|
毫无疑问，我们正身处新一轮国际性货币紧缩的大潮之中，但也许大潮中的暗流涌动是我们始料不及的。就在3月9日下午3点之前，我们对全球货币政策由宽松转向稳健的发展势头一直是笃信不疑，但当日本中央银行小心翼翼地作出结束宽松货币政策的决定之后，我们骤然发现，在这一曲变奏华彩乐章之中，如此多的变数构成了难以回避的喧嚣。
日本中央银行并没有选择加息，虽然8名货币政策委员会委员（9名中有一名因病缺席）最终以7：1的投票结果通过了日本央行行长福井俊彦提出的结束宽松货币政策的决定，但日本央行在利率问题上的犹豫不决，还是让市场多少感受到了日本货币政策制定者内心的底气不足。
在宣布货币政策取向转型的同时，日本中央银行做出了一系列实质性的政策框架改变，将货币政策操作标的由“银行流动性余额”转向了更具控制力的银行间无抵押的“隔夜拆借利率”，将货币政策最终目标由“通过保持物价稳定、促进经济增长”转向更加直接、单纯的“维持物价稳定”，将货币当局对“物价稳定”的理解由晦涩艰深的表达转向更加清爽、简单的“合意通货膨胀区间”描述。这些政策框架的深层次改变增强了日本中央银行的独立性和透明度，这显然是在为后续加息政策的制定做先期准备。
问题在于，福井俊彦为什么没有如预期的那样，在政界刚刚松口之际就立刻大展拳脚，反而在气定神闲地夯实基础？从3月9日货币政策会议结束后日本中央银行在官方网站上发出的四篇政策公告中的措辞来看，挥之不去的“硬着陆”阴霾束缚了福井俊彦的手脚，在日本经济复苏尚存疑点之际，日本中央银行并不敢贸然加速货币紧缩。
近来，日本财政金融大臣与谢野馨、内阁官房长官安倍晋三、财务大臣谷垣祯一纷纷传递了支持加息的信息，首相小泉纯一郎也表示：“由日本央行来决定何时转变其长达五年的反通缩货币政策”。但日本经济复苏中尚存些许疑点，需要时间加以甄别，这为货币政策的平滑转变带来了不容小视的不确定性。
一方面，经济反弹的同时进口需求波动剧烈，2006年1月日本甚至出现了反常的贸易逆差，这在过去5年里都是绝无仅有的；2月份的贸易余额又回归为大量顺差，如此反复暗示了日本经济复苏的不确定性。另一方面，日本劳动力市场尚不活跃，2005年就业增长仅为0.5%，且分布极不均衡；在东京人力短缺的同时，九州、北海道等地却是就业萧条，如此就业形势也为日本经济复苏势头的持续蒙上了一层阴影。
如果我们将视野放宽到全球，用审慎姿态审视欧元区和美国，这两大经济体的货币紧缩中也存在着不易察觉的潜在变数。3月2日，欧洲中央银行宣布，将欧元区主导利率提高0.25个百分点，达到2.5%，这是欧洲央行过去3个多月来第2次宣布加息。问题在于，特里谢还能在加息之路上走多远？毕竟在经济复苏势头方面，内部纷纷扰扰的欧元区相比美日更显得差强人意。
根据欧洲统计局2月中旬公布的最新数字，2005年第4季度欧元区12国及欧盟25国的GDP相对于上一季度分别增长0.3%、0.4%，相对2004年同期则分别增长1.7%、1.8%；2005年全年欧元区和欧盟的GDP增长为1.3%、1.6%，而2004年这一数字为2.1%、2.4%。从经济增长率看，欧元区不仅横向比较上与美、日、中相差较远，在纵向比较上也是乏善可陈。经济复苏的疲软意味着欧元区的通货膨胀较为温和，欧元区3月2日的加息更大意义上是一种保持货币政策连续性的惯性操作。在经济表现乏善可陈的背景下，特里谢货币政策大棒的继续使用并不是一件板上钉钉的事情。
3月27日至28日，美联储将召开伯南克时代的第一次货币政策会议。市场预计伯南克将把美国基准利率再上调25个基点，从4.5%拉升至4.75%。这个判断要归因于两个理由：一是从伯南克就职以后的种种言论和表现来看，维持格林斯潘时代审慎有序加息步伐是保障美国货币政策连续性的最优选择，在格老余威犹在的背景下，伯南克贸然改变加息节奏不仅有欠风度，更会给美国经济复苏带来不必要的潜在风险；二是从美国物价走势来看，在2005年体验了年率3.5%的急速狂飙之后，通货膨胀在2006年初表现出愈演愈烈的趋势。2月22日披露的最新数据显示，美国1月份消费者价格指数（CPI）上升0.7%，高于预期水平，虽然这个消息因核心CPI数据的表现温和而被淡化，但在暗流涌动之际，伯南克选择谨慎姿态，抑制通货膨胀的抬头无疑是明智之选。问题就是，偏爱宽松货币政策的伯南克是否会一如既往地将加息进行到底？美国的利率水平正在接近预期中的“中性水平”，伯南克很可能在不远的将来重新考量加息政策的必要性。
日本中央银行出人意料的谨慎让我们在肯定全球性货币紧缩趋势的同时，对可能存在的种种变数产生了担忧。无论如何，对风云变幻的世界经济保持未雨绸缪的审慎不失为防微杜渐的理性选择。（复旦大学国际金融系博士）
|
|
上一篇：
打印本页
