本报记者 曹玲丽

　　PE(私人股权基金Private Equity Fund) 的暴利神话正随着全球股市的下跌被终结。贝恩资本和中视金桥的故事，只是PE泡沫被挤压的一个最新的案例。

　　首日破发

　　获国际PE巨头贝恩资本(Bain Capital)注资的中视金桥(00623.HK)， 7月8日以定价最低限2.63港元在港交所挂牌上市。之前该股仅获得1.13倍认购，上市当天也只高开2.66%，随即一度下跌4.18%，最终上市当天便跌破发行价，收盘下跌0.38%，收3.62港元。

　　民营传媒广告运营商中视金桥国际传媒控股有限公司(简称“中视金桥”)是央视(CCTV)最大的广告合作商之一。中视金桥的经营模式以广告销售为主，主要是买断有关电视台的栏目或广告时间，并打包成不同的产品向直接及间接客户销售。中视金桥披露，自1999年公司成立开始便与CCTV合作，近年来买断的节目及广告时间呈不断上升趋势，从2005年约4518分钟增至去年的10450分钟，栏目也从31个增至55个(其中51个为独家代理)。

　　在招股书中，中视金桥明确表示，将会有70%的集资资金用于收购策略性资产，以补充现有业务，其收购对象包括：与央视有合作的境内广告商、拥有数字传媒市场的运营商、与地方电视台有良好关系的广告商。此外，公司还会有20%的公开集资用于进一步收购央视、其他地方电视台及数码传媒的广告资源。

　　中视金桥对于收购信心满满，主要是获得著名私募投资机构贝恩资本的参股，而贝恩资本的常务董事、前摩根士丹利中国区主席竺嫁目前担任中视金桥的非执行董事。成立于1984年的贝恩资本，管理资金超过500亿美元，涉及私人股权、风险投资资金、上市股权对冲基金和杠杆债务资产管理。为全球多个行业超过250家公司提供私人股权投资和附加收购。此前在中国最著名的案例，是协助中国的电信设备商华为收购美国的3COM公司。

　　回报率25%

　　2006年年底，向中视金桥注资3200万美元助其上市的贝恩资本，显然在这个项目上没有像往常一样赚得盆满钵满。

　　中视金桥招股书显示，2006年11月20日，贝恩资本出资的3200万美元，经过两次换股协议和两次股权拆分后，以每股约2.1港元(按当时汇率计)的成本获得中视金桥27.2%的股份(公开募集后摊薄至21.2%)。按照中视金桥上市当天收盘价2.62港元计算，贝恩资本在该项目上收益仅为25%。

　　2007年PE高额回报的“黄金时代”固然不在，25%的收益率甚至远远低于近期通过二级市场退出获利的平均水平。

　　根据China Venture的统计数据，IPO回报率在2007年第四季度开始显现下降趋势，并于2月达到最低点，仅为0.99倍。但从3月开始，IPO回报率出现反弹，并于5月份稳定在3.70倍的水平。

　　而去年同期(2007年第二季度)共有15家VC/PE支持的中国企业在境内外资本市场上市，其中12家海外上市的企业为其投资商带来了平均7.2倍的回报，3家境内上市企业更是创造了平均10.2倍的回报率。

　　并非孤例

　　中视金桥在上市当天便跌破发行价，这在最近几个月的港市、沪市绝非个例。很多当天跌破发行价的个股在之后时间里跌势继续。今年上半年港交所上市的新股总共有20只，到7月3日，有18只已经“破发”。用某业内人士的话来说，最近半年新股上市表现有三大特点：下限发行，当天破发，之后继续跌。

　　6月3日，泉州知名鞋企特步在港交所同样以定价下限4.05港元上市，开盘一路下泻，最终以3.79港元报收，跌6.17%。另一国际PE巨头凯雷是特步上市投资方，前者于2007年7月以可换股贷款协议形式入股特步，投资额度3000万美元，持有特步9．6%股权，平均持股成本为1.55港元。上市当天有人计算，以首发日收盘价计，凯雷投资特步回报率约为1.45倍。而之后的一个月，特步股价一路下跌，7月8日收盘2.66港元，较首发日股价累计跌30%，至此凯雷投资的回报率也从1.45倍缩水至0.72倍。凯雷所持特步股份的锁定期为6个月。

　　“如果市场低迷持续，贝恩在中视金桥项目上的回报率要远低于目前的25%。”某观察人士说。

　　包括已经搁浅的贝恩联合华为收购3COM的交易，过去两年中，贝恩投资董事总经理黄晶生和竺稼非常低调地在中国投资了五个项目。黄晶生称贝恩的投资风格并不在于“多产”：“我们投资的哲学是要降低失败率，提高成功率。”

　　中视金桥给贝恩的履历上划的一笔，在“失败率”一栏，还是在“成功率”一栏尚不可得知。