持有沙钢集团29.8%股权的沈文荣，以200亿元的财富成为7年来首次问鼎中国首富宝座的传统制造业富人。在民企生存环境并不理想的钢铁行业，沙钢集团能迅速成长为全国第三大钢铁企业，一方面得益于“钢铁沙皇”沈文荣以强悍个性带领沙钢超常规成长，另一方面来自沙钢持续的并购。不过，由于一直未能上市，沙钢只能采用现金并购的方式，这为其带来了较行内国企更高的负债率。目前看，沙钢有意将旗下资产借ST张铜上市，但由于资产规模庞大，谋求IPO仍将是其终极目标。

2008年，随着金融、地产、科技等板块估值泡沫的破裂，一大批曾在资本市场呼风唤雨的财富新贵因身家大幅缩水以致在“500富人榜”上的名次下滑甚至名落孙山，而传统行业尤其是尚未上市的企业，因本身估值偏低，所受影响较小，其控制人的财富缩水较少甚至仍然升值，名次得到提升。持有沙钢集团29.8%股权的沈文荣即是如此，他以200亿元的财富问鼎今年的“500富人榜”首富。

不过，成为首富，沈文荣有足够的底气。25年间，沈文荣领导下的沙钢，由默默无闻的地方轧钢小厂从苏南数以千计的同类企业中脱颖而出，成为可以与宝钢、鞍钢一较高低的全国最大的民营钢铁集团。数据显示，2008年沙钢完成炼铁1877万吨、炼钢2330万吨、轧材2057万吨；粗钢产量在全球钢铁企业中名列第10位；实现销售收入1452亿元、利税148亿元。

事实上，民营钢铁企业在中国的生存与发展环境并不理想。钢铁行业作为并非完全竞争的市场，始终存在国资与民间资本的博弈，而国家对国有钢铁企业政策上的倾斜，更是在一定程度上抑制了民营钢铁企业的成长空间。有研究认为，铁本事件以前，国资钢铁与民营钢铁大有平分秋色之势，而在此之后，民营钢铁被迫沉寂了数年之久，国资钢铁则借助行业上升的景气周期以及顺畅的融资渠道纷纷通过并购方式扩大产能。那么，在此背景下生存的沙钢，何以发展壮大？

“钢铁沙皇”为沙钢沉淀强悍基因

被业界称为“钢铁沙皇”的沈文荣，1968年中专毕业后成为沙钢前身—江苏省沙洲县锦丰扎花剥绒厂的一名钳工，其后不断升迁，1983年在钢铁厂正式与母厂扎花厂分开的当口，出任钢铁厂副厂长，次年7月扶正。从此，沈文荣与钢铁结下不解之缘，即便后来官至张家港市政协主席和市委副书记，沈文荣也将仕途上的发展称为副业，并将办公室一直设在沙钢。其后的25年间，沈文荣强悍的个性不断融入沙钢，并沉淀成沙钢强悍的基因。

盘点沙钢的发展史，完全可以用野蛮成长来形容，而这背后所折射的正是沈文荣及沙钢的强悍基因。1984年，甫一上台的沈文荣就作出一个重大决定：收缩产品线，将当时大企业不屑一顾而小企业又无法上规模的窗框钢作为主导产品。到1988年，沙钢已经建成4条窗框钢专业化生产线，窗框钢产品达到13万吨，国内市场占有率达到60%，一度成为该细分市场的价格制定者。1988年底，当沙钢积累了1亿多元资金时，沈文荣把家底都砸进去，从英国购买了一条75吨超高功率电炉炼钢、连铸、连轧短流程生产线，生产螺纹钢。沈文荣破釜沉舟地说：“就是设备买来了运行不了，也要放在那里办成个展览馆，我自己在门口卖票，5分钱一张，让同行都来学习沈文荣的教训。”沈文荣和沙钢是幸运的，这一项目1992年投产后不久，适逢邓小平发表南方谈话，中国迎来了基础建设的高潮，3亿元投资不到3年就全部收回。2002年，沙钢又以2.2亿元从欧洲最大的钢铁公司蒂森克虏伯（Thyssen Krupp）手中买下其子公司霍施钢厂，将这座世界上最壮观的工厂整体搬到中国，更是沙钢的壮举，而沙钢的产能也因此跃升到1000万吨。这一交易成为沙钢发展史上最重要的分水岭。

