持续增长奥秘何在 ——访山东基建总经理于少明
录入日期：2006年5月22日
出处：中国证券报
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业绩稳定是路桥类公司的普遍特点。然而山东基建(600350)上市3年来，车辆通行费主业收入年复合增长率却达25.54％，净利润率保持在30％以上，显示出强劲的持续增长能力。刚刚过去的2005年上半年，公司完成主营业务收入11.68亿元，净利润3.465亿元，分别同比增长了14.26％和17.57％，成为宏观紧缩背景下的基金投资者青睐的优良品种。
山东基建持续成长的奥秘在哪里？公司未来的发展前景如何？日前，记者与30多家投资机构对山东基建进行了实地调研。活动间隙，公司总经理于少明接受了记者采访。
山东基建目前的核心业务为经营和管理山东省境内的济南－青岛高速公路、泰安－曲阜一级公路、济南黄河大桥、滨州黄河大桥、平阴黄河大桥和济南黄河二桥。上半年，济青高速收入72685万元，同比增长24.6％，占到公司车辆通行费总收入的79.54％；其他“一路四桥”收入6278万元，同比下降22.4％，主要是滨州黄河大桥封闭施工所致。于少明表示，今年是济青高速通车12年来养护投资最大的一年，为确保流量增长下的路段通畅，上半年公司累计投入10267.69万元进行路面维修，在一定程度上影响了利润水平。但在这种情况下，公司仍然突破了往年“前低后高”的规律，上半年收入超过全年预算的60％，业绩显示出加速增长态势。目前，滨州黄河大桥已完成封闭式大修恢复通车，济青高速主要工程－－淄博段、青州段维修也已基本竣工，公司下半年业绩情况将更为理想。
展望山东基建的未来业绩走势，不能不提及公司谨慎的会计处理原则。按车流量法计提路桥资产折旧是行业沿用已久的做法，然而2004年起，山东基建折旧由车流量法变更为直线法，使得公司2004年直接增加折旧成本9577万元，毛利率下降近1个百分点。于少明表示，在车流量折旧法下，虽然路桥公司初期折旧成本较小，但随着以后年度折旧加速，主营业务增长难以实现与利润同步。因此，山东基建变更折旧政策，是为了确保公司未来的成长性。此外，2004年济青高速通行费首次突破10亿元，创记录地达到13.3亿元，已成为齐鲁大地的黄金主干道；而公司上市后收购的济南黄河二桥，近年来车流量增长迅猛，上半年通行费收入同比增长31.6％，收入贡献率也在不断上升。随着上述资产进入成熟期及车流量的增长，公司业绩持续增长将得到保证。
谈及公司未来前景，于少明认为，良好的经济、市场环境将奠定公司发展的基础。山东省国民经济持续快速增长，推动了运输业与车流量的扩容。2004年底，山东省汽车保有量达334万辆，比上年底增长了约50％；而根据省政府规划，2007年山东高速公路里程将达到4000公里，较2003年底增长30％以上。山东基建所拥有的主要路桥资产集中在山东发达地区，贯穿于山东东部工业走廊和半岛城市群的框架中，占尽地利优势，经济发展和路网效应将为公司带来更庞大的车流和稳定增长的通行费收入。
另一方面，山东基建也已迈出具有战略意义的扩张步伐。其投资建设的济莱高速公路预计于2007年底建成通车，将构建横贯齐鲁的第二条黄金通道，成为公司新的利润增长点。于少明表示，公司还会相机建设、收购济莱高速的外延路段，其作为国道主干线北京－－上海高速公路的重要辅线及山东省“五纵四横连一环”公路框架中的关键环节，该条高速公路的市场潜力巨大。据悉，济莱高速目前已进入全面施工，公路全长76公里，2005年将力争完成工程建设形象进度的30％。
于少明表示，从今年以来二级市场的走势来看，公司股票超越了各类综合指数和成份指数的表现，说明了市场对公司投资价值的认可。对此，经营层不会满于现状，将继续努力创造更多价值，为股东谋求权益最大化。目前股改已成为证券市场的热点，公司、大股东也将与投资者加强沟通，在广泛听取意见的基础上，积极推进，力争实现股东间价值的双赢。
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