自去年11月管理层正式受理世纪瑞尔的IPO申请，至今已将近八个月，其中几经周折，本以为可以守得云开见月明。

　　但根据管理层非正式出台的规定，三板公司进入主板IPO程序之前，要其所有股东(包括目前已经进入三板挂牌交易的股份)签署“所持股份上市后三年内不得转让”的协议书。这比原来预期的“控股股东所持股份锁定期三年、非控股股东锁定期一年”的要求严苛许多。

　　许多非控股股东，尤其是在三板通过交易买入股份的投资者对这项要求强烈抵触，不愿签署相关协议，世纪瑞尔IPO进程由此受阻。

　　锁定期之争

　　“本来以为只要锁定一年的，《公司法》、《证券法》都没有这样的要求，凭什么要我们锁定三年，谁知道三年以后市场变成什么样？”一位仅持有3万股(三板转让最低股数)世纪瑞尔的投资者很是激动，一年前他买入时，本以为上市后一年就可以转让，一旦变成三年，前后加起来就至少要持有四年。

　　《公司法》规定，“公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在交易所上市交易之日起一年内不得转让”。

　　一位业内人士分析，通过代办系统买入的公司股份，实际上是股东按二级市场的公允价格交易获得的，这部分股东并没有参与公司创立过程中的发行，因此与《公司法》中的界定还是有所不同。

　　因此，尽管世纪瑞尔走的是常规IPO途径，如何处理这部分股份还需要慎重考虑，即便不是比原始股东更宽松，但也没有道理更严格。

　　管理层如此规定也是出于一定的考虑。“很可能是汲取当年香港创业板的教训。”一位券商代办股份转让总部人士表示，原始创业的人都一夜暴富，随即全部抛空所持股份，而其他不明就里的投资者接了股份，实际上公司已经变得一塌糊涂。

　　据悉，世纪瑞尔IPO申请受理之初，管理层即提出所有股东锁定期三年的要求，理由是有一部分股份是从控股股东手里转出来的，所以锁定期要遵从控股股东同样的规定。

　　但世纪瑞尔一度是三板最活跃的公司，其成交笔数、成交量均排名第一。因此许多股份已经转了几道手，难以界定哪些是控股股东转出、哪些是原来的普通股东转出。

　　“后在多方协调下有所松动，要求非控股股东锁定期为一年，但上了部委会时又有意见反馈回来，重新要求(非控股股东)锁定三年。”知情人士表示，管理层最终的考虑还是怕控股股东为了逃避三年的锁定期而把股份提前转出。

　　IPO第一单悬疑

　　锁定期的规定让世纪瑞尔这个“三板IPO第一单”变得不那么确定。

　　据了解，世纪瑞尔现在的股东有一百多人，有的联系方式变更，很难取得联系，况且最初的股东也有相当一部分不愿意签署锁定期三年的协议，因此虽然相关券商还在努力，但进展不大。

　　事实上，稍后申请IPO的久其软件境遇要比世纪瑞尔好许多。因其在二级市场上交易时间短，股东惜售情绪较重，分散出去的股份不多，“当时只卖了一部分给认识的人，股东总共只有几十个，其持有的股份比较大，几百万上千万股，现在基本都签字同意锁定三年。”知情人士表示。

　　据悉，按现在的程序，完成协议签署即进入正常IPO程序，排队上发审委，等待过会。

　　此外，两网公司粤传媒未受到锁定期的困扰。“到目前为止我们得到的信息还是控股股东锁定三年，非控股股东锁定一年。”相关券商人士表示，粤传媒IPO的初审已初步通过，此前传言的“绿色通道”并没有体现，现在跟常规公司的IPO一样已经在排队上会，预计7月底即能正式上发审会。

　　如此看来，“所有股东三年锁定期”的要求只是针对中关村科技园区企业，即“新三板”。而这三板IPO第一单花落谁家仍存变数。

　　　三板尴尬

　　情况改变也让业内人士对三板的定位动摇了信心。

　　“所有股东都是三年锁定期，最直接的后果就是，有IPO想法的三板公司都不愿意转让股份，因为转让后股东增多会受限更多，只有最初的几个股东在IPO时反倒容易协调。”上述券商人士表示，这就直接影响到三板市场的活跃度。

　　而这显然与此前所做的种种活跃市场的努力背道而驰。据悉，中国证券业协会还以非正式文件的形式，要求三板挂牌公司“大股东承诺挂牌首日有报价，以保证交易活跃度。”另外，三板账户与主板账户合并等规定也是为了方便三板投资者，扩大交易。

