理财周报研究员 江勋

　　上周市场自然又是一番唇舌之争。不过，所幸吵嘴的还不仅仅是股民，还有管理层陪吵。

　　9月3日，沪深股市出现报复性上涨，立地长阳。盘后我致电圈内重量级的券商分析师，得到两个传言：商业银行次级债扣减资本规定暂缓执行，实行新老划断，以及暂停IPO一个月。

　　前者已然证实，后者有点飘渺，不过不重要了。这种市场环境下，基金的态度就是宁可信其有，因为最近非要把生米逼成熟饭式的暴跌似乎已经使得某些力量就范。上周四证监会在三大证券报同吹暖风，机构短多热情的口子即被打开。

　　对“微调”的微调

　　事先其实有更多的信号。8月22-24日，温总理例行去浙江“周末调研”，但是讲话稿不像是地方发言，倒像是澄清警告。对于引发此前重大分歧，导致政策和预期混乱的“微调”，温总理此次也予以了“技术性处理”—— “坚定不移双宽松”后面，温家宝把那句“根据形势不断丰富和完善”去掉了，代之以“全面贯彻落实应对国际金融危机的一揽子计划”。

　　需要注意，温总理在此处强调“合理、充裕”二词，而央行二季度货币报告里用的“适度”。

　　对“微调”二字的微调，到底是抛砖引玉，还是因为职能部门太多而擅自“会错意”了？太难讲，也许兼而有之。我们只要明确这一点，温总理的发言解除了大盘黑色八月的“紧箍咒”，那就是货币问题，这个解除来开了一条博弈的口子。

　　9月份不是战略行情，是套利行情

　　8月惨烈的暴跌告终，会迎来9月惨烈的猛涨吗？除非你愿意说服自己去解救3000点上下的万亿套牢盘。但是当所有人都认为国庆行情只是又一段奥运传说，历史又会自行创新。

　　所以，9月份是一段套利行情。套利就意味着有限和矛盾的空间。我认为有三个层面的逻辑。

　　3000点钢铁股罔顾基本面的一跃，已经提前终结了以流动性为主导推动的行情，33家钢铁公司巨亏73亿，武钢二季度分文未赚的局面叫人情何以堪？在一潭死水的过剩产能面前，流动性必须把权杖移交给基本面。

　　实际上，我也一直认为，流动性被神话了。2009年前四个月金融机构新增贷款达到了5.17万亿，比增188%，这种增速怎么可能持续。所谓“微调”不过是回到正常而已。即便如此，无论如何资本市场都是泽国一片，兴风作雨的能力不会有太多衰减。当所有人都在迷信流动性的时候，一定会被流动性赐予一次暴跌，如同所有人都迷信强劲复苏的时候，也会被恩赐一回暴跌。

　　目前的局面就是，8月的暴跌砸出了空间，砸出了维稳的政策，但没有砸出超预期的基本面来。我们看最近的经济数据也很矛盾，信贷依然超出预期，但是出口仍然表现中规中矩，CPI、PPI仍不好看。

　　中报说实话不好。你也许看到了二季度环比的一些改善，但力度远比不上股市，三大最中枢性行业的改善令人沮丧：钢铁、有色金属和基础化工。我们说，钢铁和有色金属是指数的两条大腿——地产是脊梁，它的阶段性使命已经完成。

　　不过总理发言：全球复苏都在门槛，中国不会贸然撤下火线，年底之前宽松货币政策基本无忧。这里就遇到一层套利空间：流动性和基本面的博弈。

　　资源品炒作还要继续，上周商品又是疯狂的一周，黄金已经连续两日大涨，突破6个月三角形模式，1000美元只是一层纸，而天然气和原油下跌，资金有从能源转战贵金属的迹象，毕竟黄金的消费旺季就是这个时候。接下来会不会攻击是铜，甚至钢铁？但是这会受制于三季报。如果这些重工业三季度之前仍不能实现盈亏平衡，大盘将做出残酷的选择。相对来说，出口和消费的基本面较为健康，也有套利空间，但并不能主导行情。

　　二八两条路

　　我们再来看看周四的暴涨到底是什么引起的。事实上，老练投资者会发现盘面语言早已经发生变化。

　　8月末期，机构之间，基金或游资“多杀多”，游资主导的“国庆概念”“农业股”“创业板概念”昙花一现，割肉出局，这种恐怖氛围已神似底部。

　　最重要的是，大盘蓝筹的做空区间基本被封死。目前的钢铁、金融、有色、煤炭、房地产等权重行业，跌幅全部超越沪综指月度跌幅，大多数主流蓝筹品种跌幅都在30%之上，本轮银行达到了35%的跌幅，可以说是跌透了的，空间已被打开。尤其是，作为新股风向标的中国建筑在5元附近遭受的顽强抵抗已经充分释放了蓝筹超跌反弹信号。

　　从9月1日、2日两天看，大盘缩量小阳，但中国平安、万科、四大行等却悄然放量。市场有人揣测是汇金出手，部分机构的空翻多已经明显。尤其是ETF近日异动已经将基金押注股指反弹的路线暴露，这也是重要反弹信号。

　　但是对个股而言，已经开始分裂为两个阵营：大盘股，调整时间最早，幅度最大，整体已经回到2500点水准；而大量8类股仍处于4000点位置，刚开始调整且大量个股的堆量区会成为千斤顶。

　　这就是第二层套利空间：大盘蓝筹尤其是有秋季预期的银行、地产、钢铁等存在超跌反弹机遇，但部分8类股票，将在机构不断的换仓动作中被打回原形。板块间分化或许会让很多人坐立难安。

　　最后我们来看看一个天然的套利空间。3日盘面，武钢、万科、浦发银行等股均受到放量追涨。8月暴跌，人们清算重要的祸首就是大蓝筹恶意圈钱，以上几个即是。但是这些圈钱蓝筹目前之价格悉数位于增发和配股价下面，这是天然的做高空间。

　　这背后透露的信号不再是用脚投票，而是市场主流资金在重新回到资产重估的轨道。所以，到底是反抽还是反转？盯紧万科和浦发银行，当然中国平安是目前的第一指标股，没有变。

　　明暗两条线

　　如果我们再说简单些，三层套利空间其实是两条线索，一条是明线，跟着调整最深的大蓝筹走，另一条是暗线就是局部套利，出口，消费，资源品，或许还有国庆题材和科技题材。

　　抄底的集结号拉响了吗？实际上，从大盘量能和成交系数看，空翻多和吹拉弹唱出货的资金并存，资金的分歧依然。战略性的大转折信号，我没有看到，别去预测底部，等待政策和基本面形势的硬朗。9月是地地道道的围城，该抄底的抄底，该套牢的套牢。