王健

　　编者按

　　这是一个伟大的时代，一个属于金融创新的时代。

　　让我们一起去离我们最近的一个境外市场——香港。正是活跃的金融创新，令香港的金融业充满活力和竞争力，成就了香港的国际金融中心地位，世界各地的资金，源源不断地来到香港。衍生权证，可以被视为香港金融市场具有代表性的一个创新产品。所以我们不妨透过权证的视角，去管窥香港金融创新的面貌。

　　本期聚焦香港权证市场专题分为两个部分，今天推出的是第一部分宏观篇，我们请香港交易所负责权证业务的现货市场主管人士从交易制度和交易文化的角度剖析香港权证市场成功背后的主导因素，并从国际比较的角度，阐述香港和新加坡各自在权证业务领域的竞争优势；接下来将推出第二部分微观篇，通过权证发行商和操盘手的视线，去体验真实的香港权证市场，敬请关注。

　　如果将金融市场比喻成香港的“皇冠”，那么衍生权证产品无疑是这座皇冠上面一颗璀璨的明珠。根据香港交易所官方网站公布的数据，2007年港交所主板权证交易总额约为4.7万亿港元，其中衍生权证交易额为4.6万亿港元，香港交易所衍生权证交易在全球交易所当中排名首位。

　　为什么香港的衍生权证市场可以如此充满活力？面对来自其他周边市场的挑战，香港交易所将采取哪些举措以维持香港权证市场的竞争力？带着上述问题，《第一财经日报》记者联系港交所进行了专门采访。香港交易所现货市场主管叶志衡在给本报记者的书面回复中表示，香港权证市场之所以成功，可以归结为高效便捷的交易基础设施、严格而具有弹性的监管规则、发行商敏锐的市场触觉以及在投资者教育方面的努力等因素。

　　《第一财经日报》：港交所公布的最新数据显示，截至2008年3月，在港交所上市的衍生权证数量达到5000只。在你看来，有哪些因素成就了香港发达的权证市场？

　　叶志衡：香港权证市场的成功因素包括多方面：首先，在交易及信息方面，香港交易所致力于提供一个适合市场发展的基础建设，维持一个公平、公开及公正的市场让各方人士参与。例如，香港交易所非常重视为市场人士提供一个稳定及快捷的交易系统以便利权证买卖；香港交易所同时亦提供一个有效率的信息发布系统令市场信息广为流传，使投资者易于掌握信息。

　　其次，在监管方面，为保障投资者并令其对香港的权证市场更有信心，香港市场对权证发行商的资格，包括在公司资产净值、信贷评级及管理金融工具的能力及经验等方面均有非常严格的要求。另一方面，香港交易所的上市及交易规则亦具有足够的弹性并切合时宜，有助于发行商推出新产品及保持市场流通性。

　　再次，发行商的角色对香港权证市场的发展亦十分重要，拥有敏锐市场触觉的发行商洞察投资者的兴趣所在，推出新产品以满足投资者需求。此外，为辅助市场交投，发行商必须为其发行的权证委任“流通量提供者”，并于上市文件中列明流通量提供者的身份及其服务水平。

　　此外，在投资者教育方面，香港交易所、香港证监会及权证发行商均投入不少资源及努力去教育投资者有关买卖权证方面的知识，务求使他们对有关产品的特性及风险有足够知识才进行买卖。

　　《第一财经日报》：来自法国兴业证券(香港)有限公司的资料显示，一季度港股权证平均每日成交额为269亿港元，较去年四季度下降22.5%。你如何看待2008年香港权证市场的交易状况？

　　叶志衡：香港市场上权证成交额多少很大程度上取决于市场整体的交易状况。根据以往的成交数据显示，权证的成交额一般都维持在市场总成交额的20%至30%之间。

　　《第一财经日报》：去年在香港市场上，曾出现权证成交“喧宾夺主”超越相关正股的情况。你认为权证市场的发展对股票市场会有什么影响？权证市场过于发达会对股票市场产生资金分流作用吗？

　　叶志衡：权证与股票(正股)是两项不同的投资工具，权证有杠杆作用而股票则没有，可配合不同风险偏好的投资者之需要。两项工具亦有不同的功能可配合使用；例如持有股票的投资者可购入相关正股的认沽权证，以对冲股票价格下跌之风险，有风险管理之功用。

　　为确保股票及权证市场的交易运作有序，在香港市场上市的权证的相关正股必须符合若干规定；其中包括必须是恒生指数成份股，或是市值及公众持股量符合一定要求而名列香港交易所每季更新的合资格股份名单。

　　《第一财经日报》：从理论上，权证应该是一个对冲风险的投资工具。但事实上不少权证投资者的投机心态非常强，由此权证投资的风险也被放大。你认为应该培养什么样的权证交易文化？

　　叶志衡：投资者买卖权证的目的各有不同，最重要的是投资者在买卖权证时要清楚明白产品特性及个中风险。在这方面，香港交易所、香港证监会及权证发行商均认同投资者教育的重要性。

　　《第一财经日报》：港交所将采取哪些措施维持香港权证市场的竞争力和活跃程度？

　　叶志衡：香港交易所会继续完善市场的基础建设，提供一个公平、公开及公正的市场让各方人士参与。同时，香港交易所会提供足够的信息以确保市场具透明度。例如，香港交易所网站便提供大量有关在市场上买卖权证的资料，包括在交易所上市的权证及流通量提供者的名单、上市文件、公告、流通量提供者资料及投资者教育信息等。

　　此外，香港交易所会跟发行商及监管机构合作，促进新产品推出。以最近推出的“市场延拓产品”为例，为鼓励金融创新及便利较长期的结构性产品上市，香港交易所遂引入续期机制，以容许“市场延拓产品”可有较现时五年限期为长的产品上市；方法是只要发行商在五年后拟续期时仍符合发行结构性产品的资格准则，有关产品便可续期五年。“市场延拓产品”的合资格相关资产亦大大扩阔，所有在交易所认可的66家海外交易所上市的证券，或在任何一家声誉良好的期货、期权或商品交易所买卖的期货或衍生产品均可作为挂钩资产。

　　《第一财经日报》：目前香港成交比较活跃的主要是指数权证和蓝筹股权证，但内地市场针对大流通盘股票的权证相对较少，你对内地权证产品的开发有何建议？

　　叶志衡：一个产品或市场的发展往往受众多因素影响，包括市场需求及投资者偏好等等。香港交易所相信，内地的监管机构、市场营运机构及中介人士最了解内地市场的特色及需要，并会推行适切的措施发展当地市场。