从“新股王”到破发，上市150天市值蒸发1500亿港元；私募称200亿美元参与套利，散户亏损最高达70%。

　　昨日有消息称，阿里巴巴(HK:1688)可能加快回购其被雅虎所持有的近40%股权的计划，因微软威胁要以更低的价格对雅虎发起恶意收购。

　　与此鲜明对比的是，短短5个月，从“新股双料王”到跌破发行价，阿里巴巴这只被称为“中国电子商务第一股”的表现，着实让人惊讶，市值缩水的最高幅度达70%到1500亿港元，甚至超过A股市场上套牢无数散户的中石油。

　　按被套牢散户的逻辑，这个代号为1688的股票，这个吉利的“一路发发”，带给投资者的不是“发财”，而是“蒸发”。“有庄家机构在做空套利”，并把矛头直接对准了包括台湾首富郭台铭在内的基础投资者。

　　但事实上由于长达两年的锁定期，阿里巴巴的大股东们并没有从想象中的“做空”过程中得到任何好处。

　　那么，又该如何去解释阿里巴巴过山车式的股价走势图呢？又该如何去解释一份被阿里巴巴B2B公司CEO卫哲称之为“完美”的财报发布之后，数倍于平日的换手率和两次跌破发行价的股价呢？究竟是谁在利用阿里巴巴赚钱，赚了多少钱，又是如何赚的呢？

　　“阿里，阿里巴巴是个快乐的青年，”但买了阿里巴巴股票的投资者似乎难在短时间内快乐起来。

　　“10万投资阿里巴巴，现在剩下4万。”

　　“一朋友在美国通过etrade买的阿里巴巴，3万美元，赔了2万美元。”

　　“有一投资者35元进的1688(阿里巴巴的香港代码)，买了5万股，赔了100多万港币。”

　　“当时有朋友在杭州，非说阿里的股票要涨，上市的时候买了2万股，现在欲哭无泪。”

　　“耗资200万港元，结果股价急转直下，日日新低，140万血汗白白蒸发，我要联合投资者起诉”。

　　随着3月18日，阿里巴巴公布年报跌破发行价13.5港元创出12.2港元新低后，市场间不停流露出中小投资者的愤怒。

　　甚至有投资者用“港版中石油”来形容自己投资阿里巴巴的巨亏。

　　数据显示，2007年11月6日，阿里巴巴上市时间和中石油登陆A股一前一后，冻结的资金也是摘得当地交易所头牌，随后的走势基本复制，阿里巴巴创新低12.2港元跌幅达七成；中石油从48.6元的上市最高价到两次触摸发行价16.7元，跌幅也近七成，阿里巴巴市值蒸发1500亿港元，中石油市值蒸发近6万亿元。“从散户损失看，阿里巴巴堪称港产微型版中石油。”一位深度套牢的阿里巴巴投资者表示。

　　可阿里巴巴的最新财报，满篇的数据都超出分析机构预期。

　　就在记者调查期间，阿里巴巴依然徘徊在15港元左右，与2000亿港元市值历史高位相比，市值蒸发程度超过1500亿，香港新股王出生的150天，到底发生了什么？

　　200亿美元打新资金

　　上市首日获利10%撤退

　　上周五，记者在杭州见到该私募老板时，他又告诉记者，“赚钱的投资者上市当天就撤了。”该老板透露，“因为是在香港上市，基本没有人留下来做二级市场。大概有200亿美元的民间资本从不同渠道参与了阿里巴巴的新股申购，我是第二天撤的，头一天倒霉，遇到堵单。”

　　在IT圈曾流行“孤儿股”、“华尔街不懂中国”等说法。所谓孤儿股，意为成交量很小、参与其中资本很少的股票。这也成为中国互联网大佬们用以解释“股价跟公司业绩不同步”的经典理由之一。

　　不过马云似乎没有这样的机会。阿里巴巴上市当天，总成交量达到5.36亿股，涉及金额174.7亿港元，而当日港股总成交金额为1703.53亿港元，阿里巴巴占十分之一强，成为当日港股成交量之王；上市第二天，阿里巴巴总成交量达63.04亿港元，成交金额排到当日第三位。如此高的成交量在大约一个月后归于理性，换手率的日渐下降无形中也暗示着，上市时参与其中的大量资本已完成撤退。时至今日，阿里巴巴的日成交量已稳定在1000万股左右，涉及金额约1.5亿港元。

　　“阿里巴巴的盘子才多大，中石油的盘子有多大，做中石油的都是大庄家，做阿里巴巴的大多数是民间的游资。最关键的是，做阿里巴巴的民间资本从一开始就根本没有想过要做到二级市场上，最多做到一级半。”

