的时间里，A股总市值翻了四倍，中国经济证券化率逼近100%。

　　本专题撰稿本报记者钟国斌黄炎