完美时机亚洲上演完美风暴 市场仍旧保持镇定乐观
录入日期：2006年11月15日
出处：东方早报
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关家明 渣打银行 东北亚区总经济师
过去的一个多月，对亚洲来说可谓是酝酿一场完美风暴的最佳时机。正当国际货币基金组织（IMF）第二次在亚洲举办的年会召开之际，曼谷的军队在9月19日发动了一场午夜政变，终结了有史以来最长的14年民选政府统治。10月9日，平壤进行了首次核试，并威胁要进行更多试验。10月10日，上百万人在台北街头集会，要求陈水扁下台。
然而，各个市场似乎对不断升温的亚洲紧张局势视若无睹，在规模小到让人几乎难以捕捉到的调整之后，立刻又回到了上升轨迹中，并不断创下新高。各个市场的表现是过于自信，极度亢奋，还是正确地反映了各自的适应能力？
市场确实有着充分的理由来保持镇定和乐观，同时亚洲坚实的基本面大部分也未受动摇。但是，近期的动向表明，有一些影响重大的暗流可能正在涌动，而目前这种歌舞升平的情况则有部分可能是过头了。
对于乐观主义者来说，过去一个多月间发生的事情正是亚洲适应能力的又一明证。在动荡的政局中，亚洲的良好经济管理基本未受影响，其中包括强劲的增长势头、蓬勃发展的出口、庞大的外汇储备、有利的国际收支状况、良好的财政管理和总体稳定的价格。
对绝大多数的事件来说，尽管刚开始时它们确实令人吃惊，但并非完全出人意料，因此也没有带来大的振荡。泰国的政变其实已经谣传了有一段时间，只是很少有人预料其真正会发生和发生的时间；台湾地区针对陈水扁的不满情绪已经酝酿了数月之久，自9月初开始就不断地有各种集会；朝鲜的核试也不是什么新鲜事，事实上西方在试验之前几天就相当准确地做出了预测。更幸运的是，所有这些可能导致暴力冲突的事件结果都相对平静地过去了，一枪未发，滴血未溅。甚至可以说，这些事件体现出了亚洲公众，甚至政客和军方的“成熟”。
从某种程度上来说，在动荡的背后也蕴藏着转机。在泰国，临时政府的成立可能缩短了冗长的预算编制，尽快让一个迫切需要动力的经济重新加速运转起来。台湾地区上百万人的和平集会体现了公众的高度自制能力，也体现出在这个严重分裂的社会背后有着牢固的稳定性。即使是在朝鲜这边，核试验也出人意料地加速了日本与中韩两国之间半冷战关系的终结，为东北亚的这些大国提供了团结一致、共同进退的新基础。
此外，市场情绪也得到了全球经济中更加关键的一些变化的支撑，具体来说就是美国利率的触顶以及石油和商品价格的回落。在8月以来的连续两次联邦公开市场委员会会议上，美联储都决定按兵不动，停下了长达两年的加息脚步。尽管美联储的委员们仍然不时地放出一些强硬的论调，但是市场日益相信，美联储已经完成了加息的任务。另一方面，原油价格自7月中以来已经下跌了四分之一，金价也比最高点回落了20%。因此，对于能源和商品价格高企会导致全球经济休克的担忧也正在逐渐消散。
以上这些都是真正的利好消息，无论被掩盖了与否。它们基本说明了，在过去一个多月中，为什么市场信心如此坚定。但是，不能就此认为天下太平了，自鸣得意总是会招致恶果。在三个领域中需要谨慎小心：
（1）感觉与现实的差距。虽说这三件事件并非完全出人意料，但既然它们仍然能使市场吃惊，就说明在感觉和现实之间仍然存有差距。一段时间以来，市场曾经认为泰国已不再对政变有兴趣了，而平壤的核威胁也只是空口说说而已。现实证明，这些看法是错误的。目前的看法是泰国、台湾地区和朝鲜的情况不会再糟到哪里去了，这种看法会不会也是错的呢？为了避免遇到更多、更大的意外，有必要审视一下还有那些普遍观点或传统理念可能与现实产生出入。
（2）风险偏好。投资者的心理总是难以捉摸，却又容易摇摆。亚洲仍然受到国际投资者的青睐，但是此起彼伏的地缘政治紧张局势可能会加剧焦虑的情绪，影响信心。一旦这种情绪积累到了一定规模，又有了导火线，就可能触发情绪的逆转。充足的流动性、高增长率、坚挺的货币是支撑对亚洲的风险偏好的因素，但是社会政治稳定性的因素可能会导致天平倒向另一边———特别要考虑到，亚洲历来是生活在达摩克利斯之剑之下的。在地缘政治局势趋紧的情况下，投资者面临着更为苛刻的环境，但也有机会从投资中获得更高回报。
（3）周期性变化。世间万物均非永恒不变，而是有其自身的周期。目前美国利率触顶，石油/商品价格下跌，剩下的一大不确定性因素就是当前出口上扬周期的可持续性。亚洲目前的增长势头正是来自于此。根据我们的分析，在接下来的一个季度左右的时间里亚洲的出口增速将会放缓，主要是源自于全球电子产品需求的回落。根据现在的迹象看，这种放缓将是温和的，且较为分散，但仍有个别经济体可能在调整中相对受到的冲击较大，特别是那些没有强劲内需可以依靠的国家。对于这些经济体来说，当务之急是推动国内消费，以及（或）拓展进入中国和印度等新兴高增长市场的管道。
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