　　今年以来三板的空前繁荣即得益于转板预期，许多投资者把三板当成了“金矿”，把投资者排除在市场之外显然也有违初衷。

　　一位正在做企业挂牌项目的券商人士很无奈，一个交易不活跃的市场是没有吸引力的，大部分企业愿意上三板是因为看中了在三板有发展机会，现在没有新投资者进来就很难讲三板的作用到底在哪。

　　“跟之前‘主板孵化器’的定位有点矛盾，跟‘以代办股份转让系统为基础建立全国性场外交易市场’规划也不太靠谱。”上述券商人士表示，三板公司转主板不但没有任何优惠政策，反而加额外的诸多限制，这会让有IPO预期的企业弃三板而寻求直接IPO，甚至会去比主板要求低很多的海外上市。比如世纪瑞尔，完全符合主板IPO的条件，如果没在三板挂牌，恐怕早已上市。　

相关链接:世纪瑞尔望成为首家转板公司 ipo申请获受理 (东方早报  2006-11-22 )

　　新三板首家拟转主板的世纪瑞尔IPO开始进入倒计时。昨日，世纪瑞尔称，中国证监会已受理了公司IPO申请材料，等待发审会审核。

　　公告指出，公司于昨日接到证监会通知，证监会已正式受理了公司《首次公开发行股票（A股）并上市》的申请材料。因本次公开发行需证监会最终核准，这一过程具有不确定因素，提请投资者注意投资风险。
 
　　投行人士表示，目前股改前的存量IPO项目都已经发完，中小企业板发新股的速度尤其快，只要世纪瑞尔符合上市规则与条件，通过发审委审核的速度可能会很快。“因此，可以说世纪瑞尔IPO已进入倒计时。”

　　今年1月23日，两家中关村高科技园区公司———世纪瑞尔及中科软登陆代办股份转让系统，宣告了新三板的诞生。目前，已有8家中关村高科企业挂牌新三板。世纪瑞尔于今年6月通过董事会议案，称将以公开发行A股的方式在深交所上市。

　　虽然公司期盼的由新三板直接转至主板的“绿色通道”制度一直仅处于计划之中，采用的是正式IPO形式，但该公司的IPO尝试，仍然被看作是新三板谋求变革的一种方式。业内评价称，如果世纪瑞尔首家登陆A股成功，则意味着股份报价转让系统与A股市场之间将形成有效的转升板机制，从而增大股份报价转让系统的吸引力。

　　世纪瑞尔发言人朱江滨昨日告诉早报记者，若公司成功上市，公司将在新三板终止交易。

　　此外，世纪瑞尔还是新三板中第一家利用股份转让平台进行大宗交易的公司。11月16日，公司公告称，控股股东牛俊杰和王铁分别出让75万股即1.5%的股份，转让价格为4.8元。转让通过股份报价转让系统以公开转让的方式完成。受让方启迪中海创业投资有限公司是一家创业投资企业，该公司出资方的实际控制人分别为清华大学和中关村管委会。转让后，牛俊杰和王铁仍分别持有公司36.22%和36.28%的股份。

　　相较于其他挂牌企业，世纪瑞尔近来明显受到投资者追捧，交易非常活跃，成交价格也逐级走高，11月之前成交均在4.82元左右，进入11月公司成交价格最高达到5.28元。昨日，世纪瑞尔成交五笔，涉及金额533.76万元，成交110.4万股。目前，世纪瑞尔交易总金额5967.7万元，涉及股数1237万股。

　　三板企业融资的另一种方式———定向增发也在进行中。北京时代科技与中科软的定向增资方案已于10月25日同时出炉。其中，北京时代科技增资方案已于前日率先被股东大会通过，只需等待中国证券业协会的“批文”。中科技的定向融资方案将于11月27日在股东大会上审议。

相关链接:三板有望终结只进不出　世纪瑞尔率先申请ipo(新元网 2006-11-22)

 
 
按世纪瑞尔财务指标的测算，其IPO发行价很可能在7块多，考虑到业绩不错，而且新股上市后都有不菲的溢价，如果按10元的定价保守估算，那么每股可以赚5.5元，收益率达到122%。
   
   

 
    从曝出IPO消息以来一直交易活跃的世纪瑞尔(430001)开始沉寂。
   
    “从15号开始就没有人挂单了，因为IPO的材料马上就要上报证监会发审委。”一位知情人士对记者说，虽然没有明文规定，但参照主板相关规则，为了防止内幕交易，在IPO申请上报证监会之前会暂停交易一段时间。
   
