该计划可行性强，对于缓解债券保险业的危机，稳定市政债市，将发挥重要作用，但债券保险机构的风险并不能因此完全消除，其计划能否被接受亦存疑

　　【《财经》网专稿/特约作者 高占军】受次贷危机的影响，美国的债券保险业正遭遇空前的危机。美国的几家主要债券保险机构在与次贷相关证券的保险业务中，仅上个季度的损失便超过了50亿美元；屋漏偏遇连绵雨，其债信也开始面临降级的威胁： Ambac的评级已被惠誉由AAA调降为AA，而穆迪和标普也开始对其评级进行重估；FGIC的评级则被惠誉和标普同时调降为AA，穆迪尚未决定，但对此也开始检视；MBIA是美国第一大债券保险商，其评级虽尚未发生变化，并不意味着一定能够逃过此劫，穆迪、标准普尔和惠誉正在考察其评级的有效性。

　　问题当然并不仅限于债券保险业，因受债券保险机构担保的债券规模多达2.4万亿美元，若其评级下调，势必给处于次贷危机漩涡中的债券市场带来更大压力，其影响是全局性的。正因如此，受到了多方关注，有关方面正考虑对其进行救助。

　　在今年2月初，有消息显示，为防止信贷紧缩的影响扩大，包括美国花旗集团、美联银行、英国巴克莱银行、苏格兰皇家银行、法国兴业银行、法国巴黎银行、瑞士联合银行在内的美国和欧洲的几家大银行准备合作，对陷入困境的美国债券保险商施以援手，但方案始终难定。

　　此时，著名投资大师巴菲特出手了。2008年2月12日，经过一段时间的酝酿，巴菲特抛出了其援救计划。该计划的主要内容是：巴菲特为MBIA、Ambac、FGIC所担保的市政债券提供再保险，标的总规模高达8000亿美元，约占整个债务保险市场份额的三分之一，以确保这三家公司的债信维持在AAA的等级；巴菲特的波克夏哈萨维公司(Berkshire Hathaway INC)将为此计划提供50亿美元的资本，换取的佣金则相当于债券保险商在为市政债券担保时，所收费用的1.5倍，MBIA和Ambac需要分别支付45亿美元。

　　巴菲特的计划披露后，全球股市反响热烈：数据显示，正在交易中的欧洲股市应声而起，英国FTSE100指数上涨2.6%，法国CAC40指数升2.8%，德国DAX指数则大涨3%；随后美股也以红线开盘，收盘时道琼斯指数上涨180点。美元走高，当天美元兑日圆上扬0.4%，兑欧元上扬0.2%。金价则因美元上涨而下跌1%。

　　因该援助计划可能缓解信用紧缩，部分避险资金撤出美国国债市场，导致国债价格下跌。其他国家国债市场的表现与美国也大致相同：10年期英国国债收益率上扬10个基点，由4.55%升至4.65%；3个月德国国债期货跳水，现券方面，2年期国债收益率上升8.3个基点至3.16%，10年期国债收益率升8.6个基点至3.96%；日本政府公债期货合约微幅下挫，3个月10年期日债期货合约跌0.23点至137.90，10年期国债收益率上升2.5个基点至1.42%。

　　巴菲特的投资风格一向以稳健著称，其对时机的把握常常能够恰到好处，对谈判条件的要求也极为苛刻。因此，巴菲特此举是否反映出次贷风暴对债券保险机构的冲击已近尾声，自然成为关注的焦点。

　　在我们看来，巴菲特的计划可行性强，对于缓解债券保险业的危机，稳定市政债券市场，无疑将发挥重要作用：发行人在评级稳定的情况下，有助于顺利融资，并可降低成本；投资者在一定程度上，能够避免价格下跌带来的市场风险；对于市场而言，如巴菲特所言，若债券保险机构评级下调，则一些投资者如基金等将被迫出售相关债券，导致大量卖盘集中涌现，极有可能导致市场崩溃。

　　但债券保险机构的风险并不能因此完全消除。众所周知，市政债券只是几大债券保险机构提供保险的债务总额的一部分，是债务保险市场较为优质、盈利能力最强的业务，历史数据显示，此项业务已经连续14年实现盈利。在市政债券之外，债券保险机构还为很多其他债务提供保险，规模高达1.6万亿美元，其中包括相当规模、已经为其带来50亿美元亏损的次级债券。在巴菲特的方案中，次级债券并不包含在内。从这个意义上讲，债券保险机构的压力虽有所减轻，但是否能够很大程度上消除，还要视整个次贷危机的进展而定。

　　市场的反应似乎也说明了这一点。在巴菲特的计划为市场所知后，撤出国债市场的部分避险资金，并未直接进入公司债券市场，美国公司债市场不升反跌，交投仍然极为清淡，流动性很差。信用违约掉期市场的表现也不理想，数据显示，投资级信用违约互换指数明显上涨，由2月11日的135.23个基点升至143.25个基点，表明信用风险非但未减弱，反而加强。这说明，即便市政债券的问题获得解决，信用市场的紧缩也不会因此结束，信用定价仍处重估之中。

　　对于巴菲特的救援计划，褒贬不一。不满的声音认为，巴菲特只是在为其新设的债券保险公司招揽业务，并未着眼于危机全局。包括公司债券市场在内的美国信用市场，似乎并未直接从中受益，为此也招来指责，认为巴菲特并非为援助债券保险商，而只是想激活市政债券市场。MBIA和Ambac则担心，巴菲特取得市政债券保险业务，仍将抵押贷款证券留给他们，会对其形成很大压力；随后，MBIA和Ambac的股价下跌，其信用违约掉期(CDS)的利差也有所提高，验证了这一点。

　　虽然贬抑的观点不少，但因能够消除部分系统性风险，巴菲特的方案仍然博得了更多的赞誉。从目前的进展看，此计划只是刚刚抛出，能否达成交易，还存在一定变数，三家公司对上述方案最终反应如何，正引致越来越多关注的目光。-

　　作者为中信证券债券销售交易部执行总经理