见习记者 程久龙

　　5月6日，一份关于A8电媒音乐控股有限公司(00800.HK)(以下简称“A8电媒”)的上市预览资料在香港联交所网站悄然现身。

　　“这是联交所今年针对申请上市的公司的一项新规定，刊发(预览资料)能在上市较早阶段就向机构和散户投资者同步发布信息。”5月9日，香港联交所负责咨询事务人士告诉记者，目前A8电媒已通过了上市聆讯，正在进行面对机构投资者的路演，“至于公开招股日期，则要由公司自己决定，但最迟不能超过(通过聆讯后的)六个月。”

　　A8电媒是A8音乐为在香港上市于2007年10月注册成立的公司。作为内地最大的数字音乐平台之一，A8音乐通过与移动运营商合作，为用户提供全方位的数字音乐视听移动增值服务，这是其收入的主要来源。

　　与之相应的背景是，随着近年信息产业等部门对SP行业的监管趋紧，以及移动运营商自身对SP的深度参与，在双重挤压之下，内地的SP市场正持续降温。艾瑞咨询的一份调研显示，中国2007年的SP市场增长率为20.5%，与2005年巅峰时42.6%的增长率相比，已大降50%，更为悲观的是，艾瑞预计今年SP的增长率将继续下降到16.8%。

　　在SP行业整体进入寒冬之下，A8音乐的此番“逆势”上市自然备受关注。

　　然而，A8音乐自身对此事异常低调，谢绝了记者的多次采访请求。5月10日，一位香港证券业资深人士对记者表示，倘若A8音乐成功上市，将是香港资本市场上首只网络音乐概念股：“从其股票代码0800看，A8登陆的应该是主板市场”。

　　机遇和风险

　　来自香港媒体的最新消息称，A8电媒目前已在香港进行上市路演，其销售文件显示，将以1.52元至2.18元招股，发行1.38亿股；A8此番集资额最高为3.01亿元，2007年全面摊薄市盈率为12.2倍至17.5倍，保荐人为软库金汇。

　　5月10日，记者就A8音乐赴港上市事宜致电其董事长刘晓松求证，刘表示不愿对此予以回应。香港联交所方面则表示，散户投资者要想知道招股详情，需要等到其发布公开招股书之后。

　　目前A8电媒在香港联交所公布的预览资料显示，此次公开发行前，刘晓松及其家人实际控制的三家公司Prime Century、Ever Nover、Grand Idea合计持股66.23%，为绝对控股股东；而来自财务投资者TDF Capital China、IDG的股份比例均超过5%。

　　在A8的业务板块中，除了为手机用户提供音乐类移动增值服务外，还销售包括游戏、壁纸娱乐新闻及笑话等非音乐类服务。

　　尽管近两年内地SP行业呈现持续下滑态势，A8音乐却保持了不俗的业绩。据上述资料显示，A8音乐最近三年(2005年至2007年)的净利润分别为4099.7万元、3928.8万元、5523.7万元人民币——这已远远超过香港主板市场“近三年盈利累计超过5000万港元”的门槛。

　　“在SP行业整体下滑的大势下，能做到这样的净利润实属不易。”5月10日，JP摩根分析师韦迪对记者分析。

　　值得注意的是，在2007年A8音乐约2.86亿人民币的总营收中，来自音乐内容相关服务收益达1.97亿人民币，占总营收的69%；在这其中，手机音乐服务创造了1.825亿人民币的收益，占整个音乐服务类收入的92.4%。

　　由此可见，来自移动增值领域的收益，依然是A8主要的收入来源，尽管A8音乐方面认为自己已不再是一家纯粹的SP公司。

　　“A8音乐的原创化(UGC，User Generated Content,即“用户创造内容”)，是其在行业整体下滑时，得以保持相当营收的核心优势。” 易观国际分析师王留生对记者分析。

　　A8对外宣称，旗下www.a8.com为中国最大的互动互联网平台，为不少来自“草根阶层”的音乐创作者提供一个传播作品的平台。截至目前该平台上，已收录了来自1万多名音乐创作者原创的5万多首音乐作品。

　　尽管A8方面不愿透露其来自原创音乐和其他版权音乐下载量的比例，但有业内人士分析，其原创音乐的下载已占据相当数量。据悉，仅《不想让你哭》一首原创歌曲，截至2007年底下载已过1600万次，给A8带来了约780万人民币的收益。

　　王留生认为，随着原创音乐比例的增加，A8为唱片公司支付的版权成本将随之递减，“此消彼长，有利于净利润的提升。”而记者曾采访过多位内地音乐网站，均表示来自购买版权的成本，已占据公司成本支出的相当比重。

　　不过，A8音乐在风险提示中也坦承，由于公司很大程度上受益于UGC平台，“但由于音乐潮流瞬息万变，未能及时物色具有流行潜力的音乐内容将影响集团的业务。”

　　此外，过分依靠SP收入的现实，使得A8仍如大多数SP企业一样，摆脱不了对内地两大移动运营商的依赖。A8音乐的预览资料显示，其2007年收入的86.3%和13.4%分别来自与中国移动和中国联通的合作，这种来自移动运营商政策的不确定性，将是未来潜在的最大风险。

