中国证券报 郭凤琳 2005年09月22日

9月9日起，上市公司股权分置改革进入全面推进阶段。证券市场经历重大变革的同时，管人、管事、管资产的国有资产管理体制也悄然在变。
　　变化之一　从管理资产转向运营资本
　　国资委自成立以来，对国有资产的管理主要致力于开展清产核资、管理企业重大事项、规范产权转让等具体事项。至于上市公司的国有股权转让，在股权分置的情况下只能协议转让，因此，国资委主要围绕每股净资产这根“红线”要求转让方确保保值增值。这种方式显然带有浓重的行政管理色彩，谈不上国有资本的运营。
　　股权分置改革后，证券市场的国有股变为全可流通，将真正实现市场化的价格发现机制。有专家就此提出，股权分置改革势必引发上市公司并购热潮。在成熟的资本市场，大规模的并购通常是非现金交易，上市公司按照股权市价进行换股。但我国上市公司由于股权分置，缺少市场定价作为基准，公司之间难以进行换股并购。股改之后，换股并购必将掀起一波热潮，这对于国有经济的战略性结构调整，对于民营资本参与国企改制，对于产业整合，都将产生较大影响。这些变化无疑将对国资管理体制提出新的要求。
　　上海证券交易所研究中心有关人士认为，股改后国资管理体制应当发生的变革之一，就是从以管理思维为主转变到以投资思维为主。
　　为适应这种变化，目前国资管理体制已开始准备调整。国资委主任李荣融日前表示，将通过国有资产经营公司来对规模较小的央企进行调整，通过兼并重组的资产运营方式提高国有资产运营效率。至于大型央企，则通过建立董事会，由董事会来管理企业的国有资产。此外，国资委还在酝酿国有资本经营预算体制，以解决国有资本进退的资金问题。
　　分析人士认为，这种转变有助于将国资委从具体管理企业的“泥沼”中拉出，使之真正成为出资人，运营国有资本而非管理企业国有资产。
　　变化之二　由静态考核变为动态考核
　　怎样顺应非流通股可流通后的企业估值动态化，建立与之相适应的国有资产保值增值考核体系，是股改给国资管理体制提出的一个现实问题。
　　在国资委公布《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》之前，学界便呼吁实施市场化考核。《通知》对此进行了一定程度的回应，明确指出对上市公司国有控股股东进行业绩考核时，要考虑设置其控股的上市公司市值指标，以促使国有股股东更加关注上市公司市值的变化情况，真正构筑起各类股东利益的共同基础。
　　专家认为，股权分置改革前，国资以净资产计算，与股价表现无关，非流通股股东与流通股股东缺乏共同的利益基础。股权分置改革后，非流通股按市价计算，上市公司价值真正与股价表现联系起来，上市公司之间并购重组行为在实践中变得更可行，这样才会从根本上促进公司管理层努力经营，真正实现国资的保值增值。
　　不过，业内人士指出，将市值指标引入国资考核体系之后，还需要一些配套措施，比如应建立与市值相配套的动态跟踪考核体系，管理层也应建立企业股票市值变化的监控制度。对因二级市场的操作而引起的市值大幅波动，应及时采取应对措施进行惩罚，以维护市场秩序。
　　此外，专家认为，目前执行的《企业国有资产经营业绩考核暂行办法》尚需做进一步的完善。将市值考核指标纳入整个考核体系时，应做到分类考核、分类监管、有序进行。在考核时可根据实际情况设置不同的考核权重，不可搞“一刀切”。
　　变化之三　高管激励约束市场说了算
　　国有资产管理机构建立后，国有企业领导在无形中仍享有“官员”的身份，这从53家央企属于副部级便可看出。这种无形的“官位”，实际上仍意味着政企不分。因此，如何科学地考核企业管理层，成为国资管理委托代理链条中一个重要问题。
　　分析人士认为，股权分置改革恰好为股东提供了一个考核公司经营者的市场化标准。目前，国资监管机构对上市公司高管的考核仍采用传统办法，即确定一组财务指标，但其中最大的问题是考核者和被考核者可以公开讨价还价。显然，这种作法在一定程度上偏离了考核的初衷。
　　财政部财科所研究员周放生表示，股权分置改革后，股价应能比较真实地反映企业的价值，这对上市公司经营者的激励和约束来说都有了客观尺度，将有利于职业经理人的市场化选择等一系列问题的解决。
　　只有在一个全可流通的开放性资本市场上，国资管理才能从计划经济时代的资产管理、人事任命和指标考核的种种樊篱中走出来。股改，为国资管理提供了一片新天地。