《投资者报》分析员  黄凤清

　　IPO重启，并不意味着每家券商都能分享“盛宴”，也有不少券商尝到了失败所带来的苦恼滋味。

　　根据《投资者报》数据研究部统计，2009年6月IPO重启以来，共有近60家承销商保荐的269家公司上会，截至2010年3月15日，20家券商在31个IPO项目上铩羽而归，涉及的预计募集金额共计达到95.42亿元。其中招商证券被否IPO项目最多，西南证券所涉及的金额最大，在通过率上，财富证券及万联证券的考卷均为零蛋。

　　这些多为粤派券商，且成立时间普遍较早。此外，我们注意到，这些券商中，多数在上一轮IPO重启后也一度失意。

　　20家券商31个IPO项目被否

　　3月8日，为上市准备了10多年的佛慈制药再度折戟 ，成为2009年IPO重启后第31个被否的首发项目，也成了华龙证券承销历史上的一个败笔。

　　至此，新股发行重启以来，共有20家券商所承销的31个IPO项目未能通过证监会的审核。

　　其中招商证券被否项目最多，北京易讯无限、上海同济同捷、深圳佳创视讯、深圳卓宝科技以及北京东方红航天5个创业板IPO项目在其手中失败。

　　西南证券及海通证券紧随其后，均有3个IPO项目被否。国信证券、财富证券以及华泰联合证券被否项目数量均为2个，而太平洋证券、东方证券、宏源证券、东吴证券、安信证券、华龙证券、红塔证券、中德证券、万联证券、平安证券、广发证券、民生证券、第一创业证券以及华泰证券这14家券商均有1个IPO项目未能通过审核。

　　其中广发证券及第一创业除了有项目被否外，还各有1个IPO项目被证监会取消审核。

　　被否项目均为创业板或中小板公司。

　　其中，招商银行涉及募资额近8亿元。此外，海通证券、国信证券、太平洋证券以及东方证券被否项目募资总额也均在5亿元以上。而华泰证券被否项目所涉及的募资额最小，刚到1亿元。

　　招商证券被否项目最多，涉及的募资额也较大，好在其承销项目较多，实际上未通过率为22.73%。

　　相比之下，财富证券及万联证券更失意。这两家券商所承销的IPO项目很少，但却均未能通过审核。

　　太平洋证券的通过率也令人失望，所承销的IPO项目有一半被否，未通过率达到50%。华龙证券、红塔证券所承销的IPO项目未通过率均在30%以上，而国信证券、广发证券以及平安证券虽然也有承销项目被否，但也因承接的项目较多，未通过率均不足10%。

　　多为粤派券商

　　20个遭遇项目被否的券商中，粤派券商最多。

　　有8家为广东的券商，所承销的IPO项目共有109个，当中被否的项目共有14个。这8家中，承销IPO项目未通过率呈现两极分化，其中4家不足20%，但同时有1家100%被否。

　　在北京、上海、江苏以及云南注册的券商则分别有两家，其中两家云南的券商IPO项目未通过率均在30%以上。此外，甘肃、湖南、新疆以及重庆4地的券商各有1家。

　　除了中德证券成立于2009年外，其余19家券商均成立于2008年以前。其中，不乏老牌券商，包括成立于2000年以前的10家券商，如宏源证券、广发证券、海通证券等。再老牌，也有失手的时候。

　　大中型券商占比大

　　从规模来看，遭遇IPO项目被否的券商多为大中型券商。

　　根据Wind资讯提供的数据，剔除缺乏数据的券商后，承销了IPO项目且通过率达100%的24家券商，2009年中期总资产平均值不足220亿元，其中近半数券商2009年中期总资产不足100亿元。如国金证券虽然总资产不足75亿元，但其承销的7个IPO项目没有一个被否。日信证券总资产只有11.42亿元，但其承销的IPO项目通过率也达100%。

　　相比之下，承销项目被否的券商，规模普遍较大。

　　剔除缺乏数据的3家券商后，在其余17家遭遇IPO项目被否的券商2009年中期总资产平均接近260亿元。

　　总资产超过100亿元的共有10家，其中500亿元以上的共有4家，分别为海通证券、广发证券、招商证券以及国信证券。

　　总资产在100亿以下的只有7家，且大多在50亿元以上，最小的也超过43亿元。

　　其中海通证券2009年中期总资产达824亿元，为17家券商中最大。如此大型的一个老牌券商，其承销的15个IPO 项目中，有3个被否，未通过率为20%。

　　综合所有承销了IPO项目的券商来看，在2009年中期总资产超过100亿元的券商中，出现项目被否的券商比例为43.5%，而总资产在100亿元以下的券商出现项目被否的比例只有38.9%。

　　盲目承销被否概率大

　　如此看来，大型券商的承销能力似乎出了点问题，表现似乎要差于小型券商。但出现这种情况，实际上与承销项目的数量有较大的关系。盲目承销项目较多，被否概率也随之较大。

　　20家遭遇IPO项目被否的券商，在IPO重启后不到1年的时间内所承销的IPO项目多在5个以上。承销IPO项目数量在10个以上的券商共有7家。

　　其中，国信证券及平安证券承销项目数均为26个，在所有券商中居于榜首。招商证券项目数量为22个，位列第3。海通证券、广发证券、华泰联合证券以及宏源证券承销项目在10个以上。

　　此外，华泰证券、东吴证券、西南证券、民生证券以及安信证券承销项目也在5个以上。项目数不足5个而又遭遇项目被否的券商只有8家。

　　与此相比，没有出现项目被否的券商，所承销的IPO项目较少，最多不超过8个，且多在5个以下。

　　因此，并不能说大型券商的承销能力肯定不如小型券商。实际上，在遭遇项目被否的20家券商中，总资产规模较大的券商，未通过率相对较低。其中，2009年中期总资产超过100亿元的券商，未通过率普遍在25%以下。而总资产不足100亿元的券商，未通过率多超过30%。

　　13家券商重蹈覆辙

　　历史总是惊人的相似。

　　多数在IPO承销上灰头土脸的券商，在上轮IPO重启后(2006年IPO重启至2008年IPO暂停的这段时间内)也一度蒙尘。对其而言，失败的滋味并不陌生。

　　虽然有些被否的项目几经努力最终通过，但当中有失败前科。因此我们在计算未通过率时以次数为基础，而非以项目为基础。

　　2009年IPO重启以来，证监会对公司上市审核频率加快，通过率也大大提高。2009年7月~2010年3月，每月审核的项目平均达到30个，整体通过率接近90%。而在上轮IPO重启至2008年IPO暂停前的时间内，每月审核的项目平均只有13个，通过率则约75%。

　　本轮IPO重启后失败过的20家券商中，曾在2006年IPO重启至2008年IPO暂停的这段时间内遭到承销项目被否的共有13家，占比达到65%。其中在上轮IPO重启后华龙证券、民生证券的未通过率均达到50%，华泰联合证券的未通过率为40%，东方证券未通过率为33%，华泰证券、海通证券以及安信证券的未通过率也均超过20%。

　　我们注意到，本轮IPO重启后被否项目最多的招商证券，上轮IPO重启后也遭遇被否的尴尬，16次承销中有3次未被通过，未通过率为18.75%。