人民币升值重工业产能释放有压力

　　瑞银集团亚太区首席经济分析师 乔纳森•安德森(Jonathan Anderson)

　　中国经济近几年一直保持非常快的增长。按官方的统计，中国在今年前三季度的GDP增速是11.5%。A股、房地产等市场有很多资金涌入，价格也升得很高了。然后有很多质疑，现在中国经济是不是过热了？

　　我认为中国经济没有出现过热问题。中国的通货膨胀率将会慢慢放缓，受美国和全球经济衰退的影响也不会很大。日渐升值的人民币、A股市场持续上扬等因素对外资的吸引，将确保中国经济未来继续快速发展。

　　重工业产能有很大过剩，轻工业不受人民币升值影响

　　许多人判断中国经济过热的依据是GDP，认为11.5%的增速过热了。中国经济在生产、供应方面增长了11.5%，在国内需求方面增长了9%，所以结论应该是供给过热。

　　解决供给过热的关键，是把过多的产能释放出去。政府可能采取什么措施呢？首先就是提升重工业成本。

　　中国产业最大的问题，来自于重工业(钢铁、机械、化工和工业材料等)的产能有很大的过剩。中国重工业最好的出路是走出国内市场，或关掉部分工厂。

　　同时，人民币升值一定程度对重工业发展也不利。中国钢铁等行业在海外有许多竞争对手，面临贸易出口的压力。人民币升值，等于海外对手获得了更强的竞争力。

　　在人民币升值上，中国轻工业却不会受多大负面影响。这是因为中国轻工业(玩具业、家具业、制鞋业等)在全球所占的市场份额太大了，竞争压力非常小。同时，这些行业可以随时把价格转嫁到下游原料产业。

　　我认为人民币每年的最佳升值幅度在10%左右。中国轻工业利润决不会受到人民币一年升值4%或9%的影响。

　　A股、房地产资金充裕，不会受美国经济放缓影响

　　美国次级债危机之后，很多人担心美国经济衰退会殃及中国，引发A股、房地产等市场的暴跌。

　　我认为，美国经济将继续放缓。过去三四个季度，由于房地产减速美国经济已经放缓。但这并不意味着，美国经济会出现一场灾难。之前英国、澳大利亚的例子说明，住房放缓会引起整个经济的放缓，但并不会使经济进入衰退。

　　美国经济放缓，中国不会受什么影响。首先，美国经济不会出现像2001、2002年那么严重的衰退。即便是2001年，中国的出口也只放缓了0.7%，连带反应非常小。中国目前完全不缺资金，所以不管美国发生什么，中国经济都应该相安无事。

　　A股仍将保持涨势，但最佳状态是缓慢上涨

　　中国证券市场最大的问题是：A股市场是不是泡沫？会不会暴跌？我没有看到任何下跌的迹象。

　　关于A股到底是不是泡沫，有两种判断方法：一是谁在买股票，为什么买？如果投资者要买股票是因为后面有人排队要买，而不考虑经济的基本面是怎么回事，那A股现在就是泡沫。

　　二是现在股价变得出奇的高、出奇地贵，市场无法支撑，那肯定要落下来。这也该叫泡沫。

　　我们若使用第二个判断方法，毫无疑问A股现在不是泡沫。今天A股的股价确实很贵，但每次证监会出面干预都没有降下来，而是保持稳定。

　　我对A股总的看法是：第一，价格比较贵，合理、公平的价格应该比现在低；第二，买、卖的状况不同于台湾、日本股市在最高点时的情况。

　　A股最佳的状态是，政府出面稳定市场。现在A股市场的规模已经很大了，相对于金融资产来说恐怕已达到三四倍。原来A股占金融市场比重的7%到8%，现在恐怕已经占到35%左右了。A股市场影响力越来越大，国外热钱也不断引入中国，这会对中国经济稳定发展产生压力。

　　国内资金不会大量流入港股，投资H股需要谨慎

　　目前，中国政府很想解决流动性过剩问题。我预期政府会在明年采取三个方面的举措：一是继续给A股市场增加供应，让更多好公司通过IPO加入这个行列；二是通过行政手段控制需求，通过公共基金、QDII的审批，港股直通车的开通等，使国内资源流到到海外去；第三是提升交易成本，包括征收印花税等。

　　我不认为政府会有兴趣征收资本利得税。对于投资海外市场，现在很多国内投资者都参与港股投资，认为H股比A股更具有投资价值。

　　从历史上看，港股估值一直低于A股。如果你相信中国政府会允许国内更多资金流出，那随着时间推移A股和H股之间的价差会逐渐变窄，H股会上升，投资H股就会赚钱。

　　可以肯定，外管局会逐渐放宽资金流出。央行也好，外管局也好，都希望更多热钱离开中国，解决流动性过剩问题。关键问题是：流出去的资金规模多大？会以多快的速度允许它们出去？对此，现在没有任何答案。

　　我认为目前投资H股并不是一个好的选择。因为中国不会允许大量钱进入港股，等于A股和H股间的价差不可能急剧变小，那投资港股的利润也不会短期内剧增。

　　全球市场变化不定，最主要还是控制投资风险

　　大家近期普遍担心的世界经济问题，是美国经济是否会衰退。我现在最担心的，恐怕还是全球信贷市场和次级按揭市场。好在美联储、欧洲央行已非常积极地注入更多流动资金稳定市场。

　　但我仍想提醒大家，全球市场的变化谁都算不准。如果投资者相信全球经济处在一个非常健康状态的状态，中国经济总体趋势会上扬，那投资A股、H股都可以。但如今的世界市场变化不定，即使权威研究机构也不能百分之百预测它走向何方。那你就无法确知，你下的赌注正不正确。

　　因此，我觉得到海外投资是危险还是不危险，得出一个什么样的决定，取决于投资者自己。中国政府给老百姓这样的机会，允许你到海外投资，不是说非得逼着你投资，把钱往外投。中国官方的政策，还是非常谨慎。外管局允许内地公民到香港H股投资的额度也非常有限。这种小心翼翼的投资态度是对于个人，尤其是对海外市场不太熟悉的个人来说是非常需要的。

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