投资人应该怎样理解证监会释放的股市意图？

　　33天发行空白记忆奥秘：苦候门外的那32张通行证

　　理财周报记者 侯媚娜/文

　　33天，A股没有新股发行。

　　过会但还没有拿到证监会批复公函的32家上市公司的心情，好像参加高考，知道分数，还没有拿到录取函。

　　等！等！等！

　　监管层有意放缓IPO节奏

　　过去的几个星期中，理财周报记者采访多家准上市公司高层时，无一例外会被告知，“现在是缄默期，我们一直在等证监会的正式批文。”

　　“二级市场不好，监管层不想扩容太快。”联合证券投资银行部一位保荐人代表告诉理财周报记者，“IPO方面主要看证监会的安排。”

　　过去，也曾出现过市况低迷、监管层被迫收紧融资行为的情况，希望通过新股发行暂停，来短期安抚稳定市场。2004年新股发行一度中断1年半之久。

　　宁波立立电子总经理林必清告诉记者，“在我们前面排队的公司有20多家，不知道证监会怎么安排”。该公司3月5日顺利过会，此前已有长达3年的上市辅导期。

　　安徽江南化工股份有限公司于1月7日过会后一直没有动静，同日过会的大力科技则在1月28日顺利发行，比之晚过会的9家公司也都在3月5日前完成股票发行。理财周报记者致电安徽江南化工股份有限公司，其证券事务部工作人员表示，迄今没有拿到证监会批文，“我们一直在等，因为申报材料中的财务信息过期，还补充提交了2007年报。”

　　紫金矿业在等候批文的公司中排队时间最长，去年12月26日，证监会发审委即通过其A股发行计划。由于A股上市迟迟不能启动，董事会特别批准其A股回归有效实施期延至明年3月。4月7日，紫金矿业正式公告获得证监会批文，同时刊登招股意向书摘要，计划在4月16日发行申购，过程长达104天。

　　“这一个月的暂停，假如是为了修正系统性风险，为了改进新股发行制度，那么暂停OK，否则来的无厘头，根本是证监会的不作为。”一业内人士向理财周报记者抱怨：“新股发行重启，发行制度没怎么改，倒是发行市盈率大幅降低。大蓝筹金钼股份发行市盈率仅有17倍，中小板公司鱼跃医疗发行市盈率29.08倍，这也许是管理层给出市场的理想参照。”

　　证监会并未在任何场合承认暂停新股发行。理财周报记者了解到，不断有新公司提交招股说明书申报材料，发审委审核工作“一切按计划进行”。

　　环保核查影响新股发行

　　2月25日，原国家环保总局发布《关于加强上市公司环境保护监督管理工作的指导意见》，要求对从事火电、钢铁、水泥、电解铝行业及跨省经营的“双高”行业(13类重污染行业)的公司申请首发上市或再融资的，必须根据环保总局的规定进行环保核查。

　　同时，环保总局曝光首轮10家未通过上市环保核查企业名单。广东塔牌集团、四川北方硝化棉、紫金矿业等公司榜上有名。

　　紫金矿业于去年12月26日通过证监会发审委审核。作为H股回归的首家红筹企业，紫金矿业的A股之路走得格外一波三折。该公司董事长陈景河没有直接否认漫长的等候期与“环保疑云”有关，只表示公司已经于去年9月12日通过国家环保总局的环保核查，此外，还向理财周报记者表示《意见》是继绿色信贷、绿色保险之后的第三项环境经济政策，紫金矿业对此高度重视。

　　四川北方硝化棉股份有限公司、广东塔牌集团股份有限公司则分别在3月21日、24日通过证监会发审委审核。“这家企业能够过会，真的让我们很吃惊。环保上，是有争议的。”广东塔牌所在地的某媒体资深记者表示。

　　按照两家公司的解释，企业在1月份通过环保总局的核查，并且顺利通过公示期，对上市发行没有影响。但这种说法无法解释原国家环保总局在事后披露名单的做法。

　　在四川北方硝化棉的招股说明书申报稿中，理财周报记者没有发现关于通过国家环保总局核查的相应内容。

　　新股发行重启：市盈率估值调整

　　4月8日，新股发行暂停一个月重启，鱼跃医疗开始网上申购发行，还有浙江三力士、金钼股份等4家上市公司正在准备询价和路演。震荡多日的大盘显得寂寥冷清，新股发行还是凝聚了不少人气，鱼跃医疗新股认购共冻结资金2512亿元，获得了29.08倍的摊薄发行市盈率，比之前的中小板发行市盈率微有回落。

　　联合证券某高级研究员向理财周报记者表示，一季度以来的深幅调整，造成整个市场的估值体系发生变化，高倍市盈率行情发生整体回落，“相信4月的新股发行会受此影响，有助于减少新股发行的泡沫。”

　　金钼股份1月19日过会成功后一直暂停。4月9日，金钼股份以17倍发行市盈率创出大盘蓝筹股新低。针对猜测金钼股份模式是否成为证监会认可的主流模式，即十几倍发行市盈率，上市后市盈率二十几倍。金钼股份保荐机构人士表示上述说法没有根据。

　　市场对此存在两种看法。一种观点持悲观看空论，认为严重影响了信心，短期大盘难以翻身。一种观点则积极认同，认为相对安全，可以回归到蓝筹的价值投资。假如接下来的紫金矿业也以料想较低的发行市盈率开出，那么A股的新股发行调整可能已经真正到来。接下来的打新资金疯狂逐利，会相对好转。

　　从鱼跃医疗和金钼股份发行股价情况看，打新资金更倾向于中小板上市公司。一方面中小板上市公司盘子小，整体板块市盈率高，高价开盘的可能性比较大；另一方面，大盘蓝筹股整体市盈率回落，行情机会不大，“谁会选择不买低价的工商银行、宝钢股份，要买第二个中石油呢？”一位深圳的私募反问记者，“不过，紫金矿业的发行情况非常不同，黄金价格的想象空间比较大。”

　　截至4月10日，没有接到证监会正式批文的已过会公司还有27家，全部为拟中小板上市公司。参照鱼跃医疗的发行情况，预计发行市盈率回落的情况，短期无法强烈改善。金钼股份的低倍市盈率，还要再等候新的大盘蓝筹回归时。

　　4月首发，鱼跃医疗上市资格被质疑。

　　发审委88.46%通关率

　　为什么鱼跃医疗是暂停一月以来首只发行的股票，而不是更早通过的安徽江南化工或者浙江三力士？证监会的衡量标准，我们无法揣测。

　　4月10日，上海会计学院申草团队的“夏草”对鱼跃医疗提出质疑，认为其这种“补税”行为已构成发行前三年有重大虚报(财务报表错报)或违法行为(偷漏税)，是不可以上市的。“如此赤裸裸将前三年偷税情况反映在IPO报表上，这可能还比较罕见。而且这个事情发生在今天，能通过监管部门层层审核，特别是通过发审委会计及法律专业人士的审核，简直是不可思议。”

　　根据理财周报记者统计，去年10月15日以来，顺利过会的首发IPO公司为69家，被否决的为9家。通过的比例为88.46%。