不过，沙钢的野蛮成长也不无风险。2004年3月，铁本新厂因非法占地等原因被国务院查处，成为当时宏观调控的标志性事件。资料显示，占地近万亩的铁本新厂，计划产能为840万吨，概算总投资105.9亿元，至查处时投资已达40亿元。鲜为人知的是，铁本陨落时，作为另一颗民营钢铁新星的沙钢也一度处于濒危的境地。当时，沙钢正全力推进从海外整体搬迁而来的霍施钢厂的改造项目，这一项目占地上千亩、前后投入多达150亿元，以图建成650万吨的热卷板生产线。但直至2003年底，该项目仅取得了原国务院经贸委的批准，还未获得国家发改委的批准。2004年初，国家发改委欲开展新一轮宏观调控时曾赴沙钢考察，但幸运的是，沙钢报批手续较铁本齐备，且经济实力远在铁本之上，加之沙钢项目建设速度惊人，在2004年3月时已基本建成，最终躲过一劫。

杜双华控制的日照钢铁最终难免被国企整编的命运，则昭示着民营钢铁企业的另一种风险。2003年创办的日照钢铁，依托滨临全国最大的铁矿石码头山东日照港的优势迅速成长，2007年产能已达到775万吨。然而，杜双华一己之力难挡山东省政府整合本地钢铁产业的决心，2008年11月，日照钢铁与国有的山东钢铁集团签订了重组意向书。2007年，也传出过宝钢洽购沙钢的消息，沈文荣当时接受记者采访称，受融资瓶颈制约的沙钢和宝钢、武钢、鞍钢都探讨过合作，但至今沙钢仍顽强保持了独立。

强悍基因的另一面，是沙钢员工高昂的工作热情和“野蛮人”的管理方法。在同行看来，沈文荣拥有“像铁一样的强悍性格”，每天至少工作10个小时，而且并不以为累，以摆弄钢铁为最大兴趣。每天早上6点40分，只要不出差，沈文荣都会坚持在工厂门口迎候员工，当面给相关人员布置工作。这种“工作狂”的热情，也感染了他手下的上万名员工。据报道，沙钢弥漫着紧张的生产氛围，工人三班倒作业，行政人员早上7点上班，下午5点半下班，而且周末不休息。在沈文荣之外，沙钢还有19位副总，这个庞大的高层管理团队每天下午4点半都要准时开会，一开就是3个小时。除了沈文荣，所有的高管都是七八个人挤在一间办公室，按照沙钢的说法，这样既节约了办公成本，工作效率又高，有事情可以迅速作出沟通和决策。

正是沈文荣及沙钢这种难以言明的强悍基因，促成了沙钢野蛮的成长，也为其后来的一系列的收购活动提供了内在驱动力，造就了业界惊叹的“沙钢速度”。

四次并购迅速做大

沈文荣接手沙钢之初，沙钢年产量不到1万吨，只有小圆钢、小螺纹钢、小角钢等七八个品种，是苏南地区众多藉藉无名的小钢厂中的一个。25年后，沙钢不但成为江苏最大的钢铁企业，而且成为跻身国内前三、世界前十的钢铁集团。研究发现，除沙钢集团自身强悍的基因把握住了一次次发展机遇外，外延式的并购是推动沙钢规模做大的另一要素。

2005年发改委颁布的钢铁产业规划，是沙钢外延式并购的直接推手，根据规划，发改委原则上不再审批新项目的建设规划，鼓励现有企业兼并重组，提高产业集中度。为此，沙钢制定了“先近后远，先易后难，先内后外”的并购策略，短短两年时间内，产能由1500万吨提升至2500万吨。

收购江苏淮钢是沙钢迈出外延式增长的第一步。2006年6月，沙钢集团分两次收购江苏淮钢共计90.5%股权。资料显示，江苏淮钢是苏北最大的钢铁企业，当时年产优特钢能力超过200万吨。重组后的江苏淮钢经过技术改造，产能提升至300万吨，成为沙钢集团的特钢生产基地。2007年9月，沙钢再下一城，收购河南永兴钢铁80%的股权。永兴钢铁是河南省最大的民营钢铁企业，1993年建厂，当时拥有钢铁产能100万吨左右，而正在上马的技改项目将使产能达到250万吨。

其最近的一次大型并购，是2007年岁末从江苏张家港市南丰镇永联村委会手中买下江苏永钢25%的股权。江苏永钢拥有近百亿元的总资产，年产钢能力高达500万吨。单从产能角度分析，沙钢此单收购的权重，不亚于轰动业界的宝钢收购八一钢铁—后者被收购时，产能仅为300万吨，技改后可达500多万吨。

