朱益民

　　中国资本市场上每年动辄数千亿乃至上万亿的证券发行融资蛋糕，历来为深沪两大交易所拼力一博的重头大戏。

　　过去十年，两大交易所围绕IPO、增发、配股融资的历史角逐中，上交所一直领先，然而，2011年却发生逆转——募资总额首次被深交所超越。

　　据WIND最新统计，截至8月18日，深沪两市证券发行融资总额共计5936.17亿元，其中，沪市合计21252.60亿元，仅占两市证券发行总额的39.89%，创出十年最低。深交所募资额超出上交所的幅度高达50.7%。

　　2010年以前的十年间，上交所证券发行融资总额占两市总融资额比例的平均值高达73.91%，拥有无可比拟的话语权优势，相比之下，深交所始终处于市场追赶者的地位。

　　尽管三十年河东、三十年河西，但如今，深交所只通过十多年的追赶便已全面超越上交所，无论从证券发行融资规模还是A股总成交金额考量。

　　IPO、增发融资占比大降

　　统计数据显示，截至8月18日，今年上交所IPO共计29家，首发募资总额累计600.083亿元，而深交所则有176家公司IPO，首发募资达1347.6亿元，前者IPO融资额仅相当于后者的44.5%。

　　事实上，2007年以来，沪市IPO融资占两市IPO融资总额的比例呈逐年下降态势，该比例已从2007年的91.7%降至2010年的38.7%，2011年以来进一步降至30.8%。

　　投行业内人士认为，上交所IPO融资规模逐年萎缩，主要原因在于大型央企、国企改制上市高潮已过，随着大型企业上市资源的衰减，其IPO的数量和融资规模必然逐年衰减。

　　上交所IPO黄金(1844.40,22.40,1.23%)时期的2006-2007年，该所IPO占两市首发融资总额比例分别为89.1%、91.7%，其IPO融资规模分别为深交所的8.2倍、11.0倍。

　　2008年，上交所IPO占两市IPO融资总额比例开始下降，但其IPO融资金额两市占比仍维持在70%左右。2008年、2009年，上交所IPO融资规模分别是深交所的2.4倍、1.9倍。

　　2010年，上交所IPO融资的两市占比出现拐点。当年，这一占比从2009年的65.2%骤降至38.7%，IPO融资额首次少于深交所，前者与后者相比有近40%的差距。

　　截至8月18日，上交所2011年以来的IPO融资额仅600亿元，比深交所的1947亿元少约六成。

　　上交所增发融资规模也曾具有明显优势，2007-2010年，该所每年增发募资规模均显著超出深交所。

　　2007年，上交所增发募资金额为深交所的3.06倍，尽管此后两市增发融资差距有所缩小，但上交所增发规模仍大大领先深交所。

　　2009年和2010年，上交所增发融资分别为1994.5亿元和2935.7亿元，分别比深交所多94.2%和74.1%。

　　然而，2011年以来，其规模优势逐渐丧失。截至目前，上交所增发募资1174.2亿元，比深交所的1869.1亿元少约37.2%。

　　随着IPO和增发的融资规模优势互换，对两个交易所的影响开始显现。

　　成交额再次被超越

　　成交金额方面，过去十多年，深交所A股通常只有上交所的50%-90%，上交所长期处于霸主地位。

　　然而，进入2011年，上交所的优势亦开始逆转，而此次被深交所超越则有深刻的市场背景。

　　2001年，深交所A股曾以31343.78亿元的成交额超越上交所的19876.84亿元。但次年即被上交所反超34.9%。

　　直至2010年，上交所一直领先深交所，上交所历年来的A股成交金额均高出20%-50%，即使股市低迷的2008年，依然高出深交所4.2%。

　　但2011年1-7月，上交所成交金额少36425.83亿元，深交所成交额超出上交所19.3%。

　　8月18日，深市主板A股成交760.9亿元，中小企业板成交731.8亿元，创业板成交96亿元，该所总成交1114.6亿元；上交所A股成交760.9亿元，比深交所少了31.7%。

　　业内人士指出，形势扭转根源在于市场制度安排设计差异。

　　据业内人士分析，上交所成交额2011年的萎缩与其IPO上市公司数量、融资规模大幅萎缩密切相关，随着现有IPO企业上市资源的迅速衰减，相比中小板、创业板扩容突飞猛进的深交所，其市场投资活跃程度、资金成交规模势必受到影响。

　　深交所A股成交额2001年反超上交所，与市场资金偏好在不同市场之间转换有关，两市都是在同一层面竞争。如今，监管层多层次发展资本市场政策确立，上交所定位于主板，但国有大型企业上市资源的衰减、匮乏，而中小板和创业板上市企业众多，深交所A股成交额超越上交所将不是短期现象。

　　此外，上市公司IPO平均融资规模变化的趋势，也为理解上交所目前面临的挑战提供了注脚。2007年，上交所IPO公司平均融资规模为170.7亿元，目前已降至20.7亿元。

　　万德统计显示，截至8月18日，今年沪市29家IPO公司中只有6家实募规模超过20亿元，5家公司实际融资规模低于10亿元，募资金额在5亿-7亿元；深交所176家IPO公司的实募规模平均7.7亿元。也就是说，沪市近两成公司的IPO实募金额接近甚至低于深市平均水平。

　　在中小板、创业板上市公司资源开发培育方面，深交所具有绝对的上市资源储备优势，在中小企业上市服务网络相比尚未建立、健全的形势下，上交所欲分食深交所IPO融资规模相对较大的中型企业上市资源，还有些难度。

　　经手费少收22亿

　　IPO、增发融资在2011年1-7月的衰落，已对沪市投资活跃度及成交额产生明显影响，深沪交易所A股交易的经手费收入差距拉开。

　　新披露的统计数据显示，2011年1-7月，上交所A股成交额为167886.31亿元，深交所为200352.15亿元。

　　按照深沪交易所A股经手费率0.01475%和0.011%双向收费测算，2011年1-7月，深沪交易所A股经手费收入分别为59.1亿元和36.93亿元，上交所比深交所少收22.17亿元。

　　实际上，2007年以来，上交所A股经手费收入即开始逊于深交所，此前8年间，上交所A股经手费收入一直大于深交所，只有2001年，深交所A股经手费收入超出上交所。

　　2007年，深交所A股经手费为50.81亿元，较上交所多约30%；2008年，上交所A股经手费为39.55亿元，较深交所A股经手费少11.3亿元。

　　2009年，上交所A股经手费收入76亿元，比深交所多收20亿元，但2010年至今，上交所A股经手费收入持续低于深交所。

　　2007至2010年，深交所A股经手费收入持续保持上升态势，从2007年的45.1亿元稳步升至2010年的70.87亿元，而上交所A股经手费在2009年创出76亿元新高后便掉头向下。

　　2010年，上交所A股经手费为66.71亿元，较上年减少近10亿元，接近其2007年收入水平。

　　A股经手费为证券交易所最重要的收入来源，该指标增长停滞甚至负增长，对上交所来说绝不是好消息。