良禽择木而栖。私募股权基金的生根和发展，需要所在城市良好的政策扶持和市场环境。种种迹象表明，正在加快建设国际金融中心的上海，已经大步迈开了建设私募股权中心的步伐。业内人士称，随着近日上海发布《关于本市股权投资企业工商登记等事项的通知》，可以预见，将有更多的PE“金凤凰”即将“筑巢”上海

　　海外PE中国展拳脚

　　2001年中国加入WTO，是海外私募股权基金进入中国的开端和契机。中国在加入WTO之后的早期阶段，正是内地国有企业、新兴的私营企业及其他企业的极度困难时期，因为这些企业发现，他们想通过中国的银行来筹措资金变得更为困难了。比如说，经营不善的国有企业无法再从同样经营不善的银行获得贷款，用于严控银行贷款的新规定出台后，这个“水龙头”实际上已经关闭了。与此同时，一些大型国外私募股权基金公司和风险投资者却发现，中国经济处于向上发展的良性循环之中，大量的投资项目和企业只是处于暂时的“失血状态”，而一旦元气得到恢复，对于这些企业的投资仍然将获得十分高的回报。于是，从那时开始，大型国外私募股权基金公司开始纷纷涌入中国，悄然影响着中国经济的面貌。

　　或许还有读者对“私募股权基金”的概念十分陌生，甚至经常与国内直接投资二级市场的私募基金的概念混淆。私募股权基金究竟有何能量，竟能在中国资本业界中制造如此之大的波澜？实际上，作为风险投资的一种重要运作形式，私募股权基金在国际资本市场上早已为公众所熟知———私募股权基金（PE）是指通过私募形式，对非上市企业进行的权益性投资。投资者按照其出资份额分享投资收益，承担投资风险。在交易实施过程中，附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。但是，目前也有少部分私募股权基金投资已上市公司的股权，另外在投资方式上，亦采取债权型投资方式。

　　私募股权基金这一国人眼中的新鲜群体，显然已经对于中国市场这块“大蛋糕”觊觎已久。事实上，早在上世纪90年代中期，许多PE基金（如黑石）就曾把目光投向了中国，但最终铩羽而归。其后1999年至2001年间的IT泡沫中，PE与VC（风险投资基金）一起在中国投资了一些高新科技产业。而2001年后的PE，才真正让中国经历了一场前所未有的资本盛宴———据调查显示，专门投向中国的私募/风险资本（PE/VC），已由2002年的5亿美元激增至2006年的155亿美元，年均复合增长率达136%。随着业务的进一步开拓，海外PE群体在中国的手笔越来越大，其中，高盛资本伙伴基金、凯雷集团、汉鼎亚太、华平资本与GIC Group，构成了这一群体中活跃的名字。

　　然而，就在海外PE在中国大行其道之时，出于金融风险防范等种种因素的考虑，我们能够明显感觉到，金融监管层对国外金融买家的态度发生了转变，由一开始的热烈欢迎变成现在的小心谨慎。近年来，有关部门开始采取各项措施，加大此类交易的难度，其中不乏一些因监管力度增加，而使得交易失败的知名案例。例如，中国证券监督管理委员会否决了高盛集团入股福耀玻璃的投资方案。福耀玻璃是一家在上证所挂牌上市的公司，公司于2007年11月2日公告表示，证监会否决了其向高盛公司出售股权的方案。交易合同于2006年11月20日签订，每股售价为8元。此事由于种种原因造成了长时间的耽搁，时隔一年，福耀玻璃的股价已涨至31元（2007年11月1日）。而该投资被拒的原因之一，即股价节节攀升至新高，高盛当时的出价就显得过低了。另一件备受瞩目的案例，是中国商务部曾否决了美国凯雷集团（Carlyle）对徐工机械的收购方案，徐工机械是中国最大的工程机械制造企业之一。在这起引起公众广泛关注的事件中，凯雷集团起初要求收购该企业85%的股权。在该收购方案遭到公众质疑后，凯雷同意以较高的价格收购公司较少的股权。