    据悉，世界瑞尔的IPO相关材料在上周就已通过其主办券商申银万国的内核，“基本没有问题了，只是一些细节再完善一下就OK了。”上述知情人士显得很轻松。
   
    “在程序上，尚未感受到什么‘优惠’。”世纪瑞尔的承销商申银万国投行部副总经理刘祥生笑着说，所有的程序包括尽职调查、准备材料等都和普通企业的IPO一样。
   
    他表示，现在也不太需要之前所说的“上会时不用排队”的绿色通道，因为现已没有多少企业等候过会。
   
    至于上会以后是否有其他政策安排，他表示还不清楚。知情人士透露，目前证监会市场部负责三板市场的监管，相关政策都由其进行协调制定。
   
    财富效应急显
   
    这个消息让陈先生掩饰不住地兴奋。
   
    他给记者算了一笔账。近几个月，他一直在增持世纪瑞尔，成本价平均在4.5元，股价已经涨至5.08元，收益率为12.89%。这个表现在目前三板挂牌的公司算是相当不错的。
   
    资料显示，来自中关村科技园区的世纪瑞尔总股本为5000万股，2003年、2004年和2005年的净利润分别为1065万元、1210万元、1363万元，业绩稳步增长，经营状况良好，现金流量指标都不错。
   
    按世纪瑞尔财务指标的测算，其IPO发行价很可能在7块多，考虑到业绩不错，而且新股上市后都有不菲的溢价，如果按10元的定价保守估算，那么每股可以赚5.5元，收益率达到122%。
   
    陈先生的推算得到了申银万国代办股份转让部负责新三板公司挂牌项目李华甬的部分认同。
   
    “实现IPO以后溢价是一定的。”李华甬表示，三板的流动性相对较差，所以市盈率会低于主板，在协议挂牌价格时也会低于在主板的发行价。
   
    从理论上讲，如果三板挂牌企业到中小板上市，发行价应该会高于三板价格，但因二者都是基于公司的相关财务指标计算，所以价差不会太大。不过等到上市以后，在二级市场上一般会实现一定的溢价。
   
    对比11月16日上市的三只新股的首日开盘价与发行价，溢价最高的是苏州固锝(002079.SZ)，达113%，最低的是太阳纸业(002078.SZ)，仅26%，居中的是大港股份(002077.SZ)，溢价81%，平均溢价为73%。
   
    “现在中小板股新股上市首日的溢价幅度差异较大，因而不好预测个股的涨幅。”西南证券分析师张刚表示，一般情况下，小盘股比大盘股的溢价幅度要高，若对公司预期良好则可能会更高些。
   
    “这的确是一个可以‘淘金’的地方。”中国证券业协会人士翻开三板历史交易信息，向记者讲述他的发现：就世纪瑞尔而言，有一些人总是买进持有，没有卖出过，这显然是看好了其能实现IPO的前景。
   
    不仅投资者如此，世纪瑞尔的两位创始人，当年以300万元起家，以三板的价格计算，挂牌后身价均已过亿，在中小板IPO以后还会增加。
   
    “世纪瑞尔成功上市后，示范效应将会迅速扩大，三板规模的扩大、交易的活跃都指日可待。”上述协会人士表示。
   
    三板发展方向即将明朗
   
    11月16日，深交所副总经理周明在三只中小板新股上市仪式上表示，该所正“积极致力于发展多层次资本市场”，“积极筹备创业板，适时尽快推出”；整合代办股份报价转让系统，完善代办系统的制度设计，提高其效率，使更多的企业能够进入该市场。
   
    “明年初召开的中央金融工作会议将进一步明确建立多层次资本市场体系，三板市场的发展方向就完全明朗了。”一权威人士对记者表示。
   
    他举例说，美国资本市场就是由多种类型的交易场所组成，而在中国，目前只有沪深主板市场和深市中小板市场。
   
    对于一些高新技术企业或者创投企业而言，在这两个市场上市条件都很高。这导致了两个局面：一方面企业不能充分利用资本市场融资，另一方面，参与高新技术企业的创投资本没有很好的退出通道。因此，要建立“中国的纳斯达克”。
   
    显然，这个“中国的纳斯达克”即是衔接三板的市场，是承接三板挂牌企业的主要场所。
   
    “从没听说过纳斯达克的挂牌公司要转到纽交所等其他交易所去，因为在纳斯达克就能满足企业融资以及创投资本退出的各种需求。”上述权威人士对记者关于“转板政策”的回答耐人寻味。
   
    “应该是直接推出创业板，通过一些程序使三板与其链接，这样三板挂牌企业股份在该板上就能实现自由流通，不用转到主板或者中小板去了。”一位接近管理层的人士如此解读上述权威人士的话。
   
    他分析，按照目前中国资本市场的格局，多层次资本市场可能是如下构架：主板市场、中小企业板、创业板、代办股份转让系统、各地产权交易中心。
   
    “中央金融工作会议定调以后，关于三板的整个规范体系都将推出来，可以看得见的是一个健康繁荣的资本市场。”上述权威人士说这话时，脸上露出大展宏图前的兴奋与自信。