　　2周前，记者做调查准备时，某籍贯温州现在杭州发展的私募大老板在电话里告诉记者。

　　上周五，记者在杭州见到该私募老板时，他又告诉记者，“赚钱的投资者上市当天就撤了。”该老板透露，“因为是在香港上市，基本没有人留下来做二级市场。大概有200亿美元的民间资本从不同渠道参与了阿里巴巴的新股申购，我是第二天撤的，头一天倒霉，遇到堵单。”

　　“二级市场”是投资界的行话，调动大量资金专业进行新股申购套利的操盘手被称为“一级市场操盘手”，与之对应，负责在公开市场买卖炒作的操盘手所负责的业务则被称之为“二级市场”。一般来说，出于不同的原因，都会有一部分原本用于一级市场的资金最终选择持有，转化为二级市场内的资金。这个时候操盘手则笑称自己“做一级半市场”。一般来讲，如果投资人的集体信心强烈，那么会有很大一部分资金被沉淀进二级市场，这往往也会影响到股票在将来一段时间内的走势。

　　“一级市场的4天资金冻结期很短，所以来源很复杂。”为前私募老板服务的操盘手于某对记者说，“内地有很多公司当时都做了阿里巴巴的一级市场，绝大部分在当天就选择了套利离场，总体的收益率大概都在15%左右，靠中签的运气。”

　　这位于姓操盘手服务的投资公司位于深圳，据他介绍，干这一行的投资公司基本集中在北京、上海和深圳，由于政策方面的限制，他们以前更多都只做A股，不过从去年下半年开始一级市场的资金开始更多向港股转移，因为“和A股不一样，H股的中签率有办法保证”。

　　“做阿里巴巴前一天我也在A股打了中石油，也是一样开盘就抛。”于某说，“对操盘手来说这个是行规，当然也会有一部分私人投资根据券商提供的分析报告选择留下来还是撤退。我打阿里巴巴这新股的资金大概在9000多万，最后的总体收益在900万左右。”

　　2007年11月6日，阿里巴巴以30港元的价格开盘，高出13.5港元的新股申购价一倍还多。由于前期的热炒和超高的市盈率，30港元的开盘价在中午收盘前迅速被炒高至35港元，最后以39.5港元收盘，较发行价涨了192.59%。

　　“只有散户才会留下来。”于某说，“虽然我们几乎每一只新发行的股票都会考虑，但是阿里巴巴的确是非常好的机会，257倍的超额认购意味着很多人都看好它，但同样也正是因为这样的原因，更要快进快出。”

　　按照200亿美元的资金规模和10%的套利撤退率计算，阿里巴巴上市当日，仅国内的民间资本便从股市上卷走了超过20亿美元。而在当天，阿里巴巴的总成交量也只不过174亿港元。

　　保荐人频频反戈看跌

　　股价2个月跌破发行价

　　机构的分析报告瞬间引发阿里巴巴股价过山车式的信心雪崩。两个月之后的3月18日，到阿里巴巴发布上市以来首份财报之前，其股价终于击穿发行价，探底至12.2港元。

　　一个月后，2007年12月6日，香港。

　　阿里巴巴上市保荐商德意志银行发布研究报告，将阿里巴巴的初始评级调整为“沽售”。研究报告中称，阿里巴巴的估值过于昂贵，目标定价应为26.7港元。在此前，阿里巴巴股价一直在36港元左右徘徊。阿里股价随后开始一路走低。

　　一天后，阿里巴巴另一家保荐商高盛发布报告，同样将阿里巴巴的评级调整为“沽售”。高盛认为，12个月内阿里巴巴的目标价格应该在30港元左右，相当于2008年预测摊薄市盈率90倍，意味着股价有下跌18%的可能。

　　同日香港联交所发布声明，称阿里巴巴在一个星期后的12月14日起，获准列入可进行卖空的指定证券名单内。随后阿里巴巴开始大跌，并于12月14日当天跌破上市开盘价30港元，报收于28.05港元。一个月之后，高盛再度将阿里巴巴的目标股价下调至23元。

　　十天后，阿里巴巴第三位保荐商摩根士丹利称阿里巴巴股票表现不佳，认为其销售推动业务模式与其他互联网公司对比起来相差很多。摩根士丹利在报告中说，阿里巴巴“70%的职员从事销售，过去3年每客户平均收入只增长5%-6%”，这样的业务模式“远低于互联网产业的水平”。

　　机构的分析报告瞬间引发阿里巴巴股价过山车式的信心雪崩。两个月之后的3月18日，到阿里巴巴发布上市以来首份财报之前，其股价终于击穿发行价，探底至12港元。不过受财报等利好消息的影响，阿里巴巴在最近两周内的股价一路回升，但曾经的“投资人信心爆棚”再无踪迹。随后，包括花旗集团在内的多家投资机构将其投资评级调整为“买入”或“持有”。

　　“公司的管理层总说市盈率他们不关心之类的话，他们的确不关心，但是我们却不能不关心，因为这是判断一级市场资金是否沉淀到二级市场的关键依据。”

　　本报记者彭梧 杭州、香港报道