【摘要】 突然的收购失败，反映出中移动收购Millicom在价格确定和谈判能力上的欠缺。在连续“远程收购”遇挫后，中移动的下一个目标会是韩国吗？

在美国NASDAQ上市的国际电信运营商Millicom近日宣布，由于多种因素，已终止与中移动集团（下称“中移动”）的并购谈判。

据悉，中移动的报价大约在53亿美元，如果并购成功，将超越中石油2005年41.8亿美元收购哈萨克斯坦石油公司的金额，成为中国内地企业规模最大的一笔海外并购。但是，Millicom的婉言拒绝使中移动丧失了本有希望刷新记录的机会，也大大出乎业内的预料。

就在并购失败消息传出头一天，国内媒体还认为“中移动基本敲定收购Millicom”。而中移动总经理王建宙此前也曾经对外正式表态，收购Millicom正在进行尽职调查。耐人寻味的是，王建宙当时还表示，如果Millicom能够盈利并且能够增加上市公司的收益，则会被考虑注入上市公司。

看来，收购失败前一切进展都很正常，中移动已对未来做出了规划，而Millicom方面的顾问正计划飞往北京签署最终的并购协议。那么，到底什么原因让这一中国企业最大规模海外并购案最终流产呢？

价格谈不拢？

《证券市场周刊》通过对业内权威人士和相关人员调查了解，价格谈不拢可能是收购失败的关键因素。事实上，Millicom的53亿美元的收购价格有过高之嫌，而Millicom还希望中移动进一步加价，双方在收购价格上的分歧最终导致谈判中止。

从Millicom的基本面来看，公司总部位于卢森堡，在全球16个国家开展了业务，主要业务集中在未来发展前景看好的东南亚、南亚、中美、南美和非洲等新兴市场，于1993年在纳斯达克上市。今年第一季度的财务报告显示，Millicom的净利润为3340万美元，而去年同期净亏损为1130万美元；营收为3.22亿美元，同比增长20%。尽管公司的利润状况在好转，但Millicom拥有的近1000万名用户大都在柬埔寨、越南、萨尔瓦多、危地马拉、巴基斯坦和斯里兰卡等发展中国家，并且同时经营固话和手机业务，用户平均话费水平较低。而中国移动53亿美元的出价已高出Millicom去年收入11亿美元的3.8倍，即使是按照市值，目前该公司的市值只有34亿美元。因此，在这样的情况下，中移动最终退出了与Millicom的继续谈判。

业内人士指出，价格一直是中移动在海外并购中面临的最大难点。由于运营商在各国都被认为是优势产业，出售时普遍都会溢价，再加上竞价对手在价格上的哄抬等因素，一些意向收购往往因价格不可接受而告吹。事实上，业内对中移动以高价购买Millicom也有不少微词。因此，在并购失败后，有海外分析师认为，中移动洽购Millicom 谈判破裂对中国移动（941·HK）投资者来说是个积极信号。京华山一驻香港的分析师Steven Liu说：“Millicom对中国移动来说是个好机会，但价格太贵。中国移动应继续寻找收购目标，瞄准新兴市场。”

从美国市场表现来看，Millicom在高价收购消息刺激下，股价日前升至相当于2006年市盈率的37倍，对比同类公司市盈率10-20倍，属偏高水平， Millicom终止出售消息后，股价随即下跌逾30%，反映收购价最少有30%溢价。而谈判破裂消息传出当日，中国移动股价当日反而上涨2％，这一迥异的市场走势，正反映了这一看法。

除了价格因素，政治因素也一直影响着收购的成功。Millicom的业务遍及16个国家，其中，位于中美洲的部分国家尚未与中国建交。收购Millicom本有希望成为中国企业进入这些国家市场的开端，但政治因素也是一个重要的障碍。

贻误最佳时机？

相比价格因素，也有观点认为，中移动谈判手段存在问题，时间拖得过长也是造成并购搁浅的重要原因。

Millicom在中止谈判的声明中称：“今年5月以来，一直在与潜在买家（中国移动）商讨并购事宜。但目前，我们已经终止了此次谈判。”这笔交易早应该于一个月前达成一致，早在6月下旬，海外媒体就已经传出并购最终方案将很快公布的消息。但由于一拖再拖，Millicom对中国移动顺利完成这笔收购的信心也受到了影响。

对于这笔潜在的交易，Millicom公司的态度一直很谨慎。Millicom承认与一潜在买家商讨并购事宜，但称这不是一蹴而就的事情，同时也不能保证达成最终的一致。这种含糊其辞的态度对于潜在并购方并不是一个好态度，而拖的时间过长直接导致了收购金额的“水涨船高”，收购的竞争对手也在不断增加。Millicom对海外媒体强调没有收到有吸引力的竞购方案。一位参与谈判的Millicom高管在美国媒体表示，中国移动没有提交一份实实在在的要约是谈判破裂的原因。目前已有好几家运营商向Millicom摇动橄榄枝，但Millicom的控股方瑞典投资公司Kinnevik Investment已基本打消了出售念头。

对此，国内电信专家认为，在这次谈判上，中国移动暴露出经验不足的问题，而一定程度上应归因于谈判缺乏足够的灵活性，远程作战能力亟待提高。他指出，中国移动此前两次成功的收购都是在“家门口”进行的（收购华润万众和入股凤凰卫视），因而能顺畅进行。但真正走到国际上、超越地域限制与国际巨头面对面较量，难度自然加大，失败的可能性增加。事实上，这已经是中国移动的国际化进程在一年时间内的第二次受挫。2005年该集团曾竞购巴基斯坦电信，但败给了阿联酋电信，对于中国电信运营商来说，真正的海外并购经验仍需要积累。

下一个目标在亚洲？

从目前情况来看，若在价格上已没有商量余地，Millicom已基本上对中移动关上了大门，中移动提交第二份要约的可能也微乎其微。但中移动并不会因为此次收购受挫而放慢海外并购步伐，短期内反而会加快寻找新收购目标的步伐。

据悉，在Millicom之外，中国移动已有一份收购清单，主要是针对目前新兴的全球电信市场。在这份收购名单中，还有一个明确的目标就是印度市场，此前已经传出投资印度最大运营商Reliance的消息。从中不难发现，除中国香港之外，中国移动的收购目标都存在一个共同特点：新兴市场，与中国政府有着良好外交关系。

中国移动副总裁李跃此前曾经公开表示，中国移动的海外目标市场将会是“新兴市场、华人市场和短期出访市场”。按照这个思路，不难找到中移动未来并购的主要选择国家对象：华人在当地有较大影响的国家还有韩国、日本、马来西亚、印度尼西亚、泰国、越南、新加坡等；而中国公民短期出访最多的国家有韩国、日本、泰国、美国、澳大利亚和欧盟，两个条件都符合的韩国、日本，韩国的电信商更是并购的首选对象。

目前，海外电信运营商投资内地运营商步伐正在加快，SK入股联通、西班牙电信运营商Telefonica SA也在增持网通股份，国内的电信运营商正面临着“引进来”和“走出去”的战略选择。

面对中移动强劲的对外并购势头，中移动在国内的主要竞争对手G联通（600050）董秘劳建华表示，联通对于海外并购有自己的策略方针，并不像外界认为的因为资金紧张而步伐缓慢，联通会按照自己的发展规划进行下一步的资本动作。而从事实上来看，相对于“走出去”，联通的确在“引进来”积累了更多的经验，也获得了很大的成功。相对于中移动，两者可谓是“殊途同归”。