　　“中国的监管机构对国外私募股权投资公司的态度日趋谨慎，其原因有好几个。”中创投资董事、总经理博思睿曾经表示，“首先是为了保护民族品牌，这涉及对外国人拥有‘著名的或知名的中国民族品牌’的担心。说实话，这种担忧在每个国家都存在。不论是百事在法国要收购达能，还是迪拜港口在美国要收购英国铁行轮船公司。但是，一个可能的最重要原因，是中国已经不再需要外国资金。据估计，中国的国内储蓄额已达到5万亿美元，实际上在未来几年内，中国将不得不输出资本。”而清科集团有关人士称，私募股权投资公司正在排队等候进入中国，以投资快速成长的企业。但中国政府却希望提高准入门槛，只放行那些其认为能打造世界一流企业，并协助发展本土资本市场的合作伙伴。

　　人民币PE瓜熟蒂落

　　2006年底，渤海产业投资基金发起成立，首期募集60.8亿元人民币，成为国内真正意义上、经国家批准认可的首只私募股权投资基金。业内人士普遍认为，渤海产业投资基金的成立，是中国PE发展史上一个重要的“分水岭”。从此之后，人民币PE逐渐从海外私募股权基金的手中接过了“枪杆”，标志着人民币PE时代的大幕逐渐拉开。此后的2007年，包括南海创投、东海创投等一批颇具影响力的本土私募股权基金，先后在天津、深圳、温州等地成立，全年共建立了12家私募股权投资公司，占当年在中国运营的同类投资公司的19%。

　　通常认为，股权基金在我国大致经历了四个发展阶段。一是2006年以前，是国外大基金进入中国时代，比如像黑石等大基金都是几百亿甚至上千亿美元的规模，他们规模大、实力大，所以，敢首先进入中国“试水”；二是2006年中国本土大型产业基金渤海产业基金在天津成立，这是大型人民币基金诞生的一个重要标志；三是2007年6月，第一届融洽会引入国外300多只中小基金，这是国外中小基金大规模进入中国的一个重要标志；四是在去年6月1日新修订的《合伙企业法》正式实施后，2007年下半年，就有一大批中小合伙企业的人民币基金在天津成立。从去年下半年开始，我国进入了一个国内外大中小PE全面共同发展的阶段。

　　在当前我国国际收支面临双顺差和在收购兼并中经济安全备受关注的形势下，业界普遍认为，发展人民币股权基金恰逢其时。首先在实体经济层面，人民币PE的创立，有利于推动那些有发展空间和前景的企业快速成长，从而增强中国企业实力，扶持国内产业发展。有评论认为，人民币PE在我国推动国有企业的制度变革方面，将会起到重要作用。对很多国有企业来说，想在没有外力的情况下进行体制变革，几乎和“用手揪着自己的头发试图让自己飞起来”一样困难。与此同时，由于我国很多行业都有对外资进入的限制性规定，依靠境外资本改善国有企业的运营机制，会遇到政府审批方面的诸多障碍。这个时候，操作规范的中国私募股权基金就有可能成为各方所能接受的中间力量。一方面他们对企业来说是“外人”，能够起到外人所能起到的强行震荡的作用；另一方面，对中国经济而言，他们又是“自己人”，不至于引发外资PE在兼并和收购中的金融风险。

　　其次，中国经济的整体运转效率还需要提高。苏格拉底曾说过，最有希望的成功者，并不是才干出众的人，而是那些最善于利用机会发掘开拓的人。而“善于利用机会发掘开拓的人”，恰恰是PE行当中最不缺少的人才。相关数据显示，在中国企业IPO发行密集的2007年，多数由PE推动的上市公司，都为其风险投资者带来了很高的回报率，如辰州矿业的上市，为其PE投资者创造了18倍的投资收益。据业内人士分析，“PE只需要以10倍左右的市盈率，就可轻松完成对一个项目的投资。”

