一个半月以前，四川长虹（600839.SH）以每股3.64元的价格，通过上海证券交易所交易系统以大宗交易方式将其持有的公司无限售条件流通股股份2967万股（占公司总股本的1.56%）转让给IBM中国投资基金，融资1.08亿元。

　　事实上，这种私募投资机构直接购买上市公司普通股的投资方式被称为PIPE。

　　值得一提的是，IBM中国投资基金不同于一般的机构投资人。该基金成立于2006年10月底，由IBM与雷曼兄弟各出9000万美元组建而成，偏重于对成长型、成熟型企业进行战略投资。

　　定向增发隐现“长虹效应”

　　PE（私募股权投资）的传统业务领域是在一级市场，即对未上市公司进行投资。近期却又为何打起了上市公司的主意？

　　“一般来说，牛市行情下，上市公司的估值都偏高，PE就做一级市场；在熊市情况下，一些上市公司的价值被低估，PE也趁机参与，都是低买高卖嘛！”深圳君盛投资有限公司总经理廖梓君告诉《投资者报》，他们也有意在近期购买一些上市公司股票。

　　在廖梓君看来，目前A股的一些上市公司业务成熟、成长性好，但价值被低估了，投资的风险很小。另外，自2008年10月以来，A股的IPO和再融资基本处于停滞状态，众多PE无不为退出渠道发愁。而上市公司股票所具有的良好流动性，也是很多基金热衷于PIPE投资的重要原因之一。

　　例如，去年6月成立的天津德厚投资基金，近日也宣布调整投资策略，重点锁定市值已大幅缩水的上市公司，以此来规避投资风险。

　　另外，一些PE在产业整合和资本市场上所拥有的资源，能够为上市公司的发展带来极大益处，这也是其他普通投资人无法比拟的。

　　事实上，之前四川长虹曾试图借助A股定向增发的机会引进微软、三星SDI、GE等公司作为战略投资者。但后来之所以选择了“IBM中国投资基金”，是看重其背后的IBM公司的IT服务优势。

　　近年来，四川长虹一直在积极进行转型，产品结构上，从家电向IT、通讯等领域扩展；产业层次上，从传统家电制造商向3C信息家电产品和服务提供商转型。

　　其战略方向是：由制造业向高端转移；以制造业为基础，向服务业拓展；企业国际化，拓展国际业务。

　　这样的转变显然需要IBM这样IT界巨头的推动，四川长虹董事长赵勇曾就该事件对外表示，长虹将以此次战略合作为契机，进一步加大自主创新能力，加速产业升级与转型。

　　根据战略合作框架，长虹将借助IBM的服务优势，全面提升自身在电子政务、企业信息化和特定信息化应用整体解决方案提供等方面的能力，发展壮大IT产业，并且借此优化长虹的业务构架和流程，提升长虹管理能力。

　　PIPE规模5年涨5倍

　　也许正是由于类似合作优势，市场频频发生PIPE投资事件：1月中旬，方风雷管理的私募基金厚朴基金（Hopu Fund），出手接下RBS沽出的30%中行股份，相当于32.4亿股，涉及资金约55.4亿元；有消息称，深圳创新投资集团日前正与山东一家上市公司商谈，计划购买后者新发约1亿元的可转换债券。

　　近期正在进行非公开发行的北方某上市公司有关人士称，自从该公司拿到定向增发批文后，不少PE开始打电话与公司联系，希望能够参与定向增发认购一定的份额，这种状况也大大出乎承销商预料。

　　熊市流行PIPE投资，对上市公司来说是一件好事：二级市场低迷、银行贷款缩减，在资金链趋紧时通过PIPE获得资金可解燃眉之急；不管是老股转让还是新股增发，有更多的投资人参与，可以在融资时卖个好价格。

　　据ChinaVenture的统计数据，2004年开始，PIPE在中国的投资额就呈现了连续上涨的趋势。2004年，中国的PIPE额度为2.82亿美元，而到了2008年，这一数字已增长到12.72亿美元，增长幅度达533.16%。

　　“种种迹象显示，在目前上市公司资产注入预期强烈的背景下，PIPE必将持续升温。”ChinaVenture分析师潘黄斌认为。

　　“游戏规则”不容忽视

　　近期有数十家上市公司发布了定向增发公告，不少PE也蠢蠢欲动盯上了其中的商机，但业内人士表示，要想做一单成功的PIPE，需要考虑诸多方面的问题。

　　首先，新股增发的价格和数量有要求。《上市公司证券发行管理办法》规定，定向增发价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%；《关于进一步规范增发新股的通知》规定，增发新股募集资金量不超过公司上年度未经审计的净资产值。

　　高盛曾在2006年11月15日参股阳之光，11月20日是福耀玻璃，11月24日又投资美的电器，创下10天之内连续参股3家国内上市公司的PIPE记录。但这三笔交易都因为入股价格过低，没有得到证监会的批准。

　　其次，交易程序复杂。PIPE的投资程序与私募投资一样，也要经过尽职调查、估值和审议等程序。但根据《上市公司证券发行管理办法》规定，定向增发需要经过证监会审批，而审批周期耗时长、上市公司信息披露不充分导致尽职调查困难，加上民族主义情绪等，让外资PE进入上市公司过程缓慢。

　　安永会计师事务所的一份研究报告显示，目前在中国完成单笔并购交易的时间大约为12到24个月，而发达市场这一过程仅需3到9个月。

　　再次，对外资并购的限制更严格。《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》规定，外资可通过具有一定规模的中长期战略性并购，投资已完成股权分置改革的上市公司和股改后新上市公司的A股股份，购买方式则是以协议转让和上市公司定向发行新股方式，在二级市场上只能卖出不能买进A股；最低投资额不低于上市公司已发行股份的10%，此外，一年内不得转让，且需经商务部、证监会等机构审批。

　　最后，交易不易达成。虽然关注PIPE交易的机构很多，但是真正做成交易却不容易，因为市场低迷时期，企业并不愿意低价出售股份。

　　PE投资人有时需要在二级市场的价格基础上提高报价，比如2008年7月，软银赛富亚洲以1500万美元购买北大千方科技有限公司（OTFO）13.2%的股权，曾给出了高于市场约16%的溢价。

　　另外，中国目前欠缺上市公司私有化的机制和条件，特别是那些成功上市的企业家，他们往往无法理解让公司退市的做法，因此国外一些成熟的PIPE无法操作。