招商证券一周投资策略：制度建设推进加速


    深圳2008年9月8日电 /新华美通/ -- 近日，招商证券研发中心发布一周投资策略，认为在世界经济前景仍然黯淡，外围股市持续下跌的情况下，若要使 A 股市场恢复生气，还待决策层出台风行雷厉的措施。

    A 股市场回到七年前

    上周经济担忧再次蔓延，全球市场暴跌：标普500跌3.2%，富时100跌7%，日经225跌6.58%，恒生指数跌6.25%，沪深300跌8.7%。

    奥运行情的希望破灭本已给投资者信心带来了沉重打击，而上周的深幅调整将上证指数带回七年前上一轮牛市的高点以下，投资者对股市的信心荡然无存。上周两市继续以地量交易，沪深300指数累计下跌8.7%。绩优股和高价股领跌，煤炭、有色暴跌，金融股再次大跌；沪深300的08PE 降至14倍，低于标普500（15.56）和日经指数（15.36）；8月份大小非减持共4.8亿股，环比减少40%多；而9月份首周大幅下跌，疑为奥运期间累计的减持意愿延后释放的结果。

    美国出口及经济前景仍难乐观

    能源价格高企及次贷危机对欧洲的影响正在逐渐扩大，欧元区第二季 GDP 萎缩0.2%，德国7月份工业产值出现下滑迹象；

    美元7月份起强劲反弹，对欧元已升值10.7%，未来欧洲经济的下滑仍将在一定程度上支持美元走强，从而削弱美国产品竞争优势；美国制造业活动指数8月份持续降至50以下，制造业萎缩看来难以避免；8月份美国失业率飙升至近五年来高点，制造业就业人数降幅再次扩大。

    政策陆续出台，制度建设加速推进

    《求是》推出一组主题为《坚定信心 推进资本市场的稳定发展》的专家文章，显示资本市场的剧烈波动正在引起越来越高的关注。

    沪深交易所颁布新的《股票上市规则》，招商证券研发中心策略小组认为这并非是为大小非“松绑”。允许控股股东向关联方转让股份，主要是方便股权结构的内部调整，但股份的限售性质不会改变，更不用说减持了。将 IPO 前12个月内增资股份的限售期由36个月缩短至12个月，主要是方便了私募股权投资的顺利退出，从制度安排上鼓励风险投资，并为创业板的推出做好准备；这部分股份的数量应当不会太多，也不会是目前减持的主力。

    证监会发布《可交换公司债券规定》的征求意见稿，将以创新的市场化手段对“大小非”减持进行疏导和规范。这是正确的解决思路。我们已经分析过，“利用金融创新，以提高大小非的长期减持价格作为降低其短期减持意愿的对价，（实现多方共赢），这点与股权分置改革的立意可谓一致，可以预期这些政策的落实最终应可圆满解决大小非减持问题”。

    A 股估值的国际化道路更加艰难

    世界经济前景仍然黯淡，外围股市持续下跌，使得 A 股估值的国际化道路更加艰难；政策上的积极转变已经出现，而投资者的对政策理解出现偏差，以至于估值调整只能以一步到位的方式进行。回想一年之前，万马奔腾；一年之后，万马齐喑。若要使 A 股市场恢复生气，还待决策层出台风行雷厉的措施。

消息来源  招商证券股份有限公司