我们并不能得到新股发行分流二级市场资金，因而引致股指调整的结论。目前二级市场资金面确实面临一定的压力，在缺乏更多投资渠道的情况下，投资者对二级市场的预期悲观导致其更愿意把资金放在风险较小的新股认购和银行储蓄上，因此这是目前导致二级市场资金供给不足的关键原因。另外，限售股的解禁也加大了这方面的资金压力。

　　要解决这个问题的关键是增强投资者的信心，比如政府出台实质性的刺激经济增长方案等。优质的新股上市是整个股票市场持续焕发活力的源泉，今年上市新股的中期净利润同比增长47%，大幅超越了整体A股的业绩，因此客观上来讲，我们应以开放的心态来接受具有投资价值的优质新股。

　　从行为经济学的角度来讲，利空和利好消息对市场的影响是不对称的。在熊市阶段，利空消息对市场的负面影响会被放大，这就出现了所谓的股指多日上涨不及其一日下跌的现象。同样，在熊市阶段发行新股对二级市场资金面的负面影响也会被放大，因此市场人士将其作为近期股市调整的原因之一。根据历史数据统计，不管在牛市还是熊市阶段，超过100亿融资规模的新股在其上市当日股指下跌的概率较大，牛市阶段此概率为65%(=11/17)，熊市阶段为80%(=8/10)；但是就大盘股上市当周的数据来看，一周股指的波动与新股上市并无明显关系。

　　大盘股上市对股指的冲击更多是体现在心理层面，而非实质性的影响。今年新股发行的规模并不大，只有3只超过100亿融资规模的新股上市，并且新股的平均收益率较去年大幅下滑，网上申购1次的平均收益率只有0.098%。虽然新股收益已大不如前，但今年投资者对其的认购热情并无减退，这也许意味着投资者对新股有着一定偏好。新股上市并没有显著分流二级市场资金。

　　首先，今年1-9月只有3家超过100亿融资规模的新股上市，从因果关系来讲，新股发行的节奏受制于股市调整，而非新股发行导致股指调整。历史上新股的发行规模与股指涨跌幅之间具有相关关系。熊市阶段(2001-2005年和2008年)新股发行的资金规模为2969亿元，牛市阶段(2006-2007年)为6113亿元，其中单2007年新股募集的资金总额(4771亿元)就大大超越6年熊市阶段所募集的资金。新股的发行规模与速度受制于二级市场走势，在今年年初宏观经济前景并不十分明朗的情况下，新股仍然延续了去年的发行节奏，2月和3月均有超过200亿的大盘股发行上市，但随着股指继续大幅调整，管理层严控发行节奏，使得今年5月之后IPO融资规模直线下降，且几乎无大盘股上市。

　　其次，今年新股的收益率大幅下降，分解为中签率和新股上市首日折价率均下降。按1年申购1次新股来算，今年网上申购新股的平均收益率只有0.098%，去年达到0.442%，即使1年内申购新股60次(一年240个工作日，资金冻结4天)，2008年的年化平均收益率为5.88%，仅略高于银行1年期存款利率，新股的高收益优势不再存在。但总的来看，新股申购确实具有收益稳定和风险低的优势，牛市时期(2006-2007年)新股的网上平均中签率为0.42%，熊市(2001和2008年)为0.33%，其上市首日网上申购平均收益率分别为0.34%和0.24%，年化平均收益率分别为20.37%和14.58%，均高于1年期的银行存款利率，但在牛市阶段则低于二级市场年收益率111.61%。

　　第三，虽然今年新股发行的规模不大，并且其平均收益率有所下滑，但投资者对新股的申购热情仍较高，这意味着投资者对新股有一定偏好，并且我们倾向于相信投资于新股认购的资金来自于场外资金。今年网上共冻结资金47.5万亿元，网下冻结资金2.9万亿元，共累计冻结50.4万亿元，虽然投资者对新股申购的热情相对07年(64万亿元)有所下降，但是这仍处于历史高点。新股的稳定收益和低风险优势吸引了大量的投资者，在2007年二级市场达到空前繁荣的情形下，新股认购总额仍高达64万亿元；而在股市大幅调整的2008年，新股认购总额却并无大幅缩减，这意味着投资者对新股具有一定的偏好。

　　新股认购的资金来源有以下两种渠道：其一，用于新股认购的资金来自于场外，这意味着投资者投资于两个市场的资金分别有较稳定的比例，其中投资于二级市场的资金由于市场疲软而大幅减少，根源是对市场预期悲观。其二，用于新股认购的资金来自于二级市场股票抛售，根源也是对二级市场的预期悲观。鉴于今年新股收益较去年大幅下滑，并且一级市场收益无法弥补二级市场抛售股票所带来的损失，因此我们倾向于相信投资于新股认购的资金来自于第一种渠道。