胡军华

　　昨日，李宁公司(02331.HK)发布盈利预警， 2011年销售收入预计同比减少5%左右。存货太多扯住其发展的“后腿”。受此消息影响，李宁(专栏)公司股票价格大跌15.77%。

　　巧合的是，曾担任李宁公司总经理的陈义红(微博 专栏)现在执掌的中国动向(05818.HK)股价同日也下挫7.20%。今年一季度中国动向Kappa品牌的零售同店销售较去年同期有个位数下降。不过，李宁公司业绩的下滑与中国动向并非同一原因。

　　过去10年，李宁公司连续十年复合增长超过30%，虽然2010年业绩增长呈现放缓迹象，李宁公司收入94.8亿元人民币，仍然同比增长13.0%，2011年，收入增长戛然而止，如果要指出造成这一历史转折的罪魁祸首，存货太多也许排得上第一位。

　　存货问题对李宁公司业绩的影响已经十分显著，李宁公司的盈利预警报告显示，应收账款时间比去年同期增加20天左右，存货周转天数可能增加约25天；根据李宁公司年报，2010年该公司平均应收贸易款项周期为52天，平均存货周转期为52天。

　　简单比喻，如果李宁公司的经销商卖出货品并将货款转给李宁公司原来需要2个月的话，现在可能需要3个月。业内人士对《第一财经日报》记者表示，经销商手里的产品卖不掉就成了存货，资金无法回收，自然也没有钱去买李宁的新产品，导致李宁公司新一财年的收入减少。

　　2010年，李宁公司存货价值8.06亿元人民币，与2009年的6.32亿元人民币相比，增加1.74亿元人民币，同比增加27.5%；2010年应收贸易款项16.1亿元人民币，与2009年的10.7亿元人民币相比，增加50.5%。

　　经销商资金的捉襟见肘直接后果是新货订购数量的减少。今年6月份结束的李宁公司2011年第四季度新产品订货会上，李宁公司服装和鞋类产品订货量皆下降，虽然平均零售定价增长超过10%，但仍然使李宁公司全年销售收入同比减少约5%。

　　对于存货问题，李宁公司表示已经加快零售终端存货清理的速度，今年回收一部分经销商库存，推进零售端去库存化的措施，加强分销市场的管理，提高零售效率，以改善现金周转。

　　业内人士说，中国动向业绩的放缓在于定位，中国动向定位于运动时尚，这一招确实在运动用品市场实现了差异化定位，但时尚是不断变化的，而且走这条路的竞争者越来越多，导致业绩增长乏力。

　　李宁公司的存货问题根源在于对中国运动用品市场的前景过于乐观，这一问题实际上也是其他国内运动品牌需要面对的问题。分析人士说，2008年北京奥运会后，李宁等国内运动品牌由于定价更接近中国消费者的实际水平，没有受到国际金融危机的冲击，业绩不减反增。定位高端的耐克、阿迪达斯则饱受库存影响，2009~2010年，两家跨国品牌都在大力挤泡沫，消化库存，虽然过程痛苦，今年已经走上良性发展的轨道。

　　“而李宁等国内运动品依然按照之前的增速制定增长目标，导致存货高企。有些企业的存货与李宁公司相比，有过之而无不及，如果停下来不生产，库存的商品估计需要销售两年。风水轮流转，现在是国内运动品牌该勒紧裤腰带过苦日子的时候。”上述分析人士认为。