本报特约作者 刘凤元　发自上海

10月25日晚间，美联储将决策是否加息。第二季度GDP增长率在会议后才公布，因此不能成为参考依据，物价指数和就业数据将继续扮演主导会议结果的主要因素。纵观近期重要数据和美联储官员言论，美联储维持利率不变的可能性最大。

坏兆头

近期一系列表现欠佳的基本面数据，尤其是房地产市场的滑坡，使市场开始担心美联储是否会降息。房地产市场其实是反经济周期的行业，经济衰退时利率很低，吸引投资者投资；经济繁荣时利率逐步走高，房地产市场吸引力下降，价格下降。因此，房地产市场的下滑是经济的正常表现。

笔者认为，投资者应该密切关注10月27日公布的GDP增长率。一季度增长率为2.6%，二季度增长率的预测中值仅有2.1%。如果GDP增长率连续两个季度低于3%（经济扩张期的平均水平），预计美联储将不得不降息以求增长。另外，与GDP增长高度相关的工业生产指数连续两个月下滑也不是个好兆头。研究历史数据可以发现，如果工业生产连续4个月以上下滑，则衰退的可能性很大。

从通货膨胀角度看，由于能源价格已大幅下跌，同时基本金属等其他原材料也从高位下滑，因此通货膨胀压力已经缓解。最新的9月数据显示，年度通货膨胀已经从4%附近下降到2.1%。从近几年能源价格表现和经济增长关系看，就算年底需求增加带动能源价格上扬，对增长率的影响也不会很大。因此，物价指数近期如果上涨，所能够起到的作用仅是减少市场对降息的预期，而不是激起加息预期。

经济亮点

撇开上述不利因素，美国经济的亮点还是不少。首先，与经济增长率相关性很高的制造业采购指数连续41个月在50以上增长，说明制造业和整体经济仍然健康。其次，预测经济增长状况的重要指数——领先指数连续下跌两个月后止跌回升，说明将来6个月的经济增长仍然看好。最后，更为重要的是，美国GDP构成中的消费者支出占75%左右，美国消费者信心指数和与之相关的零售销售近期不错的表现可以确保美国经济不会陷入衰退。

总之，在此次美联储会议以及12月12日会议上，美联储更为关心的是经济是否存在衰退风险，而不是通货膨胀风险。

美元受支撑

如果美联储本周像市场预期的那样暗示，维持现行政策不变，美元汇率将可能不会受到显著支撑；但只要美国资产继续受到投资者们的青睐，美元就仍有望保持坚挺。

美国企业最近发布了强劲的财务业绩，加之美联储加息周期的结束以及油价的下跌，美国资产价格还会进一步走高，并推动美元汇率上扬。

如果美国联邦公开市场委员会(FOMC)周三如预期般维持5.25%的联邦基金利率不变，并且在政策声明中暗示经济前景良好，那么美元的看涨人气还将进一步加强。

摩根士丹利的策略师Sharon Yeshaya和Yilin Nie表示，如果美联储特意强调能源价格下滑对美国经济增长的正面影响，摩根士丹利将据此认定美联储的态度倾向于紧缩，并认为这有利于美元的进一步上扬。（作者为衍生品在线首席经济学家）