布拉德·塞特塞尔

　　美国人的本土偏好(即同样条件下，投资者更愿意投资本国资产)、至少是美国机构投资者的本土偏好正在下降。美国人更愿意持有海外金融资产。摩根士丹利认为，近期美国对外国资产的需求增加是美元走弱的原因之一。

　　经济学家任永力是正确的：美国人把更多的资金投向海外，就意味着外国人需要购买更多的美国资产。事实上，外国人不但在为美国庞大的经常账户赤字提供资金，而且还在为美国人的海外投资提供融资。

　　但目前“美国本土偏好”的下降，部分也是美元下跌的结果。毕竟，美元下跌也提高了持有外国资产的收益率。的确，如果外国投资者在美国的投资收益接近美国海外投资收益率的话，美国的净国际投资头寸现在会很难看。

　　与美国相比，俄罗斯人(私人投资者)现在比以往更青睐自己的货币。他们不再把美元藏在自家的床垫底下。原先私藏的美元都变成了卢布或者欧元，流入了俄罗斯本国银行。

　　藏在床垫下的美元现金没有利息。但是以前的很多年，美元现金仍属于很不错的金融资产。只要卢布在下跌，美元现金就会产生正的收益。这个道理就像一年前持有美国房产一样。

　　而且事实证明，相比于正在贬值的美元，东欧国家对持有处于升值期的美元更有兴趣。2002年底我曾在保加利亚工作过，当时保加利亚人是否决定把藏在床垫下的美元拿出来、换成本国货币并存到银行，对保加利亚的国际收支状况有着很大的影响。美元就是从那时起开始兑欧元贬值的。保加利亚人可不愿看到自己的美元资产贬值，因此很快就开始卖出美元，开始是买欧元，最终兑换为本币。

　　我怀疑俄罗斯也发生了类似的事情。我并不认为俄罗斯减持美元是因为缺乏大面额美元票据。

　　过去几年中最重要的全球趋势之一就是，私人投资者(不论是美国国内还是其他地方的投资者)越来越乐意持有新型国家货币标价的金融资产。在很多新兴国家，本土偏好也在增强，本国投资者拥有的美元资产在减少。

　　这无疑是件好事，至少在我看来如此。这种趋势当然会引起疑虑，如果全球私人投资者都对美元资产失去兴趣的话，美国如何维持其庞大的外部赤字？答案当然是全球中央银行对美元的需求还会继续上升。(作者为纽约卢比尼环球经济研究院资深经济学家，王慧卿译)