本报记者王慧卿发自上海

本月25日，美联储达拉斯分区银行总裁费舍尔表示：“美国的房地产行业正在经历一场重大调整。但除此之外，美国经济依然保持着健康和活力。”

事实真的如此吗？《华尔街日报》同日报道称，美国对外净支付已由负转正，即美国对外投资的收益，已经不能弥补美国的外债成本。

作为全球经济失衡的重要组成部分，美国庞大的经常账户赤字广受关注，并一直受到关于是否可持续性的质疑。但人们常常把美国的经常账户赤字等同于贸易赤字，因为贸易赤字构成了经常账户赤字的主要组成部分。然而，净支付由负转正将改变这一局面。

按照国际货币基金组织《国际收支手册》（第五版）的分类方法，一国的经常账户分为三个部分：货物和服务、收入及经常转移。目前，美国收入账户也开始恶化，这意味着即使美国贸易赤字保持不变，经常账户赤字也会继续扩张。

利率上升助推收入账户恶化

自2001年底进入新一轮的经济扩张期以来，美国的消费、投资及其他支出比其总收入累计超出达2.9万亿美元。不断上升的经常项目赤字，直接导致了对外负债的增加。2005年底，美国对外负债总额已达13.6万亿美元，而持有的国外总资产为11.1万亿美元，净负债为2.5万亿美元。

随着利率上升，美国为其负债所支付的利息也随之攀升，且上升幅度是过去90年中最大的。目前，美国向国外支付的利息已经超过其国外投资利润。

第二季度，美国对外净支付为25亿美元，而去年同期该数字为净收入31亿美元。这相当于平均美国每个家庭该季度必须支付22美元债务，与此形成鲜明对比的是，一年前平均美国每个家庭可获得31美元的净投资收入。

恶化可能刚刚开始

美国这样一个世界上最大的债务国，何以能够维持对外净支付长期为负而不“破产”，一直是个谜团。美国经济学家的看法也各不相同。

哈佛大学经济学家里卡多·豪斯曼和费德里科·斯特泽内格认为，美国的海外总资产额被低估了。比如，美国企业向其海外分支机构转让的技术并没有包括在官方的统计数字内，但这种技术实际上是美国拥有的、能够获取收益的海外资产。他们将这种资产比喻为“暗物质”。如果把这部分资产统计在内，美国很可能是净债权国，而不是净债务国。

大多数经济学家的解释则简单得多。他们认为，国外投资者热衷于在美国进行回报率较低但安全系数较高的投资；而美国的对外投资和利润再投资的回报率较高。比如，自2001年以来，中国购买了2500亿美元的美国国债，平均收益率在5％左右。形成对比的是，根据美国商务部和专业财经资讯公司晨星公司（M o r n i n g s t a r .I n c）统计，美国海外直接投资的回报率为8％,在新兴市场国家股票市场的年平均收益率为22.3％。

纽约卢比尼环球经济研究院资深经济学家布拉德·塞特塞尔指出，一些支撑美国对外净支付为负的因素的影响力正在减小，比如美国对外再投资收益较外国在美国再投资收益为高这一项上，由于美国总统布什2004年签署生效了《本土投资法》，将美国海外公司汇回国内的海外收益的所得税从35％下调到了5.25％，促使2005年海外收益汇回额大幅增加，从而减少了美国在这方面的优势。

同时，增加美国对外支付的因素却在增长。塞特塞尔指出，美国向外放贷的期限总体短于美国借贷的期限。在利率上升时期，由于美国向外放贷重新定价快于借贷，因此，美国在美联储加息周期中获取的放贷收益增速，要快于支付的借贷利息增速。然而，现在美联储已经两次暂停加息，随着美国对外借贷的重新定价，美国从中获取的利益将逐步丧失。

由此，塞特塞尔认为即使美国停止借入资金，美国收入账户也会继续恶化，而恶化速度取决于美国借贷重新定价的速度。这意味着在贸易赤字不变的情况下，美国的经常账户赤字也会继续扩大。

高利息拖累美经济发展

与美国高达13万亿美元的GDP相比，对外净支付金额仍然很低。但是，经济学家们认为，美国向国外支付的利息已超过其国外投资利润这一事实，对经济的长期影响不言而喻：在将来的数年中，无论美国经济多么繁荣，其收入的一部分都将被汇出美国，用以偿还债务。

这意味着为了保持目前的生活水平，美国人必须更加努力地工作，或者大幅减少消费支出。此外，这还可能危及美国的信用，让美元汇率面临更沉重压力。高盛公司英国首席经济学家奥尼尔指出：“这将对美元形成另一个挑战”。

美国宏观经济的失衡，已经影响到了美国的国际竞争力。本月26日世界经济论坛发布的2006~2007年度《全球竞争力报告》中，美国的国际竞争力排名从第一位降到了第六位。报告认为，美国的双赤字和巨额外债等宏观经济因素对其整体竞争力构成了不可忽略的风险。

经济学家更担心的是美国对外负债的膨胀速度失控。举债越多，需要偿还的利息就越多，经常项目赤字就会增加，这将迫使政府举借更多外债，从而形成难以控制的恶性循环。当然，这也会让美国双赤字的可持续性受到更大的挑战，从而促使世界经济更快地对目前的失衡状态做出调整。