IPO发行“先A后H”，发行量A股多过H股

　　中铁开创“A+H”公司定价新模式

　　本报记者 闫立良

　　先发行H股，再回归A股，是以往大多数内地企业上市普遍采用的模式，而中国中铁此次选择先A股后H股，开创了“A+H”公司一个新的上市模式，由此颠覆了大盘股所延续的A、H股价高价差的格局。

　　首次发行46.75亿股A股的中国中铁，网上发行的32.7245亿股A股部分昨日开始在上证所上市，股价大幅高开于7.5元/股，比发行价4.8元/股升56.25%；也远高于H股的发行价5.78港元。中盘以8.09元收盘，仅比全日最高点8.10元略低，涨幅为68.54%。

　　在不考虑发行H股的摊薄作用下，中国中铁此次A股发行市盈率为26.7倍。网上中签率为0.535%，吸引了3.383万亿元的认购资金，刷新了中国石油创下的3.378万亿元的历史纪录。发行A股后未发行H股前的总股本174.75亿股；2007年上半年净利13.77亿元，2006年主营收入1595.18亿元，净利润16.46亿元，以A股发行后总股本估算的年度每股收益为0.094元，开盘价对应的静态市盈率为80倍；对应发行33.26亿股H股后的静态市盈率为95倍。

　　作为第一家“先A后H”的超级航母，中国中铁A股IPO的绝对价位4.8元远远低于中国神华的发行价36.99元、中国石油的发行价16.70元。

　　据悉，中国太平洋保险集团也将沿用“先A后H”模式，而放弃此前的“A+H”同步上市的模式。

　　业内分析人士称，由于历史原因，国企愿意先去香港H股上市，是因为A股发行价格低。然而股改后的内地股市呈现出蓬勃的生机，企业招股价格逐步走高，所融资金数额迭创新高。而且，A股市场给出的市盈率普遍很高，投资者也愿意高价认购。在这种情况下，国企走“先A后H”的发行模式就很好理解了。

　　如今A股的总市值已经超过2006年的GDP总额，市场规模已完全能够容纳中国远洋、中国石油、中国中铁等这样大市值股票的流通。同时，在市场资金需求较大的背景下，企业选择先在A股上市能使A股投资者分享其投资收益，平衡市场供需。

　　从中国中铁此次的上市模式可见，A股的发行量比H股发行量增大，这与以往的情况完全不同。这种改变一方面有利于上市公司更多地在内地市场募集资金；另一方面，在目前A股价格水平普遍高于H股的背景下，上市公司先在A股上市定价，使得将来H股的价位就不会与A股脱离太大，有利于缩小两者之间的差距。

　　一位业界知名专家称，企业采用“先A后H”这种上市模式是合理正常的，之前一些国企“先H后A”上市主要是受当时一些制度的约束。如今条件成熟，企业选择“先A后H”，或是“先H后A”，还是“A+H”同步上市都取决于企业自己的选择及自身融资和发展战略的需求。中国中铁为“先A后H”这种模式开了一个好头，接下来采取此种模式上市的企业，市场表现可能会以中国中铁昨日的市场表现作为参照。