嘉宾：国发中心金融所副所长 巴曙松；北京大学教授 宋国青；工行城市金融研究所所长 詹向阳；国泰君安固定收益研究员 林朝晖

    宏观经济不需要大的调控

    主持人：前几个月的GDP和投资等数据出来后，有部分观点认为经济开始出现偏热现象，需要紧缩。各位专家认为下一步宏观政策是否需要紧缩？

    宋国青：2006年一季度，全社会固定资产投资比上年同期增长了27.7%；2005年一季度的对应增长率为22.8%。只根据这些数据而认为目前投资增长率太高、需要紧缩的看法是不能成立的。

    首先，真实GDP的同比增长率为10.2%，最多微微偏高。另一方面，消费价格指数和工业品出厂价格指数分别比上年同期上升了1.2%和2.9%，前者明显偏低，后者略为偏高。从保持经济平稳增长的角度看，消费价格指数更为重要一些，所以总的同比通货膨胀率稍微偏弱。从这些情况来看，总需求的同比增长率是比较合适甚至稍微偏低的。至于实际增长率稍高而通货膨胀率稍低的问题，是短期波动中的不同步现象。如果能将总需求的同比增长率保持在现在的水平上，实际经济增长率和通货膨胀率会逐渐协调起来。

    林朝晖：整年里估计不会有一个多剧烈的政策。和04年相比，经济热度确实不如当时那么高，没有出现煤、油、电、运等瓶颈环节跟不上的现象，经济实际的紧张度和矛盾性比04年缓和很多。这也就是为什么经济增速属于上行空间，而出台的调控手段还是比较温和的。

    有两个因素要关注，明年政府换届，从我们观察来看，政治的周期和投资有重要的关系，有一些地方上大的项目实际上还是“蛰伏”。明年可能随着政府换届陆续的完成可能对投资有个释放。第二，奥运因素，肯定对投资和内需、外需是重大题材。这些因素可能会重合起来，这样即使今年投资有所回落，明年也可能会提高。中国经济在近两年还会保持一个强势上升的态势。

    货币政策需要紧缩

    主持人：虽然几位专家提到经济增长实际没有出现太大的问题，但信贷增长这么快的问题仍然需要关注，因为信贷最终会传导到投资上。各位专家怎么看？

    巴曙松：我认为，虽然当前中国经济总体运行良好，但是结构性问题仍然严重，经济运行中过剩的流动性已经引发了实体经济投资增长过快和资产市场加速上涨的情形，从目前情况来看，明确抑制过剩的流动性应当成为下一阶段宏观货币政策的基调。

    我认为，适当加快汇率改革乃是化解流动性泛滥问题的有效途径。从目前情况来看，有必要实行更为灵活的汇率浮动，抑制投机压力，稳定升值预期。

    从不同的政策工具选择看，在当前的市场环境下，利率工具和公开市场业务依然有其发挥的余地，但是从对冲流动性的角度看，效果是有限的。从利率工具角度，一方面为配合人民币汇率渐进式改革，稳定人民币汇率，减小升值压力，希望货币市场利率与美元利率保持一定的利差空间；另一方面，为抑制贷款需求，需要提高信贷市场利率。因此，利率工具处于双轨特征的政策目标下。特别来说，利率政策的调整直接影响的往往是贷款的需求，对于对冲流动性来说作用十分有限。

    相比较而言，在对冲流动性方面，存款准备金率政策工具当然是一个效果相对剧烈的工具。对应于目前流动性泛滥的形势，存款准备金率工具恰好对症下药。而且适当的上调准备金率，冻结一部分商业银行超额准备，进而抑制流动性还可以为货币政策的主动性和有效性创造一定空间。不过，因为2006年5月17日央行发行的1000亿元定向央行票据，实际上发挥了上调0.4个点的准备金率的政策效果，近期来看调整准备金率的政策举措的可能性在降低，至少需要市场显示出前一阶段的利率上调、定向央行票据发行以及房地产等特定行业的调控没有达到预定的政策效果时，才可能重新再次提及准备金率政策这个所谓货币政策中的“巨斧”。

    宋国青：目前，贷款的环比增长率非常高，基本原因是利率太低。目前，中国的真实利率远低于其他主要国家。虽然当前的消费价格通货膨胀率比较低，但这是不合意的，社会预期的通货膨胀率也是比较高的。

    衡量一个国家利率水平高低的最主要的依据是国内的真实投资报酬率。投资报酬率很高而利率很低必然导致过高的投资需求。在短期，这个不平衡的表现是贷款需求的过快增长。在这样的情况下，如果基本不动存款利率，就只能靠其他方式来平衡。

    第一类方式是行政调控包括央行的窗口指导，第二类方式是提高存款准备金率或者类似手段，第三类是单边提高贷款利率即继续扩大存贷款利差。

    合适的存款利率是保持宏观经济平衡和提高微观经济效率的一个重要杠杆，人为增大银行存贷款利差会导致很多方面的歪曲，比如住房和大商品价格。

    除土地供给等因素外，房价主要是由存款利率决定的。自有住房的机会成本是存款利率。如果存款利率比较高，一部分家庭会考虑多存钱少存房。

    同样情况表现为大商品存货。利率偏低导致存房、存货的机会成本偏低和存货量增加，推升了住房和大商品价格。

    对提高存款利率的一个担心是，中国提高存款利率后容易引起更多的套汇热钱的进入。这个情况是可能的，但在数量上问题不大。

    流动性只是相对过剩

    主持人：詹老师，您作为银行界的专家，是如何看待流动性过剩这个问题的？

    詹向阳：我认为是流动性相对过剩。说它相对过剩，是因为在发达地区、城市和工商业、大型企业资金市场上资金供应相对过剩的同时，还存在农村、农业，西部、东北地区和中小企业市场上资金严重不足的现象。流动性相对过剩是近年新出现的问题。这种过剩已经给银行，特别是大银行带来了资金用不出去、收益下降、客户流失的种种不利后果，成为目前对银行影响最大的风险之一。

    我建议，对这一问题，首先要引起宏观监控部门的注意。应当正确使用公开操作和利益手段引导市场和商业银行的行为，不要人为地加剧流动性的相对过剩，要防止把商业银行挤到为追逐利润而过分扩张贷款的老路上去。

    眼下需要特别强调的还是贷款风险问题。商业银行当前要高度警惕经济扩张冲动带来新一轮贷款风险普遍发生的可能，还是要把风险管理放在经营管理的首位。

    此外，我认为当前要特别关注利率风险。今后，利率经常性的变化和波动可能会成为我国利率的常态，利率风险将成为商业银行主要面对的经营风险之一。而相对于贷款风险而言，利率风险对银行效益的影响则可能更直接、更剧烈，并且更难以控制，对银行的管理能力和风险控制能力的要求更高。