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自股权分置改革启动以来，市场一直存在这种“主流”的观点，即股改完成后才可恢复市场的融资功能，无论是IPO还是再融资。有关部门的官员或者政策导向，都在支持这种看法，使众多的融资迫切的上市公司，希望尽早完成股改，以便实现再融资。“200—300家股改完成后”恢复融资说、“新老划断”说，都在印证这种观点的“正确”性。
日前，鞍钢新轧（000898）公告启动股改，同时宣布于股改完成后实施定向增发，向大股东收购其资产。首例“股改+再融资”的方案，打破了市场初始的预期。
融资氛围急转
不是说必须股改完成后才可恢复再融资吗，不是要“新老划断”、“200—300家”吗？鞍钢新轧此举从这个角度看，似乎没有什么毛病。但市场总觉得这有些怪怪的，半年多没有融资和再融资案例了，突然冒出个“定向增发”。
今天恢复的是“定向增发”，说不定明天什么时候就出来个非“定向”的“公募增发”，要不就来个配股或可转债什么的，只要和股改捆在一起就成。再加上中小板股改的渐次完成，IPO不知什么时候也会恢复：据说一些保荐机构收到证监会通知，询问他们手头那些已“过会”的公司最近的经营财务状况……市场的担忧和不得劲的感觉似乎有些道理。
长期以来，市场总是把融资和“圈钱”捆在一起看待，一见有融资就大呼洪水猛兽，不仅是中小投资者，就是监管部门也被吓得不断收紧融资“杠杠”的闸门。更有甚者，连号称“理性”投资的基金也大举“反圈钱”的旗子，并且也曾成功阻断了蓝筹们如中兴通讯（000063）的“A to H”、招商银行（600016）的百亿可转债；被誉“共和国钢铁骄子”的宝钢股份（600019），也被其50亿股的增发搞得灰头土脸，甚至殃及股改——20亿元护盘资金有如泥牛入海，新投入的20亿元目前正和空方浴血搏杀于4元的“上甘岭”。
尽管反融资的呼号震天价响，市场还是有着自己的默默的规律。暂停了股权融资企业就去搞短期融资券，融资大户银行也通过发行次级债补充资本金，本以为股改能规劝大股东收敛“圈钱”，起码也得股改后才放行再融资，结果鞍钢新轧将股改和再融资“捆绑”的案例，又使反融资的观点受到冲击。
银行的无奈
再把目光集中在深发展（000001），这个号称“股改集中营”的老大难如何折腾。不久前有报道称，证监会对深发展撇下股改就打算向GE“定向增发”大为不满：“深发展是在公然挑战证监会‘先股改、再融资’的原则，会里很不满意，这件事情不是那么容易解决的。”
深发展搁置了几天的向GE的“定向增发”，也引发传媒遐想。这边是深发展资本充足率严重不足嗷嗷待哺急需GE输血，那边是“先股改、再融资”铁令如山，这边是“（证监）会里很不满意”，那边又是银监会默许赞成……没想到过了几天深发展居然公告，将“通过定向募集方式向通用电气发行、且通用电气认购深发展股份”。公告全文竟然没有任何股改的影子！
该公告所透露的向GE定向增发董事会会议召开的9月28日，到公告公布的10月28日，在这隔着国庆长假的12个工作日背后，折射着维护“先股改、再融资”的权威地位，与通过向GE定向增发，以切实保护深发展投资者，“特别是公众投资者的合法权益”的举措之争。因为只有增资，拥有60余万“公众投资者”股东的深发展，方有可能重现往日雄风。
上海的浦发银行(600000)也在为股改和融资的矛盾伤透脑筋。好不容易花旗答应参加股改，浦发拖延许久的增发即将起死回生，但人家花旗要求向浦发银行增资，也即定向增发和股改对价支付后，持股比例确保19.99%，这可让浦发银行左右为难。
所难之处在于，如果向花旗定向增发了若干股份后实施股改，显然应在定向增发中，使愿意参加股改、支付对价的花旗持股超过20%，以便其在对价支付后仍持有19.99%的浦发股份，但如此先不说银监会同意不同意，一旦这股民叫板增加对价，将10送X增为10送X点几，甚至更多，这又将使花旗所应支付的对价增加，即使其“修改后（增加）”的对价支付后，持股低于19.99%，这将使浦发的送股对价计算变得无法琢磨；但股改先于增发，一旦股必遇阻又将如何？这可真真难煞的是浦发银行大股东及其股改保荐人。
看来这“股改+再融资”高深莫测，变化无踪。
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