环顾多种指数才能把握行情

　　李志林

　　每天充斥于报刊、电视、电台的对A股市场的研判、评论和预测，几乎都是以上证综指作为技术分析的标的物，其实在告别了大蓝筹领涨时代，在别离了齐涨共跌时代，在进入“一股多制”时代的今天，这种研判到头来只是关注了沪市一二十只大盘股走势，而无法反映其他指数所涵盖的90%以上的个股行情活生生的现实，甚至南辕北辙。

　　多视角才能把握今年股市的“春生”行情。按照我总结的20年A股市场的“冬播、春生”规律，每年春天都有一波较大的行情。但是很多人认为今年失算了，理由是上证综指从去年底的3277点一路跌到2319点，跌幅高达29.23%。然而别忘了，中小板综指今年绝大多数时间都运行在去年年底的5814点之上，并于1月19日、3月4日、4月13日、4月23日、6月10日、8月6日出现六个波段高点6270点、6087点、6598点、6625点、6026点、6151点。可以说，投资中小板者绝大多数都是赢家，甚至有相当一批是盈利100%的大赢家。中小板加上创业板就有近600只股票，再加上沪深主板的中小盘股，至少有2/3的中小盘股票在今年1-4月份都表现不错。怎能仅凭上证综指的恶劣走势，就轻言今年没有“春生”行情呢？

　　淡化上证综指才能发现4月中旬以来各指数走势的截然不同。先看从今年4月15日-7月2日的下跌幅度：上证50指2374-1771点，跌23.4%；上证综指3181-2319点，跌27.1%；沪深300指3412-2462点，跌27.84%。而中小板综6026-4893点，跌18.8%；深综指数1077-890点，跌17.36%；深成指12584-8945点，跌18.82%。后三个中小盘股指数跌幅明显小于前三个大盘股指数。再看7月2日-8月5日的反弹最大幅度：上证50指1771-2022点，涨14.17%；上证综指2319-2681点，涨15.6%；沪深300指2461-2929点，涨18.97%。而中小板综指4893-6151点，涨25.71%；深综指890-1107点，涨24.38%；深成指8945-11091点，涨24%，又是后三个中小盘股指数涨幅明显大于前三个大盘指数。还可以看一下各指数与半年线的关系：上证50、上证综指、沪深300至今仍在半年线之下甚远，而中小板综早已超过326多点，深综指也超过，深成指即将触及。可悲的是，目前市场普遍在对涨幅最小仅12%的上证综指左分析右分析，对反弹结束还是仍将继续争论不休，而对涨幅已达24%的中小板综、深成指深综指，涨幅超过20%的创业板指的强势，以及绝大多数中小盘个股的牛市般走势，非但熟视无睹，而且作茧自缚、自乱阵脚，岂非咄咄怪事？

　　跑赢上证综指的关键在于：放大抓小，弃旧迎新。鉴于政府“调结构、抑过剩、扼房价、防两高(高能耗、高污染)、转方式”的经济政策取向不变，流通市值比例日益提高、市场总体资金不足，以及大盘股融资和再融资压力，我认为，上证50、沪深300的大盘股将在较长时间内维持低估值，股价难以走高，只能吸引以获取红利为目的的大机构作长期投资，难以从中获得股价波动的收益，只能是水涨船高、起搭台作用。因此，下半年指望上证综指有大的作为很不现实。

　　最近我读到一个中国最近57年货币增量的统计报表：从1952年的101亿，到2009年的60万亿，57年间货币扩张了6000倍，货币贬值速度惊人。从1999年的12.1万亿，到2009年的60万亿，10年间货币扩张了4.95倍；从2004年的25.3万亿，到2009年的60万亿，5年间货币扩张了2.37倍。但是，这5年、10年，绝大多数人的财富连翻一倍都难。

　　为此，我提出“放大抓小，弃旧迎新”的八字方针。所谓“小”，是指2000万-6000万的具有高成长性、股本高扩张性潜力的小盘绩优股；所谓“旧”，是指传统产业、调结构产业、过剩产业的老股；所谓“新”，一是指七大新兴产业。二是指公积金多、还没有高送转过的次新股，尤其是6-7月上旬2400点左右上市的小盘高科技新股，并且目前股价离发行价不远、低位充分换手、估值低于50倍、40倍市盈率。三是指脱胎换股的购并重组股。我相信，淡化上证综指，按八字方针，分散并中线投资这三类个股便可无视指数涨跌，使自己的财富增长速度大大超过货币扩张速度。

　　(本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士)

　　理性应对房地产的“新”调控

　　桂浩明

　　就在房地产板块展开反弹之际，一则来自银监会的消息扰动了行情。有媒体报道，银监会通过窗口指导形式要求再度对商业银行的房地产贷款进行压力测试，而这次的情景假设有点吓人——房价下跌60%。另外银监会还要求四大城市停止向购置第三套房发放贷款，而允许贷款的地方也要执行首付六成以及利率上浮50%以上。应该说，这样的消息是很有冲击力的，本周四不但是房地产板块持续大幅下跌，整个A股市场也是掉头向下。

　　有人把这次银监会的窗口指导比作是对房地产的一次新的调控，这似乎有点道理。上一次是在今年4月份，政府提出了有关房地产调控的新版“国十条”，此举被称之为“史上最严厉的调控”，其影响之大是有目共睹的。现在新政实施已经满百日，人们发现各地的商品房成交量是大幅下滑了，房价也有所松动，但似乎并没有达到所谓的“合理回归”的程度。特别是进入7月份以来商品房销售有所回升，有人已经在推测，如果现在房价不出现大幅度下跌，那么到了9、10月份，随着商品房的推盘量增加，成交量还会进一步反弹，那时很可能房价也要往上走了。不管这种推测是否合理，时下银监会突然出手在某种意义上也可以看作是对此的一种回应。所以不妨把它视为对调控的一种加码，或者叫一次新的调控。

　　不过，严格来说，这次银监会的窗口指导并不是真正意义上的一次新的调控。一来，前面的调控并没有结束，其次就所采取的措施而言，压力测试是在银行内部进行的，将房价下跌60%作为情景假设只是一种技术安排，并不等于说银监会认为房价会下跌这么多。至于第三套房贷款政策本来就是从严的，现在只是更加严了一点，也不能由此得出政策将全方位大力度收紧的结论。所以客观而言，这是对原有政策的延续与补充。

　　那么，既然如此，为什么这样的窗口指导对证券市场会产生极大的影响呢？原因在于，一段时间以来不少投资者对于房地产调控存在不切实际的幻想，特别是对7月份以来商品房成交量的反弹给予了很可能是过度的解读，结果在本轮市场反弹中房地产板块充当了先锋。显然，在预期很高情况下对银监会这样的一个窗口指导自然是猝不及防的，从而导致恐慌，进而不但影响到了房地产板块走势，大盘也因此承受了不小的压力。

　　在这里人们应该注意两个问题，第一，对于房地产调控政策要有一个理性判断，不能以偏概全。应该看到，这次的房地产调控具有不同以往的特殊性，将是一个长期过程，不会仅仅因为成交量减少或者出现局部断供等现象就结束。如果忽视了这一点，对房地产行业及股票寄予过高的期望必然会导致对行情的误判。其次，房地产调控虽然影响很大，但毕竟只是一个行业的调控，不会也不应该对其他行业产生过大的冲击。尤其是在资本市场上，房地产板块前期的下跌本身就已经有点过了，由此对整个市场都不乐观显然也不是什么理性的态度。因此，因为银监会窗口指导而出现下跌实际上是有点盲目的，也是过头的，应该得到必要的矫正。

　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师)