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□海通证券张崎
周二国企股继续走低，国企指数跳空43点低开于6537.39点，并于早盘持续下挫，最低见6428.78点后逐步回升。午后股指维持在6500点附近窄幅整理，收盘报6506.18点，较上个交易日下挫74.24点，跌幅达到1.13％。
笔者之见，国企股的调整可谓是情理之中的事。上周初国企指数表现强劲，尤其是周一和周三各上涨近150点，股指迭创新高，但周四摸高6794点后逾阻回落100余点，周五再度下挫近100点。虽然本周一受中资资源类股表现强势，导致指数跌幅较小，但周二市场再度出现较大调整。
国企股连续四个交易日出现回落，主要还是受获利回吐的影响。由于内地经济增长势头强劲，人民币继续稳步升值，近期各路资金纷纷吸纳中资股，而国际商品期货价格大幅上扬，也促使了较多短线资金参与资源类股，进而拉动国企指数持续走强、并不断改写8年多来的新高。
去年10月下旬以来，以中石油（0857）、中石化（0386）、中国铝业（2600）为代表的中资资源股和以交通银行（3328）、中国人寿（2628）、平安保险（2318）为代表的中资金融股不断攀升，拉动国企指数累计上涨约2000点，涨幅逾40％。其中几乎没有大的回调，这是近年少见的一轮大行情。
不过，随 着近日国际商品价格的大幅波动，近期国企股中的资源类股亦出现较大震荡。而这些股票在国企指数中占有较大权重，因此也引起指数波动。此外，金融股建设银行（0939）新近被选入国企指数，股价一度快速走高。近期盘中创出新高后，受获利回吐影响有所调整。另一家内地金融股交通银行（3328）在2月22日突破5港元，股价较其发行价格翻倍后亦有所调整。
近期有香港媒体报道称，获准到境外投资的中国人寿（2628）和平安保险（2318）已投资超过3亿美元于香港上市的3只H股———建设银行、交通银行和中石化。这是允许保险公司外汇资产投资港股以来首次看到具体投资品种和投资金额方面的报道，显然增量资金的介入对于H股上涨具有一定作用。而市场亦在期待一个更大的题材，即合格境内机构投资者（QDII）制度的出台。
笔者之见，允许保险公司外汇资产投资港股并不等同于QDII制度。与合格境外机构投资者（QFII）制度对应，QDII是指允许境内机构以人民币换汇投资境外市场，这个规模估计将是保险公司目前投资港股所用外汇资产的5-10倍。虽然内地媒体近期亦引述来自国家外汇管理局的消息，称合格境内机构投资者制度尚没有时间表。但伴随着资本市场逐步对外开放，允许境内机构投资境外股市亦会渐行渐近。QDII尽管还没有确切消息，但已经成为做多国企股的重要依据。当然，在人民币升值的大背景下，各路资金持续流入亦推动中资股走强。前面提到的中国人寿和平安保险近期也是一路攀升，春节以来最大涨幅逾15％，为国企指数的走高作出不小贡献，但近几个交易日这几家股票也出现明显回落。
美联储新任主席伯南克前期发表讲话，暗示要控制通货膨胀。此后国际商品价格出现明显回落，对于一些中资资源股存在影响。加之今年以来国企指数累计涨幅约20％，目前很多国企股在持续上扬之后价格与对应的A股相比已经不算便宜。考虑到H股股改不获对价的事实，随着股价不断走高，其对外资的吸引力可能会降低。此外，除了少数资源类企业外，国企股上市公司2006年业绩可能会出现下降，这亦是不利因素。
笔者认为，国企指数短线持续创出新高后，部分个股估值水平已经偏高。而很多境外机构亦开始降低国企股评级，预计后市难有太大上升空间，投资者不妨考虑减持累计涨幅较大的资源类股和金融，择机转持一些前期涨幅相对滞后的恒指成分股。事实上，现在已经有不少资金开始关注蓝筹股，近期汇丰控股（0005）持续走俏即是一个明证。
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