招商证券一周投资策略：货币政策转向可望引发短期反弹，但还需筑底

    深圳2008年9月16日电 /新华美通/ -- 招商证券研发中心发布一周投资策略，指出，货币政策转向带来的短线反弹可以预期，但市场至少还需要继续筑底以消化大小非减持压力。具体内容如下：

    美国金融业噩耗不断，全球性动荡逐步放大。

    作为政府支持的房贷企业，房利美和房地美终于逃过破产的厄运，上周美国政府接管两家企业的消息曾一度令市场为之振奋，但紧随其后的是大投行雷曼兄弟的破产、AIG 申请过渡贷款、美林被美国银行收购，美国金融业的危机似乎还远未结束。创纪录的季度亏损、今年以来已跌去90%的股价以及不断传出的收购传言无不昭示着雷曼兄弟将成为继贝尔斯登后投给金融市场的又一颗重磅炸弹，而今这一炸弹终于引爆。伴随着华尔街各种坏消息而来的是，全球股市在金融股的带动下大幅震荡。然而，位于动荡之源的美国股市，表现却明显好于其它市场，值得我们深思。回顾2007年以来的全球市场，美国股市无论是在波动幅度，还是在下跌深度上都远远小于外围市场。这表明，美国金融市场的波动在向欧洲以及日本传播时具有放大效应，而对历史数据的研究发现，美国股市50%以上的波动会都反映到欧洲的股市上。可以预见的是，未来一段时期内，如果美国金融业状况继续恶化，将对全球金融市场产生更大的冲击。换句话说，美国金融动荡带来的后果或将使欧洲和日本等经济体蒙受更大的损失，目前看来这种长期积聚的风险正在逐步释放。

    证监会及时修订了基金净值估算方法，无形中消弭了可能的赎回潮。

    在对近期市场大幅下跌的总结和反思中，我们意识到如下循环链条的危险：一些长期停牌的股票，如盐湖钾肥、云天化等，在复牌后可能出现30%以上的大幅下跌，则重仓这些股票的基金净值实际上已经大幅缩水，则基金投资者的最优策略必然是趁未复牌前立即赎回该基金；而大规模的赎回行为又会导致该重仓股市值占比上升，从而剩余投资者为避免亏损将产生更大的赎回意愿，进一步加速该基金的赎回直至清算；而这一过程又可能引发其他基金的赎回与抛售。幸运的是，证监会在基金投资者发现这一漏洞之前及时修改了净值评估方法，虽然会令部分基金净值大幅下降至应有水平，却也因此终结了套利赎回-被动卖出这一恶性循环链条，从而将一场大祸消弭于无形之中。

    货币政策转向，或为应对经济形势变化。

    继7月底悄然放松各家银行的信贷额度之后，本周一央行下调贷款基准利率0.27%，并下调部分中小金融机构的存款准备金率1%。此举意味着央行货币政策从紧缩转向放松。这较我们预期的更早且更全面，究其原因，应在于近期公布的8月份经济金融数据显示中国经济正在快速、甚至是加速的放缓，并且央行可能对未来一段时期的经济形势并不乐观。如果上述推断成立，那么货币政策转向对股市的含义将颇为矛盾，正如经济加速阶段的加息之后股市并不一定会下跌，经济减速阶段的减息之后股市也并不一定会上涨。

    短线反弹可以预期，但市场至少还需要继续筑底。

    首先需要探讨的是，沪深300指数季 K 线图明确勾勒出一幅与泡沫膨胀完全对称的泡沫破裂后的走势图，而 A 股市场从06年末2000点开始进入泡沫化趋势中，则此次泡沫破裂终结于2000点附近应是符合自然发展规律的情景。其次，可以促成市场转折的两大条件目前还算不上完全成熟：经济政策开始转向，但是否能立即发挥效果，例如出现我们期待的货币增速高于名义经济增速这一有利情况，还需要观察；同时，股市政策也开始转向，但能够切实改变短期供需关系的强有力政策仍未出现。由此看来，货币政策转向带来的短线反弹可以预期，但市场至少还需要继续筑底以消化大小非减持压力。

消息来源  招商证券股份有限公司