　　“尽管发展股权私募基金的条件已逐渐成熟，但是，在发展中也有一些问题需要我们去解决。”中国资本市场研究会主席、中国首任证监会主席刘鸿儒表示。刘鸿儒所指的是，有关人民币基金的配套政策目前备受PE行业的期待。事实告诉我们，那些在如开曼群岛等世界著名离岸金融中心注册成立的PE限于外汇管制，仍不得不把企业带到海外上市。而从监管层透露的监管原则来看，他们并不希望好的企业流向海外，因此，2007年6月1日《合伙企业法》修订稿生效后，对有限合伙制的引入，将使这种“两头在海外”的发展状况得以改变。目前国内包括IDG、鼎辉等在内的著名私募股权基金，都有兴趣探索成立人民币基金。业内人士分析，对有限合伙制的引入避免了PE双重纳税。在《合伙企业法》颁布之前，实际上，人民币基金在某种程度上已经存在，但是它是以有限责任的方式存在。《合伙企业法》颁布之后，人民币基金就可以在有限合伙的架构下存在，而避免相应税收的增加。

　　同时，退出渠道单一严重制约着中国PE的发展，因此，建立多层次的资本市场体系，成为了目前的当务之急。有专家建议，一方面，要加快建立多层次的场内交易市场，加快创业板的建立，把上市资源留在境内；另一方面，完善境内的场外交易市场，改造深圳交易所的代办股份转让系统，为非上市公众公司的股权转让和私募股权基金的股权转让退出，提供好的平台。

　　中小企业融资“新渠道”

　　原材料、劳动力价格上涨，再加上出口退税率的下调和贷款利率去年的连续上调，使得本来就不具备强大竞争优势的中小企业生存状态十分艰难，而人民币汇率的持续升值，使得这些企业更添烦恼。据初步统计，全国今年上半年6.7万家以上的中小企业倒闭。作为劳动密集型企业，更是成为了倒闭的“重灾区”，如纺织行业的中小企业倒闭超过1万多家，有三分之二的纺织企业面临重整。

　　成本的上升压缩了中小企业的生存空间，但中小企业融资难的问题，才是中小企业发展濒临困境的一个重要“症结”所在。一方面，中小企业融资渠道的单一，主要方式仍然依靠银行贷款；另一方面，绝大多数金融机构为了防范金融风险、降低运营成本，控制呆坏账的比例，不惜以牺牲中小企业的发展为代价，抬高中小企业的融资平台。由此一来，银行贷款这条惟一的“输血渠道”，也几乎被堵塞。

　　然而，随着近年来私募股权基金在中国的盛行，人们发现，通过发展私募基金提高直接融资比例，是一种行之有效的手段。如今年6月10日在天津召开的“第二届中国企业国际融资洽谈会”上，超过500家来自国内外的私募股权基金和2000家中小企业参加了此次融资盛会，PE与中小企业一起实现融资的“快速约会”。业内人士分析，与股市融资和银行贷款相比，私募股权投资更适合中小企业。与银行贷款需考察企业资产规模等相比，私募股权投资基金的投资原则和偏好有本质不同。公司的核心竞争力、成长性是私募投资最关心的考察点。此外，项目公司的商业模式、竞争壁垒等，也都是私募股权基金关注的重要内容。

