顺势而为

　　细分行业转换：

　　PE股权投资转向固定收益投资；股权投资转型产业投资；投资转向咨询。

　　主要动因：

　　在目前状况下，募集资金的环境及退出渠道的双重压力为PE的逐利目标蒙上了不确定性的色彩。

　　遭遇障碍：

　　刚刚经历股权定价高峰期的企业一时还难以接受PE们针对当前时势开出的定价，所以在让出的股权多少及股份作价方面难以达成谈判上的共识。

　　解决方案：

　　随着企业上市变得越来越渺茫，财务性投资开始向战略性的产业投资转移。

　　“说真的，市场突出其来的变故把我们一下子弄懵了，现在我们唯一能做的就是暂停所有投资，思考我们是否需要转型以及如何转型。”佳益投资（化名）负责人赵孟阳（化名）颇为忧虑地告诉记者。

　　的确，经历了2005年到2007年高速发展的PE（私募股权投资基金），随着2008年全球性的金融危机及其向产业领域的蔓延，其未来发展充满多重变数。有人认为这是一个最坏的时代，也有人认为这是一个最好的时代。不过，业内人士普遍同意这样一种说法，市场将面临3~5年的调整期。

　　那么，在这为时不短的调整期中，各家PE又会有或者应该有怎样的应对策略呢？

　　PE转身：三种典型案例

　　股权投资转向固定收益投资

　　“我熟识的一些PE企业虽然现在继续向企业投资，但已经不再是股权投资的性质了，而是通过为企业提供使用资金而收取固定回报，有些民间放贷的味道。”长期在企业里担任首席资本运营官的姜华说。

　　姜华不方便透露这些企业的名称，但他告诉记者这些PE的共性通常是：“国内的PE，手里有一些自有资金，在市场上又遇到了目前经营不错的企业，这些企业有固定资产可提供相应的抵押，在一定程度上保证资金回收的安全性。只是这些企业所处的行业不是类似医药、教育等可以在资本市场获得高倍溢价的行业，企业上市或者前途未卜或者遥谣无期。”

　　由于目前市场上的很多企业面临现金流的问题，固定收益的模式既能保全自己，又能迎合时势。

　　不过，国内私募股权资深律师、上海东方银华律师事务所李磊告诉记者，“PE在向企业投资时在定价问题上难以达成一致也是导致PE转型收取固定收益的一大原因。”

　　李磊说：“尽管通常的理论认为，价值投资的真谛在于低价买进优质资产，在经济最不景气的时候，资产价值往往也是最便宜的，真正的投资家往往能在这个时候以较好的价格买到优质企业。然而，刚刚经历股权定价高峰期的企业一时还难以接受PE们针对当前时势开出的定价，所以在让出的股权多少及股份作价方面难以达成谈判上的共识。”

　　股权投资转型产业投资

　　目前，来自内部的消息显示，某外资投行的直资投资部门开始转行做战略性的产业投资。

　　“事实上，该投行的直接投资部门以前一直专注的是财务性质的私募股权投资，投资目标锁定为进入成熟期的准上市公司，投资期一般局限在3~5年，以3年为多，以企业上市为退出途径。然而，随着企业上市变得越来越渺茫，该投资部门的投资方向开始向战略性的产业投资转移。”

　　“他们开始投资于早期的矿山和能源类企业，虽然锁定期较长，一般都在5年以上，但相对于未来3~5年市场调整期来说，这种潜心专注价值的投资正在展现出独有的机会魅力。目前外资大型PE对此兴趣较大。”

　　投资转向咨询

　　与医药、教育行业的私募股权投资仍然一枝独秀不同的是，曾经火热一时的TMT（电信、媒体、互联网）投资受金融危机的影响表现却差强人意。于是，圈内云集的在TMT领域拥有更多投资经验的PE开始转型，为TMT行业提供管理咨询（当然转型的并不仅令限于TMT行业）。

　　“这种转型在人才方面不会遇到太大挑战，因为投资人本身往往就是该行业领域的专家，不但具备投资经验，在企业战略、财务、管理等多个领域都有多年的企业实践，换句话说，他们拥有咨询所必需的知识积累与行业阅历。”

　　“唯一的问题是危机中有多少企业会在巨大的现金压力下掏钱去做咨询，除了成本压力创新战略之外，很多传统的咨询项目可能难以获得企业的青睐。如此，PE的这种转型往往也就是机会使然。事实上，很多PE公司的业务范围里一直就有咨询项目，碰上了就做，碰不上再继续思考。”

　　PE转身的原因：双重挤压下的“逐利”困境

　　一般来说，PE的发展主要从三个方面考虑：募集资金、投资（方向、原则）、退出渠道。然而，在目前状况下，募集资金的环境及退出渠道的双重压力为PE的逐利目标蒙上了不确定性的色彩。

　　中国的外资PE们的资金主要来自美国金融市场，令他们担心的是，不仅仅是新募资金遭遇了前所未有的难度，随着经济形势继续恶化，目前已经融到的资金也可能会有较大的撤出压力。市场上传出的LP（上市前融资）撤资的消息也并非耸人听闻的传言，而是确凿的事实。

　　此外，虽然国际资本的淡出给人民币基金创造了发展的良机，然而，私募股权基金的管理办法还没有出台，PE基金主要的募集方式是通过发行信托产品和建立公司制的投资机构以及一般合伙制投资机构，面向一般大众的公募资金方式仍无法突破法规限制，特别是刑法中关于非法集资的红线，对于PE募集资金的约束作用十分明显。

　　同时，作为PE基金重要来源的银行、保险、证券等金融机构的资金，由于受到多重法规及政策门槛的限制，站出者寥寥，使得国内的人民币基金单位规模有限，基金平均募资水平处于1亿美元左右甚至更少。

　　随着上证综指直线下滑至2000点，国内IPO已经处于事实暂停的状态，而美国更是连续10周无IPO，创了28年来的历史纪录。于是，难以功成身退的PE投资面临丧失信心的危险。

　　募集资金不利，退出渠道难成，双重挤压下，业内人士将希望的目光投注于经济不景气时低价的优质资产，然而定价谈判上的迂回、投资者对企业信心的不足等又使得唯一的投资环境优势变得难以预期。

　　就像网友所说的，“现在的问题是这个冬天到底有多长，剧烈的变化导致资金对企业的信心不足，而国内中小型企业的难题恐怕更突出一些，对能不能活过这个冬天的担心要超过盈利的吸引力。”

　　于是，PE不得已转身寻求另类赢利的支点。只是，更多的PE仍在思考。