这一在当时堪称"金点子"的举动，目前则发生了逆转，并导致对冲基金陷入困境。

　　亚洲资本市场通路关闭，迫使价值数十亿美元的IPO遭遇搁置，许多对冲基金身处资金流动性差的困境，并且这种往往难以定价的上市前投资，在某些情况下最终可能一文不值。

　　若市场仍在上涨或至少维持稳健，问题则可能不会如此严重。但近几周以来的金融市场的"血雨腥风"已导致许多亚洲的对冲基金处境悲惨，在全球市场中表现最糟。

　　一位不愿透露姓名的香港投资基金经理表示，"你可以在成本水平上持有着，但当人们开始要求赎回资金，便将会陷入困境。"

　　大量客户表示被迫赎回投资。业内人士表示，对冲基金正面临最大的压力，小型投资者持有大量非流动性投资，例如上市前的股票，这将迫使其关门大吉。

　　据几位不愿透露姓名的投资银行人士确认，参与亚洲企业上市前投资的海外基金包括DKR Oasis，以及一些美国的对冲基金巨头，例如Stark Capital、Och-Ziff资本管理集团和Citadel投资集团。

　　但以上四家基金均谢绝置评。

　　美国对冲基金D。E。Shaw董事总经理Liang Meng表示，"我们持有少许，但我们并不象那些人在过去两年中大规模投资于上市前融资。"

　　摩根斯坦利持有部分股权的对冲基金Abax Global Capital证实，他们亦曾参与两起价值低于资产总值5%的投资。其大部分投资均通过与将上市的公司私下商谈。

　　不同于多数对冲基金，Abax要求投资者锁定其投资资本三年，但允许在一年之後赎回小部分资金，不过则需支付一定的罚款。长期资本锁定在私募股权基金中更为常见。

　　Abax的业务发展主管Benjamin Happ表示，"自我们开创以来，就集中致力于私下协议投资。我们认为，长期投资和标准对冲基金期限之间存着固有的不匹配性。"

　　得不偿失的交易

　　上市前融资的交易过程一般不公开，难以确定参与融资的具体基金及资金数额。

　　地产公司是上市大潮中的弄潮儿，对于上市前融资尤为热衷，因该行业资本门槛低，而在中国房市热潮中其高回报的前景相当诱人。

　　一位不愿透露身份的香港经纪人表示，一些公司跑遍亚洲，到处要钱，他们的策略就是不停地说"这家公司就要上市了"。而现在中国的地产公司拿不出钱还债了，真可谓是得不偿失。

　　今年内地公司上市失败的数量的确不少，而其中的几家地产公司都有上市前融资行为，包括?大地产等。

　　大地产是上市前融资的一个经典负面案例。?大地产于今年3月在香港上市失败，使21亿美元的融资梦想化为泡影，而有消息人士称上市前曾有数家对冲基金参与其中。

　　根据汤森路透数据显示，除了地产业公司上市失败，迄今为止还有中国内地和香港其他行业中的13家公司被迫取消或延迟上市计划，总资金达22亿美元。

　　亚洲公司的上市热潮及不成熟的债券市场催生了上市前融资的膨胀。消息人士称，连投资银行也在此类交易中投入资金，以期在公司上市时获得可观回报。

　　上市前融资一般被包装成为可转换证券，或向公司提供的贷款，可以在上市之後由债权转换为股权。如果公司在某一日期内未能上市，大部分协议都包括了大幅提高贷款利息的条款，或是保证主动向愿意以溢价购买该公司的买家寻求出售。

　　操作过此类交易的银行家表示，许多上市的期限定为6-12个月。即便到期时上市或是并购未获进展，贷款利息的提高也可以使基金获得补偿。

　　但令人担心的是，这些意欲上市的公司、特别是地产公司，往往资金趋紧，对于支付高额贷款利息更无能为力。

　　对冲基金对于此类贷款违约自然可以寻求法律保护，但不少银行人士想知道，远在纽约或者伦敦的对冲基金如何在中国的法庭上获得诉求。

　　短期内纾困压力重重，进行长期诉讼纷争对于对冲基金来说无疑太过奢侈。业内消息人士亦称，对于身陷囹圄的一些基金来说，惟一的出路只有忍痛将投资损失一笔冲销，或是将其亏本出售给更有耐心的投资者。