中兵光电（600435）将成首家整体上市军工企业。董事长李保平称军工资产证券化大势所趋

　　“我们的产品几乎都是涉及军事领域中信息化和精确打击内容的，这是继‘核威慑力量’后，为适应未来高科技战争，各国均着力构建的新的‘威慑力量’。”李保平说。

　　深秋十月，北京亦庄。

　　去年5月，中兵光电（600435.SH）整体搬迁至亦庄经济技术开发区，这里新建的生产基地将生产与原主营业务完全不同的产品——远程压制、航空稳瞄、武器火控、制导与控制等武器装备和无人机、无人车等军民两用产品。原来位于北京丰台的厂区，主要生产电脑刺绣机。

　　定向增发已获原国防科工委、国资委批准，并通过证监会重组委会议，中兵光电只等把这个基地的资产放到资产负债表上。由此，它将成为A股市场第一家完整意义上的军工类上市公司。在中兵光电董事长李保平看来，电脑刺绣机在上市公司中已微不足道。

　　“中兵光电的象征意义很强。”长城证券军工研究院负责人乔培涛认为，“军品进入上市公司逐渐成为一种趋势。”目前，军工系上市公司绝大部分以生产民品为主，而资本市场将越来越多地承载真正的军工资产证券化的重任，而中兵光电无疑是先行者。

　　中兵光电争当先行者

　　在通过定向增发注入资产前，中兵光电与大多数军工系上市公司一样，主要经营民品业务。中兵光电之前的主营业务品种是电脑刺绣机、零件加工和电脑针织横机。

　　根据增发方案，中兵光电将以15.69元/股的价格向大股东北京华北光学仪器有限公司（下称“华北光学”）定向增发约7872万股，用于购买华北光学的军品二、三、四级配套产品及军民两用技术产品对应的相关资产及负债。

　　李保平向《第一财经日报》介绍，这些资产生产的产品主要有：某远程压制武器控制舱系列、某空军杀手锏核心装备的机载稳瞄系列、武器火控系列、低成本制导产品系列、地面无人车辆、无人机系列等。“收购完成后，华北光学实现主营业务及相关资产整体上市，中兵光电将成为A股市场第一家整体上市的军工企业。”

　　“我们的产品几乎都是涉及军事领域中信息化和精确打击内容的，这是继‘核威慑力量’后，为适应未来高科技战争，各国均着力构建的新的‘威慑力量’。”李保平说。

　　在目前其他军工系上市公司中，真正涉及核心军事技术的很少。在乔培涛统计的55家军工系上市公司中，只有4家的军品资产能占资产的“大部分”，有一半以上的完全没有军品生产。

　　增发后，中兵光电的资产结构将发生巨大变化。据经审计的数据，目标资产截至去年底的资产总额为137732万元，为增发前中兵光电资产总额的1.83倍；目标资产以去年9月30日为评估基准日经评估净资产值为123507.78万元，为截至去年底中兵光电账面净资产额的2.16倍；目标资产去年实现营业收入96279.24万元，为中兵光电同期营业收入的3.24倍。

　　事实上，处于宏观经济下行周期的中兵光电，增发前其盈利能力已面临严峻挑战。由于人民币连续几年升值，现在又面临全球经济环境急剧恶化，以出口为导向的纺织业生存环境令人担忧。

　　根据半年报，占中兵光电营业收入近80%的电脑刺绣机营业收入同比下降超过50％。去年三季度以来，中兵光电已连续4个季度亏损。

　　“重组之后，刺绣机等业务占的比例会越来越小，甚至不到十分之一。”李保平说，如果有合适的价格，这部分业务可能会托管出去甚至出售。相比之下，即将注入的资产盈利能力较强，2006年和去年毛利率分别为27%和32.18%，净利润增长率分别为48.12%和42.5%。

　　不过，多位军工行业分析师均认为，军品企业同样面临周期性风险。李保平则认为要看企业经营的产品类别：“可以断言，所有下降的军品都是传统的军品，而信息化和精确打击，中国才刚刚开始构建，目前处于行业的底部爬升期，具有长远的产品生命和战略价值。”

　　据介绍，中兵光电控制舱产品已形成系列化；无人车第一批产品即将发往国外，在履行为期5年的200余台订单的同时，又开发出消防用无人车，有望迎来国内订单；无人机系列产品已与国外公司签署合作协议；作为军转民技术的船载天线已突破研发瓶颈，有望明年形成规模经营。增发方案显示，注入的资产今年、明年和2010年的税后净利润预测数为16097.58万元、17750.06万元和18772.27万元。华北光学承诺，如果低于上述数据，华北光学以货币资金补足。

　　通过上市募集资金进行核心竞争力的并购整合，是欧美大型军工企业快速发展的主要模式。华北光学已与德国Robowatch公司等组建一家合资公司、与南非ATE签订合作项目。按李保平的思路，在进行有限多元化和针对性并购整合中，资本市场将是中兵光电的主要融资来源，中兵光电的下一步是在合适时机公开募资。

　　军工资产证券化大势所趋

　　乔培涛认为，中兵光电的“军品化”是我国军工资产证券化起步过程中较典型的案例。

　　根据长城证券的统计，截至8月31日，共有55家具有军工背景的A股上市公司、4家B股上市公司和7家H股上市公司。乔培涛认为，虽然军工上市公司业务范围涵盖卫星飞机制造、航天通讯电子产品等军品业务，也包括汽车及零配件、船舶制造、其他机械产品等民品业务，但可以看出，目前进入资本市场的军工资产总量依然很低。相对于我国十一大军工集团，上市公司无论在营业收入、净利润还是资产总额上都存在较大差距，可以说国防军工企业利用资产市场发展还处于初级阶段。

　　从融资角度考虑，李保平认为，仅靠银行贷款融资的传统模式，不足以支持军工企业的快速发展。从美国经验看，军工资产证券化后，军工企业大都走上快速发展的道路。

　　乔培涛认为，军工资产进入上市公司的趋势已开始形成。年初，西飞国际（000768.SZ）增发并收购西飞集团部分资产，收购的资产包括部分军工资产，如我国目前列装的主力战机的总装业务；火箭股份（600879.SH）去年增发募集资金部分用于收购控股股东中国航天时代电子公司的资产，其中也有部分军工资产，如某分公司从事多种国防专用装备；航天电器（002025.SZ）军工资产占总资产比例也较大。

　　“军工板块受到宏观市场的影响会小一些。军品实行订单生产，财务杠杆率高，不存在呆坏账准备。这是民品不可比拟的。”李保平说。

　　据报道，中国国防科技工业企业管理协会会长徐鹏航在日前举行的“2008中国军工资本论坛”上透露，由国防企协发起的中国国防产业基金，已经进入报批阶段，即将正式推出。基金运营模式类似于渤海产业基金，主要投向正在进行股份制改造的军工企业和从事军品科研生产的民营企业，采取非上市股权的投资方式，退出渠道则通过所投资企业上市等方式实现。

　　“军工资产证券化是大势所趋。”李保平说，由于机构设置等因素限制，最近两三年要有大的进展，还有许多路要走。这也为中兵光电快速发展赢得空间和时间。

　　据报道，中国航天科技（000901）工业集团公司资产运营部主任李振明在上述论坛上表示，中国的军工资本证券化提升是迟早的问题，应该会很快，前景是乐观的，但要循序渐进，不能一蹴而就。