　　更为可贵的是，股权投资基金给企业带来的不仅仅是大量的“真金白银”，还有卓有成效的管理和理念上的帮助。去年12月20日，全球私人股权公司凯雷投资集团旗下的凯雷亚洲增长基金在上海宣布，投资2100万美元与迪欧餐饮集团结成战略联盟。迪欧计划将此笔资金用于门店发展、人才培训和品牌建设。凯雷亚洲增长基金将助力迪欧在治理结构、运作机制、管理方式、人力储备上获得快速提升。双方希望未来5年内实现千家门店的目标，使迪欧咖啡真正成为中国餐饮业的标志性品牌。迪欧餐饮集团总裁王阳发在谈及本次与国际知名PE的合作时称，本次战略结盟不单纯是资金的投入，更为重要的是，双方在品牌建设、优势资源配置、可持续发展方面，有着共同的理念和目标。这是迪欧选择凯雷、凯雷选择迪欧进行战略合作的原因。凯雷投资集团董事总经理兼亚洲增长基金主管祖文萃也对此次的“战略结盟”相当看好，连连表示这是一次双赢的合作。“随着中国经济的不断多元化、细分化，我们的投资也将越来越重视那些根植本土市场、贴近民众所需的商业模式。随着凯雷亚洲增长基金在中国市场运营的不断深入，我们也获得了对众多行业的深入了解和覆盖不同地区的能力和优势，这确保我们可以为那些有需求的中国企业提供最为契合的资源，以获得双赢。”

　　业内人士表示，并不是所有的中小企业都能获得私募股权基金的青睐，因为风险投资行业的盈利在于投资的成功率。相关数据表明，PE的收益率大约在6成左右，而VC（风险投资）大约10笔交易中只能做成3笔。那么，私募基金在选择投资企业时的评判标准是什么？怎样的中小企业才能引起PE的关注呢？对此，渤海金石投资基金董事长郑锦桥在接受国内媒体采访时表示，第一，产业固然至关重要，但经营项目的团队同样是PE所关注的，管理团队要团结、有朝气和敬业精神；第二是盈利模式和盈利点要清晰，资金进入以后，企业能有一个迅速的发展。目前在中国国内传统的制造业和服务业，许多企业看似很好，但是，PE更需要看企业在传统的基础上有没有盈利模式的创新。盈利模式的创新，才意味着将来的利润空间相对更大；第三，项目所处的行业要有极大的发展空间。现在不同的产品和服务，在不同的行业容量是不同的。比如当初摩根士丹利选择投资蒙牛，除了蒙牛本身和以牛根生为首的管理团队的敬业、事业上进心外，摩根士丹利更看重的是中国牛奶行业的巨大发展空间，这个空间有多大甚至无法量化。

　　上海将建私募股权中心

　　2007年证券市场火爆，资本市场活跃，是发展私募股权中心建设的良好时机。深圳抓住了这个大好的发展机遇，一批优秀的私募证券投资机构建立起来，深国投、平安信托等信托公司为私募阳光化提供良好的发展平台，“深国投模式”更是辐射到了全国。与此同时，深圳也聚集了一大批优秀的私募基金管理人。而天津借滨海新区开发建设的“东风”，不仅成立了国内第一个产业投资基金，天津市政府还提出了将天津打造成一个私募基金进入中国的首选通道，并致力于为私募基金和中小企业建立一个长期的对接平台，全国第一个私募基金协会也在天津成立。不可否认的是，由于私募股权中心的建设起步较晚，在与天津、深圳和北京等城市的竞争中，上海已经处于下风。

　　显然，这与上海建设国际金融中心的宏伟目标是不相符的。私募股权基金是资金管理业务的重要组成部分，将上海建成私募股权基金聚集地，对上海建设国际金融中心的意义十分重大。为此，8月14日，上海召开股权投资企业座谈会，上海市副市长屠光绍召集市政府有关部门，与来自国内外的知名私募股权基金等股权投资企业的管理人，共同探讨了上海发展股权投资企业的前景。这也表明，上海建设私募股权中心已经提上了议程，在引进股权投资企业的工作方面，上海将快马加鞭、迎头赶上。

