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□记者 陈晓刚 报道
M3货币供应数据(M2的基础上再加上一些流动性不强的资产)现在是否仍是货币政策制定者的重要依据呢？
美联储的回答是:No。欧洲央行的回答则是:Yes。
不过，当后者一向看重的最新M3数据与先前预期不符时，欧洲央行是否将在12月1日如期升息，已经被打上了大大的问号。此前市场的普遍预期是，昨日公布的欧元区10月M3货币供应将比去年同期增长8.6％，达到两年以来的最高值，不料在当地时间11点公布的该数据却让市场大跌眼镜。欧央行公布的数据显示，欧元区10月M3货币供应仅增长8.0％，大大低于9月修正后数据的8.4％。
M3欧美冷热不均
该数据之所以备受市场瞩目，主要是由于它是欧洲央行制定利率决策时的重要参考。欧洲央行行长特里谢18日已经放出风来:“在过去两年半时间里，欧元利率一直保持在历史最低水平。我想，欧洲央行理事会已经准备好就改变利率作出决定，适当提高目前的主导利率水平。”
有意思的是，美联储刚刚在本月10日表示，将在明年3月停止公布M3数据。从1971年开始，美联储一直致力于使用货币总量作为中期调节目标，并开始使用作为货币供给总量度量指标的M3。虽然后来，美联储改为使用联邦资金同业隔夜拆借利率作为货币政策的调节目标，但M3仍然是主要指标索引中的成份指标。此次退出历史舞台，美联储给出的答案是:该数据的重要性“由于时间的推移已经大打折扣”，而且“收集并发布该数据的成本已经超过了它所带来的作用”。
与美联储迥然不同的是，M3则是欧洲央行的“镇山法宝”。在欧洲央行成立前的数十年间，M3一直就是当时欧洲最具影响力的央行──德国央行决定货币政策走向时的主要决策工具。凭借调控M3，德国创造了上世纪70年代全欧洲通胀最低的神话，并使得德国马克成为了当时世界上最稳定的货币之一。
为防止通胀，欧洲央行为M3制定的增幅上限是4.5％。在过去数年间，欧元区的M3增幅早已突破了这一上限，在M3货币供应量大幅增加的情况下，欧洲央行仍然降息或者维持利率不变，这似乎表明该指标在欧洲央行的决策过程中已经不再具有显要地位。
虽然用M3来分析货币政策趋势的难度变得越来越大，但欧洲央行并没有放弃该指标，而是提出了一系列方法用于减少意外事件给该指标带来的干扰。这些方法涉及到运用工具对数据进行筛选。具体说就是使用一个单变量方法评估近期投资组合变化的规模，并据此来调整M3数据。之后用一个双变量模型来预测通货膨胀水平。这样的迹象表明，M3数据仍是欧洲央行制定货币政策时不可或缺的重要指标。更有极端的观点认为，M3数据再度增长就是欧洲央行升息的依据所在，并可能成为欧洲央行借口升息的唯一理由。
然而，10月M3数据的意外回落显示欧元区通货膨胀状况仍在欧洲央行的调控范围之内，那么单就这一点来说，欧洲央行12月1日升息的做法就很难解释通了。
升息面临两难局面
从2001年5月开始，欧元的利率便一直高于美元，虽然两者后来都进入降息周期，但直至降息周期结束，利差并没有消失。在这一因素的主导下，欧元兑美元汇率从当年年底开始大幅上扬。直到去年6月，美联储进入新一轮升息周期，美元利率终于摆脱战后的最低水平，对收益率如饥似渴的投资者转而关注美国相对于欧元区日益扩大的利差优势。与此同时，欧洲央行却自2003年6月以来一直维持2％的主导利率不变。这使得美元多头势如破竹，在今年将美元不断推至新高。
近来，鉴于国际石油价格不断上涨和国际食品价格不断飙升，欧洲央行面对的升息压力日益增强。本月18日，欧洲央行行长特里谢正式宣布欧洲央行准备提高欧元区主导利率，但3天后他又对欧洲议会表示，欧洲央行不会连续提息从而使利率达到较高水平。特里谢先后两次有关升息的不同论调令欧元升息前景扑朔迷离，投资者购买欧元的热情也随之减退。
欧洲央行升息面临两难局面:一方面欧洲央行表示了较为明确的升息预期，主要理由是应对通货膨胀，因为自今年2月以来，欧元区通胀率一直高于欧洲央行所希望的2％的上限；另一方面则是部分势力的强烈反对，主要担心在于升息会抑制经济复苏。这些争论使得已经不清晰的欧元货币政策面临愈加混乱的局面，加之欧元经济层面的脆弱性并没有根本改观，欧元的信心仍未被有效激发。
争论进入白热化
本周一，欧元兑美元一度升至1.19以上，不仅突破了自11月4日以来的密集交易区间，更创下了欧元兑美元7周以来的最大单日涨幅。除美国发布了相关负面经济数据外，欧元区升息在即的观点主导了市场，从而导致欧元大涨。最新的市场调查显示，欧洲央行在12月1日升息25个基点的机率高达93％。与此同时，在欧洲央行行长会议召开前夕，关于欧元区是否应该升息的争论更进入了白热化阶段。
欧元集团主席——卢森堡总理兼财长容克表示，如果欧洲央行在没有重大物价风险的情况下就敲响货币政策警钟，可能会打击消费者信心，“在欧元集团内部，我们认为没必要升息。”
法国财长布雷东也认为升息带来的好处有限。他称，尽管油价仍然高企，但通胀压力似乎得到了控制。他更表示，欧元区经济可以承受只升息一次，此后央行就应该打住。
但是，法国央行则对升息计划表示了支持。该行在其月度报告中称，油价和商品价格高涨，从而推高整体通胀压力的危险性正在上升。欧盟经济兼货币事务执行委员阿尔穆尼亚则表示，他尊重欧洲央行的决定，也不认为借贷成本上升会阻碍经济增长。
显然，欧元区的经济复苏仍然脆弱，但是通胀还能够容忍吗？12月1日，谜底即将揭晓。
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