海外上市做为今年我国引进外资和国企改革的思路创新，一度受到海内外关注，但随着中国海油的推迟上市，国际资本市场传来的信息表明，这条路并不是一条坦途。人们不禁 要问，这条路应该怎么走？

    海外上市，做为今年我国引进外资的思路创新，一度受到海内外关注，中国优秀的四家大型国企：中国联通、中国海洋石油、中国石油天然气、中国石油化工，在今年都表示将到海外上市集资，集资额达200 亿美元。但随着中国海油的宣布推迟上市，表明这条路并不好走，那么国有企业海外上市的内部障碍在哪里？海外上市这条路又该怎么走呢？国际资本市场为何亮起黄灯？国有企业直接到海外上市，可以追溯到1993年，从当年青岛啤酒在香港上市，到1998年底，共有43家国有企业在海外成功上市，累计筹资99．56亿美元。这期间。国有企业海外上市可以说一帆风顺，但随着“广信”和“粤海”事件的发生，情况似乎发生了逆转。当中国海油这家非常优秀的国企到海外路演时，才发现国际资本市场已对中国国有企业亮起了黄灯。那么在这种种原因中，我们国有企业的内部原因是为什么呢？有关业内人士指出，上市公司质量不高是国际资本市场对中国国企表现冷淡的首要原因。因为我国国有企业在海外上市成功之后，经营观念并没有彻底转变，管理水平也未有效提高，导致业绩不断下滑，海外股东并没有赚到钱。
第二，一些红筹股和H股公司出现由于管理层经营不力而破产（如粤海集团和广信），和募集资金使用不当、信息披露不充分等问题，造成投资者的信任危机和股价暴跌现象。极大地影响了中国国企的海外形象。
第三，中国海外上市公司所筹资金运用效率不佳，业绩成长性较差，令海外股东失望。根据对海外上市公司年报资料分析，发现1995年马钢、上海石化和仪征化纤的货币资金存量分别高达31、21和34亿元，拥有几亿元货币资金存量的公司更是不胜枚举，形成巨大的资金闲置，这说明中国企业即使上市了也不知道把钱往哪里花，公司的成长性无从谈起。

    建立科学的法人治理结构，把现代企业制度落到实处那么中国企业要重塑形象，首先要从建立科学的法人治理结构入手，把现代企业制度落到实处，切实提高经营和管理水平。对国有企业来说，上市后的规范化运作是一项长期的任务，上市公司的高级管理人员必须更新知识结构、更新管理观念，真正转换企业的经营机制。提高企业的基本素质和经营业绩，以实现企业的可持续发展。沪江德勤会计师事务所总经理卢伯卿认为，近年来全球金融市场的监管机构、投资者均越来越重视公司管理制度的建立。管理完善的公司不但能更恰当地处理业务上的风险从而改善公司业绩，也能通过提高公司的透明度及责任度得到投资者的信任。为此，不同的国家、地区分别通过不同的形式规定上市公司的内部控制制度所具备的实施要点并要求遵照执行。而中国企业由于还缺乏有效的监督机制和企业管理层对内部控制概念理解的局限，使企业的管理制度常常不是不能得到完善，就是执行时形同虚设。因此，国有企业海外上市后要通过投资主体的多元化而建立起科学的法人治理结构，真正把现代企业制度落到实处。

    树立双赢观念，建立激励机制，确保给股东长期的丰厚回报重塑中国国企形象的第二条措施就是，树立双赢观念，真正对股东负责。要把这一经营理念贯穿到企业的各个管理层面，确保企业利润的最大化和企业的可持续发展。卢伯卿先生认为，现代企业制度的重要核心是建立对经营管理人员的有效激励和约束机制，从而能够产生企业内部活力，不断创新适应瞬息变化的市场，这正是现有中国上市公司所缺乏的。由于缺乏这种机制，使得企业行为往往是短期的，或只是满足现状，或只能面对变化的市场经济随波逐流。因此，国有企业上市后只有建立合理的激励机制和约束机制，才能实现公司的可持续发展，真正给股东丰厚的回报。

    要充分认识和研究国际资本市场国有企业在修炼好内功之后，在上市过程中，要充分研究认识国际资本市场。从1993年到1998年底我们直接通过海外上市筹资100亿美元，这其中还包括镇海炼化、庆铃汽车和华能国际三家企业发行的5．4亿美元可转换债券。而在今后两年我们要筹资200亿美元，筹资任务和以前比不能同日而语，而且外部形势又趋变坏，所以要走通海外上市这条路，除了改善企业内部条件以外，还要研究国际资本市场。目前发行上市市场已程多元化格局，世界证券市场主要集中在纽约、伦敦、东京和香港、新加坡等地，它们有各自的优势，如伦敦市场上市证券的种类最多，其中外国证券占一半左右，且有大量的跨国公司在此上市，还拥有数额庞大的国际证券投资基金。企业应考虑各市场的综合条件、自身的特点并比较融资成本，以选择海外上市的最佳地点。目前我国海外上市市场主要是香港，在美国、伦敦和新加坡等市场也有涉足，但比例极小，而在其它国际金融市场尚无先例。这显然是没有充分利用各市场的比较优势。我们有理由相信，随着外部环境的改善，和中国国企的内部变革，中国海油、中国联通等优秀国企定能上市成功和运作成功，中国国有企业的海外上市之路必然会出现新的曙光。作者单位：100027北京4705信箱报社刘俊山电子信箱ljs868@netease.com