美紧缩周期结束 下一步是降息
录入日期：2006年8月11日
出处：证券时报
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爱德华·麦克拉维
美联储公开市场委员会决定保持利率不变，这确实出乎我们的预料。我们曾详细分析过美国的经济形势，并认为至少还要加息一次以上。尽管我们预测美国经济增长将显著放慢，但我们从7月份公开市场委员会经济增长展望报告、劳动力成本升幅大于预期等因素判断，美联储还会加息一次。
然而我们也应看到，此次美联储不加息的决定是微妙而两难的环境下做出的，因此，从这个意义上看，暂停紧缩并不让人感到特别奇怪。
尽管此次议息会议所发布的声明为进一步采取紧缩行动留下了余地，但实际上阻碍再度加息的因素非常多。
在我们看来，此次会议声明的基调比停止加息的决定更出人意料。考虑到核心通胀持续居高不下，以及最近的工资和劳动成本数据，包括我们在内的绝大多数市场人士都预期此次议息会议声明的语气将会更加严厉。然而，公开市场委员会完全回避了劳动成本问题，相反，声明从通胀预期受控、货币紧缩效应逐步发挥及抑制总需求的其它因素出发，做出未来通胀压力将趋于缓和的预测。当然，委员会对其判断也做了平衡，指明通胀风险仍然存在，并不排除未来根据新的信息采取进一步紧缩的必要。
由此看来，公开市场委员会并不相信自己上个月发布的经济展望报告。在大多数经济学家看来，在核心通胀有所上升的情况下，寄希望于抑制总需求的因素来缓和通胀水平，无异于是说，未来的经济增长速度将会下降到其长期潜在水平之下。众所周知，伯南克所认为的适宜通胀区间是1%-2%、失业率是4.75%，而目前的核心通胀居高不下，达到2.4%，在这种情况下停止加息，表明美联储此次是很认真地看待经济减速了。换句话说，此次议息声明比7月中旬的那次报告更加确信经济增长将低于潜在趋势，7月份的声明预测失业率在未来18个月只会轻微上升。
此外，我们还注意到，此次声明忽略了它通常会认真参考的劳动生产率指标，这一指标在议息当天早上向下做了修正。要知道，而2004年开始的货币紧缩周期中，劳动生产率指标一直都是判断经济稳固增长的一个重要依据。
联储理事、里士满联储银行行长莱克尔在此次会议中投下反对票，这也不令人意外。因为，它并不意味着其它成员也持同样的观点。公开市场委员会内部存在分歧是再自然不过的了。按照惯例，美联储会把贴现率定在比联邦基金利率高一个百分点的水平上，然而按照法律程序，这要通过联储各地区银行提出来才行。在过去，分析要求提高贴现率的地区银行的家数可以为判断委员会内部意见分歧找到蛛丝马迹，但此次联邦基金利率保持不变，也就排除了提升贴现利率的可能，因此，我们无法从这方面发现公开市场委员会的内部分歧情况。
我们认为，美国货币政策的紧缩周期很可能已经结束。鉴于我们一直坚持要求加息，今天我们提出这一观点似乎显得有点奇怪，然而正如我们前面阐明的那样，这一判断是通过分析美联储对形势的理解而得出的，而不是基于我们自己对经济形势的看法。我们认为，美国经济增长动力在今年下半年将会显著下降，2007年的增长率将会低于趋势增长率。基于这一判断，以及联储明显无法容忍目前的通胀水平这一事实，我们相信除非意外，美联储不会再度加息，其下一次的利率决定更可能是减息，不过，这在明年春季以前不会发生。
（作者单位：高盛公司美国经济研究组）（格 斯/译）
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