■ 本报记者 钱政宜

今天，国航A股8.195亿股将以每股2.80元的价格进行网上配售。就在前一天，国航无奈地宣布降低其IPO融资规模，减少发行的股份数量。临阵“缩容”这在内地证券市场尚属首次。

国航A股最后确定其发行总规模为16.39亿股，较原定发行规模减少10.61亿股。按照调整后的发行方案，中国国航此次发行向A股战略投资者定向配售3.5亿股，占本次发行数量的21.35%；网下向配售对象配售4.695亿股，占此次发行数量的28.65%（回拨机制启用前）；网上发行8.195亿股，占此次发行数量的50%（回拨机制启用前）。相比原先方案，除战略投资者配售总量保持不变外，网下配售总量减少了7.055亿股，网上发行总量减少了3.555亿股。

除发行规模外，国航同时确定发行价为每股2.80元，这个价格基本处于原定询价区间（每股2.75元至2.95元）的中线，此价格对应的摊薄市盈率为18.67倍。

据了解，国航A股此次“壮士断臂”与之前的网下配售遭受机构冷遇有关。之前进行的网下申购，与国航最初预期网上配售11.75亿股的目标相距甚远。这也意味着一旦将这部分回拨网上申购，按照原方案发行，很可能创出多项尴尬的记录：网上申购中签率创新老划断以来的新高、上市首日申购资金收益率创新低、国航A股成为新老划断以来首个需要承销商包销剩余部分的股票……

不过在记者看来，国航遭遇发行困境的真正原因在于包括机构、个人在内的A股投资者根本不买超速扩容的账。在最近的4周里，市场已经连续两次遭遇“一周5新股”的高速扩容，而二级市场已经力不能支。一级市场的摇号大军超过8000亿，或许是无奈的选择，相信这个数字还有可能被刷新，因为二级市场内部分资金已经被吓退到一级市场。

但是摇号资金也是追求收益的，并不是什么股票都能丢到这个市场，扩容的规模和扩容的对象与摇号资金之间存在动态平衡和双向选择，这就是市场化的一只大手。高油价使得航空股前景并不乐观，而接近于国航H股价格的发行价，又能让市场有多少赚头呢？

“破发”不是空穴来风，看看中行A股与H股的倒挂，看看中行A股的一路阴跌，看看沪深300指数和深成指的9连阴。熊市中，中国石化也“破发”过，不少股票都有过这样的经历，投资者也见怪不怪了。而目前刚刚开始的牛市中，其实“破发”离我们也不远。

此次国航A股的发行中，其控股股东中国航空集团就承诺“自本次网上资金申购定价发行的股票在上海证券交易所上市交易后，至2006年12月31日，在中国国航A股股票市场价格低于发行价格的前提下，中航集团将以不低于当时市场价的价格，按相关监管要求在二级市场上增持股票，直至恢复到发行价格为止，累计增持量不超过6亿股的A股股票”。新股发行过程中，大股东宣布增持计划，这同样在创造一个新的记录。

如今，国航A股的发行不得不以一种尴尬的形式继续着。不过，通过这次事件，我们似乎更有理由欣慰。毕竟，市场化发行终于在投资者、融资者、管理层的面前亮出了自己的剑——市场有自身的承受能力，资金有资金的选择，投资者不是每个新股都抢着要……

客观地说，并不是扩容直接造成了大跌，但扩容过快确实是促使市场预期向淡的一个重要原因，而且新发行的一些股票的质地还不到市场的平均水平，有拉低A股市场整体投资价值之嫌。近期的新股发行市盈率普遍高于20倍，与之形成对比的是新股上市后连续下跌，这样的恶性循环给调整中的市场雪上加霜。

A股市场缺少优质大盘蓝筹股，而不是大盘蓝筹股，没有良好质地和业绩预期的股票恐怕很难获得投资者的认可。如果扩容仅仅是为了扩容而扩容，那么市场同样会“用脚投票”。只有为塑造中国股市的脊梁、提升中国股市整体价值的扩容，投资者来买单才不冤枉。