事实上，沙钢2007年还进行了一桩并不起眼的收购，即收购年产钢30万吨左右的常州鑫瑞特钢51%的股份。其30万吨的产能规模本不在沙钢视野之内，但鑫瑞特钢代管的铁本老厂有120万吨产能，由此显然可以看出沙钢的醉翁之意。事实上，沙钢对外公布的2500万吨产能，已将鑫瑞特钢和铁本老厂的2007年钢铁产量计入在内。

此外，2007年春节前后，沙钢还对地处辽宁凌源的凌钢股份（600231）发出收购意向，但因地缘经济关系，凌钢股份最终花落辽宁本地国企鞍钢集团。

通过上述收购，沙钢集团获得的新钢铁产能分别为300万吨、250万吨和500万吨，使自身产能达到2500万吨，仅次于宝钢、鞍钢及新近挂牌的河北钢铁。沈文荣曾说：“只要沙钢有米塔尔1/2宽松的国际融资条件，我仅在中国收购，年产量就能达到1亿吨。”由此可见他的气魄。

后续成长取决于能否上市

不过，外延式的增长路径也给沙钢的资金链带来不小的压力。由于沙钢尚未上市，因此在所有的收购活动中，沙钢只能以现金为支付手段，而不能使用上市公司普遍采用的换股方式。资料显示，沙钢为收购江苏淮钢、永兴钢铁、江苏永钢以及鑫瑞特钢累计支付了超过50亿元的现金。

现金收购的弊端显而易见。一方面，对于尚未上市的沙钢而言，用于收购的现金只能来源于自我积累和银行信贷，这使得沙钢的负债率远高于同等规模的上市公司水平（图1），且不论资金成本，过高的负债率对沙钢的内生式和外延式增长都会产生抑制作用。

根据国家产业规划要求，建设炼铁、炼钢、轧钢等项目，企业自有资本金比例必须达到40%及以上。另一方面，沙钢的大规模收购发生在本轮钢铁景气周期的最高潮，高昂的收购价格挤占了沙钢宝贵的现金流，这使沙钢在2008年的钢铁寒冬中，除自保外没有余力收购其余濒临倒闭的钢企，错失低成本扩张的好时机。同时，沙钢也不得不大规模限产以及裁员。

事实上，业界对于沙钢已有和未来的收购计划不无担忧，原因是沙钢至今没有一个融资平台，收购完全采用现金模式。在业界看来，短期内连续收购理应推高沙钢的负债率，使其资金链趋紧。若遭遇钢价下滑、市场不景气或整合不力，很容易造成资金链断裂。

远离资本市场是沙钢发展的最大瓶颈，打通资本市场的通道成为沙钢的迫切需求。2008年12月，ST张铜（002075）发布公告称，将以1.78元/股的价格向沙钢定向发行约12.54亿股，以22.3亿元的价格向沙钢集团收购其持有的约64%的江苏淮钢股份。目前相关工作进展顺利，2009年4月底前可完成资产重组审计等工作。这被业界认为是沙钢借助ST张铜上市的第一步。不过，对于资产规模庞大的沙钢集团而言，ST张铜显然不是终极目标，谋求IPO上市将是沙钢集团未来几年的看点。

不过，民营钢铁企业的身份让沙钢的上市路增添无数曲折。原属集体企业的沙钢集团，2001年后实行了三次改制，目前国有股东已全部退出，企业彻底完成私有化，以沈文荣为首的管理层实现了对沙钢的绝对控制（图2）。

这种改制在极大地释放管理层干劲的同时，也为企业上市无形中设置了障碍。事实上，沙钢从1994年起就具备了A股上市条件，并开始上市申请。2000年前后，在江苏省内各级政府主导下，全力准备上市的沙钢将机会让给了南京钢铁。2007年钢铁行业处于高景气时期，沙钢和高盛等潜在的战略伙伴谈判，高盛集团欲斥资66亿元收购沙钢10%股权，双方本已草签协议，却因未获主管部门批准而搁浅。

在沈文荣看来，国家给予沙钢的政策并不公平，“A股市场的钢铁上市公司只有国有企业，就连产能只有两三百万吨的都上去了，却没有一家民营钢企直接上市”。沙钢面临的另一个难题是，在新一轮的钢铁产业“国进民退”大潮中，沙钢是继续扛起民营钢铁的大旗还是委身国有钢铁帐下？沈文荣是否会成为下一个杜双华，沙钢是否会成为下一个日照钢铁？ (本文来源：新财富 )