　　屠光绍表示，近年来，随着中国经济的快速增长和资本市场的不断壮大，投资于国内企业的私募股权基金在我国取得了长足的进步。上海市委、市政府一直高度重视股权投资企业在上海的发展，上海推动股权投资企业的发展，不仅有利于开拓企业直接融资的渠道，完善法人治理结构，增加优质上市公司资源，还能完善资金资产管理功能，为国内富裕资金提供投资选择，对推动上海资本市场发展、要素市场辐射和国际金融中心建设，有着十分积极的意义。

　　屠光绍指出，相比股权投资企业所能带来的经济效益，上海更看中它与上海发展的“三个对接”。首先是与上海国际金融中心建设推进工作能有机地对接在一起。上海要建设资金和资产管理中心，需要私募股权投资这一“新金融”（包括私募股权基金、风险投资和对冲基金等）业态，这一行业是对我国金融体系的有益补充和完善，同时，这一行业与企业的联动作用、产业融合的进程也息息相关；其次，积极推动股权投资企业在沪发展，是与上海金融结构调整相对接的。上海向现代服务业和先进制造业转变的过程，本身就需要大量的金融服务企业，同时，也利用这些股权投资企业的运作能力和引导作用，促进上海市先进制造业的发展；再者，积极推动股权投资企业在沪发展是与上海的企业改造相对接的。按照国资改革开放和市场化的要求，过去上海企业涉及行业多，面面俱到，大型企业缺乏活力，已经不适应当前的形势。上海2007年底的国资总额达到10222亿元，其中相当一部分在未来可以向社会开放。增强企业活力，其中重要的动力就是要从私募股权投资中寻找。

　　会上，来自国内外各大知名的私募股权基金管理人也积极为上海私募股权基金的环境建设献计献策。贝恩投资董事长、总经理竺稼表示，在私募股权基金落户地点的选择上，通常会考虑到以下因素。一是所在城市的税收问题。因为私募股权基金的最终责任是给LP（自然有限合伙人）带来最高回报，所以，企业在城市的生存成本是其极为关注的。如香港的资本利得不收税，因此，能够大量吸引大部分利润都来自资本利得的私募股权基金落户香港；二是监管环境和监管体制，所在地的政府要给PE的设立和操作提供便利，法律要合乎PE的运作规律；三是当地市场的投资机会问题。在这方面，上海拥有一个全国最大的证券市场和作为金融中心的大部分功能，信息通畅，在与其他城市的竞争中拥有比较优势；第四，所在城市要有一个良好的人文环境，这对于城市吸引私募股权基金尤其PE高层管理人才，尤其重要。

　　显然，上海市委、市政府及相关监管部门已经在私募股权基金的环境建设上拿出了实际行动。研讨会上，上海市金融办、市工商局和市财税局领导介绍了刚刚发布的《关于本事股权投资企业工商登记等事项的通知》（简称《通知》）。据介绍，《通知》是上海市金融办、工商局和财税局经过认真调研、在参考外省市做法的基础上，从用足用好国家政策着手，结合上海实际制定的。《通知》共九条，分别从工商登记、税收政策、投资者、行业自律、政府引导等方面，对股权投资企业在上海发展提出了指导性的意见，鼓励符合条件的境内外各类主体参与上海股权投资企业的发展。对于股权投资企业最关注的税收政策，《通知》规定，执行有限合伙企业合伙事务的自然人普通合伙人（GP），适用5%-35%的五级超额累进税率征收所得税；不执行有限合伙企业合伙事务的自然人有限合伙人（LP），按“利息、股息、红利所得”应税项目，以20%税率计算缴纳个人所得税。

　　此外，浦东新区副区长严旭也在座谈会上提出浦东将实行的一系列优惠措施。他称，浦东新区将对股权投资企业的高管，以补贴的形式返还其所得税额的40%；对于中层骨干，返还所得税额的20%；在高管就医、子女就业等问题上开辟“绿色通道”；正在研讨给予在浦东落户的股权投资企业300万-1500万元的开办费；争取在陆家嘴或张江打造一个股权投资企业的集聚中心等。