　　从纳斯达克转赴香港

　　事实上，香港并非A8上市的首选。

　　早在2005年底，刘晓松就对媒体表示过，A8集团有意赴美国纳斯达克上市。同年12月，TDF资本、英特尔投资、JAFCO亚洲、三菱UFJ证券以及IDG五家风险投资商共2000万美元注资A8，这一度被认为是A8冲刺上市前的火线融资。

　　当年岁末，德勤发布了“中国高科技高成长50强”，A8音乐排名第六，甚至超过了百度和阿里巴巴。是时，德勤认为中国高科技市场未来主要增长潜力将来自无线通信服务市场，而A8音乐被其认为是“未来最被看好的IPO”。

　　德勤的这项年度例行评选在业内颇具影响力，尤其是在对行业和公司未来潜质的判断上，该评选被誉为是“中国非上市企业成功上市的风向标”。但那一次，德勤的判断失误了——风云突变的政策监管，在新年后不期而至。

　　2006年3月，当时的信产部突然宣布启动“阳关绿色工程”，其主题“治理违法不良信息，倡导绿色手机文化”直指1.7万家SP中专打“擦边球”的企业，这一举措成为SP整治风暴的开始。

　　6月，中国移动针对加紧与其合作的SP监管颁布了“11条新规”，其中的“二次确认”被视为整治SP的杀手锏。随后的一个月中，纳斯达克中国概念股全线下跌，TOM、空中网等SP业务“权重”公司纷纷下调了当年的营收预测。

　　所有针对SP行业的“利空”纷至沓来，对包括A8音乐在内怀有“纳市梦想”的SP们而言，2006年可谓流年不利。

　　多位接受记者采访的SP业内人士均认为，来自政策层面的监管趋紧，是导致国内SP整体下滑的主要原因。

　　不过，这并没有囊括全部因素。从2006年下半年开始，在彩铃等音乐下载领域，运营商通过与作为内容提供方的唱片公司直接合作，开始让SP这个中间环节渐显多余。

　　“移动运营商对SP行业的参与，让传统SP的利润空间日益压缩。”韦迪说，双重挤压之下，中国的SP们更是举步维艰。

　　在此背景下，A8音乐赴美上市的计划悄然终止。“SP概念的泡沫已破，当前的内地SP很难再像当年的空中网那样，打动华尔街的投资者。”一位香港SP业内人士向记者分析，这种情形颇似“过了这个村，便没有这个店”。

　　此后，有关A8欲转向香港上市的传言在业内不胫而走。

　　在韦迪看来，赴香港上市除了成本相对较低之外，与A股不同，由于香港主板没有季报制度，季报属于自愿披露，因而对投资者披露业绩的周期压力小于纳斯达克，“这对于盈利能力尚弱的内地SP，可以缓解‘做利润’的压力，从而能做一些相对长远的战略计划。”

　　但香港市场并非SP企业的“避风港”，一度因SP的成功而风光无限的TOM在线，最终也是黯然退市。“类似概念股此番重来，投资者态度究竟如何？尚有待考验。”多位接受采访的业内人士如是说。

　　3G憧憬

　　“阿里巴巴有多次上市的机会，但它抵御住了诱惑，并选择了一个最好的时机。”今年三月，刘晓松在接受本报记者采访时曾表示，在上市时机的选择上，他很佩服马云。最终，跟马云一样，刘也将上市地点选在了香港。

　　多位业内人士向记者表示，选在此时上市，A8更多的是觊觎3G市场的战略考量。

　　今年2月初，通过与香港最大的3G运营商“3香港”合作，A8的数字音乐首次得以在3G网络上运营。不到两周，A8已有两首歌曲进入香港和记电讯MV下载的前20名。

　　“我们缺少的不仅是好的视听内容，还需要更好的运营网络。”一位A8音乐内部人士表示，通过合作，SP将突破原来以彩铃为主打的单一盈利模式，包括MV在内的视频下载的盈利功能将得以体现。

　　此次牵手“3香港”也被业界认为是A8面对内地即将到来的3G时代的一次预演。

　　事实上，A8针对3G市场的战略布局早已悄然展开。据上市预览资料披露，目前A8已与中国内地手机生产商合作，开发了一套A8box播放器软件，用户可以通过置于手机终端的A8box快速获取A8的音乐服务，“在3G网络之上，A8box功能将得到更大的拓展。”

　　与之相应，A8还计划推出预付卡业务，类似手机充值卡，用户输入密码，通过A8box直接从A8自己独立的WAP网站购买音乐服务。A8认为，此举能扩展结算渠道，有效避免对运营商收费的过度依赖。

　　A8音乐称，截至目前，A8box已与多普达合作，用户数已达6万，并表示“将进一步跟不同类型的手机硬件及平台衔接”。王留生认为，“A8box的兼容性和有效的推广，将是下一步的着力点。

　　事实上，3G之于SP更大的“利好”想象空间，在于其背后的中国电信业大重组。业界普遍预计，新一轮重组后，将打破仅有的两家移动运营商垄断格局。A8表示，一旦有新的移动运营商加入，将与之展开业务合作，从而减少对目前仅有两家运营商的依赖。

　　据悉，A8已计划跟中国电信和中国网通，就某些现有业务展开合作。