燕京华侨大学校长华生

    创业板能否成功取决于企业发行价格是否能市场化

    今年下半年要推出创业板，我个人认为，推出创业板的目的是为了促进企业自主创新的能力，特别是推动具有创新能力中小企业的发展。但在创业板的推动上，目前的政策并没有完全明朗。

    我个人倾向于在创业板的推动上，应该采取比较市场化和国际规范接轨的做法。其中，最核心的问题，有待监管部门去抉择的，而且也需要这个市场本身逐步去适应的。

    我认为创业板市场能不能成为整个主板市场和中国经济市场进一步发展的成功试验田，第一步就取决于在创业板上市的新股发行价格是不是能够市场化，是不是能够“随行就市”。过去的做法就是规定一个市盈率来决定发行价格，但是现在看来这在主板市场上已暴露出多方面的弊病。当然监管局能够做，他有一个左右为难的境地，如果对新股发行的市盈率没有控制，企业上市的发行市盈率会特别高，大家会骂监管局。另一方面，由于限制了市盈率，上市首日股价成倍的暴涨，使我们想出无数的办法进行补救。前提是发行价格本身不是市场化的。我个人觉得在创业板市场上，发行价格的市场化是今后整个证券市场改革的最重要的一个尝试。

　　特别地是，对于创业板市场，利润要求是很低的，比如一千万利润，如果按照我们规定的发行市盈率发行的话，拿不到多少钱。这对于中小企业，特别是创新企业的支持作用是非常有限的。最后二级市场投资者付出的钱并不会减少。最主要的是把这个钱分给了一级市场的认购者。

   我认为这个状况一定要改变。如果要想真正的推动中国的创新企业，中小型企业创业板也好，还是将来的主板市场也好，就是要让资本市场募集的资金全部的进入企业本身。这样，广大投资者最后才能从这个企业获取回报。

　　设想一下就像原来的IPO，如果到创业板市场上，如果首日市场价形成的资金量相当大的收益不是进入上市公司，而是进入认购者手里，这个企业发展后劲是非常有限的。包括它对于创业的企业家汲利能力也是有限的。美国的纳斯达克，他们不是把资金分给因为资金优势或者是其他优势幸运拿到了股票的这些人，而是把它分给了上市公司。我认为这是中国资本市场下一步要改革的基本方向。

    资本市场现在比过去健康了很多

　　通过从07年到08年资本市场的洗礼，资本市场已经比过去健康了很多，扎实了很多。投资者也从中学到了很多的东西。我们看到一个特别可喜的变化，我们打开证券类的报纸，大家在越来越多地分析经济的基本面，越来越多是市场本身的各种制度因素、供求因素，而不是情绪化的宣泄。

　　去年11月份我就讲过，中国资本市场目前面临的调整是正常的。如果你始终带着情绪化的眼光来看待市场的变化，最后“受伤”的一定是你自己。比如说这一段时间由于市场回暖，业界对大小非的争议就相对减少。这是资本市场经过这个洗礼以后非常重要的变化。

    股市出现结构泡沫 泡沫化炒作或继续存在

　　最后，我认为资本市场已经出现了结构性的泡沫，但不是意味着这个市场，包括二三线的股票就不会上涨了。有了泡沫，才会有泡沫化生成、泡沫化炒作。作为经济学家来说，你只是比较客观的去指出市场形成这样一个状态的原因：制度性的因素，资金因素跟经济基本面的因素。然而真正投资决策还是要靠每个人自己。